【研究報告內容摘要】
股權架構
公司成立於2018年1月2日，於美國時間2020年12月31日在納斯達克提交招股説明書。公司通過VIE架構實現在海外上市。根據股權結構圖，海外母公司為Relx Inc.，上市主體為RLXTechnology Inc.。
Relx inc.為上市主體的母公司，於2018年8月在開曼羣島成立，是中國境內外業務的離岸控股公司。同月，其於香港成立了Relx HKLimited作為其中間控股公司。後者於10月在中國成立了全資主要子公司北京悦刻科技有限公司（北京悦刻）。目前，Relx Inc.通過其他離岸實體在中國境外開展業務。上市主體RLXTechnology Inc.是其在開曼羣島的全資控股公司。經過一些列合同安排，Relx Inc.是北京霧芯的主要受益人。汪瑩女士是公司控股股東和實際控制人，並擔任公司董事會主席和首席執行官。
投資建議
我們認為，公司作為國內最大電子霧化品牌，渠道及產品優勢顯著，隨着國內霧化產品及新型煙草滲透率的進一步提升，公司有望繼續分享行業超額增長。儘管2020年疫情對全球消費品和行業都帶來一定負面影響，但我們認為由於尼古丁具有較強成癮性，用户消費需求相對穩定，公司業績有望在2020年後繼續保持高於行業增速態勢，建議投資者關注。
風險提示
新型煙草政策變動風險。新型煙草業務為公司核心業務，新型煙草行業政策在未來仍有可能變化，若公司對於行業政策預判偏差，則將對業績增長產生負面影響。
新型煙草技術開發風險。公司的核心競爭力之一為產品及技術的領先程度，若有競爭對手研發出更領先的技術並進行產品應用，可能對公司現有業績造成負面影響。
銷售/企業發展不及預期。公司產品的最終應用皆為消費品。若消費者嗜好發生改變而公司尚未具備相應的技術儲備，將處於被動地位，影響公司業績。
匯率波動的風險。公司主要的收入和利潤來源均為國內市場，匯率的波動會對公司美元計價的業績造成影響。
市場競爭加劇的風險。隨着公司規模的擴大，投入增加，如果在渠道成本、銷售策略選擇等方面不能及時適應市場變化，公司將面臨一定的市場競爭風險。
