霧芯科技（悦刻）是我國電子霧化煙第一消費品牌，營收業績大幅增長。公司主要從事RELX悦刻品牌封閉式電子霧化煙的研發、設計和銷售，主要產品包括煙桿和煙彈。2018年至2020前三季度，公司主營業務收入由1.33億元大幅提升至22.01億元，2020年前三季度同比增長93.3%；調整後淨利潤由0.07億元增至3.82億元，2020年前三季度同比增長169.8%。根據灼識諮詢數據，截至2020年前三季度，悦刻品牌國內市場佔有率達62.6%。
中國電子煙市場爆發式增長，靜待「國標」政策落地。中國市場煙民基數大，電子煙滲透率低，電子煙具有廣闊的市場空間，疊加成熟的產業鏈優勢，在2017年國內電子煙自主品牌崛起後行業呈爆發式增長。根據灼識諮詢數據，2019年中國封閉式電子霧化煙市場規模約11億美元，預計2023年市場規模將達110億美元，2019-2023年CAGR為77.5%，增速遠超全球行業平均水平。目前我國電子煙監管政策尚處於起步階段，缺乏國家標準，參考美國FDA的政策示範效應，我們認為「國標」一旦出臺將有效規範我國電子煙行業，利好行業龍頭企業，促進市場集中度進一步提升。
產品、品牌、渠道優勢下，公司增量與存量齊頭並進。1）產品方面，電子煙行業存在極強的產品驅動屬性，公司通過產品的快速迭代和全方位佈局，滿足了消費者的差異化需求。公司重視研發設計，率先推出消費者喜愛的煙油口味，並獲得德國紅點設計大獎。公司主要產品均使用思摩爾國際提供的Feelm陶瓷芯，優秀的供應商賦能進一步加強公司產品競爭力，截至2020Q3末，消費者對悦刻品牌的推薦指數達到63.8分。2）品牌方面，公司通過19年電子煙禁令前的巨量營銷投入搶先打造品牌壁壘，並通過社羣運營、企業責任等行動提升用户忠誠度。3）渠道方面，公司重視線下渠道開拓，截至2020Q3末，已擁有110個經銷商、5000家專賣店和10萬個授權店，消費者心智佔有率達67.6%。
盈利預測：我們預估公司2020-2022年實現營收44.3、98.7、142.8億元，同比增長185.9%、122.9%、44.6%。實現調整後淨利潤7.5、16.7、23.8億元，同比增長1477.0%、121.6%、42.9%。對應EPS0.48、1.07、1.54元。
風險提示：電子煙政策風險、電子煙產品風險、競爭加劇風險、產業鏈風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的情況
