【研究报告内容摘要】

股权架构

公司成立于2018年1月2日，于美国时间2020年12月31日在纳斯达克提交招股说明书。公司通过VIE架构实现在海外上市。根据股权结构图，海外母公司为Relx Inc.，上市主体为RLXTechnology Inc.。

Relx inc.为上市主体的母公司，于2018年8月在开曼群岛成立，是中国境内外业务的离岸控股公司。同月，其于香港成立了Relx HKLimited作为其中间控股公司。后者于10月在中国成立了全资主要子公司北京悦刻科技有限公司（北京悦刻）。目前，Relx Inc.通过其他离岸实体在中国境外开展业务。上市主体RLXTechnology Inc.是其在开曼群岛的全资控股公司。经过一些列合同安排，Relx Inc.是北京雾芯的主要受益人。汪莹女士是公司控股股东和实际控制人，并担任公司董事会主席和首席执行官。

投资建议

我们认为，公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。尽管2020年疫情对全球消费品和行业都带来一定负面影响，但我们认为由于尼古丁具有较强成瘾性，用户消费需求相对稳定，公司业绩有望在2020年后继续保持高于行业增速态势，建议投资者关注。

风险提示

新型烟草政策变动风险。新型烟草业务为公司核心业务，新型烟草行业政策在未来仍有可能变化，若公司对于行业政策预判偏差，则将对业绩增长产生负面影响。

新型烟草技术开发风险。公司的核心竞争力之一为产品及技术的领先程度，若有竞争对手研发出更领先的技术并进行产品应用，可能对公司现有业绩造成负面影响。

销售/企业发展不及预期。公司产品的最终应用皆为消费品。若消费者嗜好发生改变而公司尚未具备相应的技术储备，将处于被动地位，影响公司业绩。

汇率波动的风险。公司主要的收入和利润来源均为国内市场，汇率的波动会对公司美元计价的业绩造成影响。

市场竞争加剧的风险。随着公司规模的扩大，投入增加，如果在渠道成本、销售策略选择等方面不能及时适应市场变化，公司将面临一定的市场竞争风险。