2020年全年业绩基本符合我们预期

　　公司公布2020年全年业绩：收入323.9亿港元，同比下降2.2%，其中宽带业务同比增加1.8%，移动服务收入下滑7.8%，新业务收入同比增加2.1%；归母净利润53.0亿港元，同比增长1.6%，净利润率同比增加0.6个百分点至16.4%，主要得益于公司严格的成本控制.根据公司披露，经调整资金流保持稳定，每股0.71港元，同比增长1%，每股派息基本持平。

　　发展趋势

　　移动服务受损，5G提振可期，受疫情影响，2020年全年移动业务收入同比下降12.3%至 103.7亿港元，其中移动服务收入同比下降7.8%，主要因为没游、预付费业务由于出行受限大幅下滑。本地ARPU从2020年上半年的181港元提升至184港元，主要由于56渗透率提升带动，截至2021年2月初，公司5G用户渗透达10%，我们预计5G用户渗透将促进ARPU提升约70港币，缓解市场价格战带来的负面影响，我们预计随着更多应用的涌现以及亲民价位终端的普及，公司5G渗透率有望于2021年底达到25-30%，公司作为全港首家提供港铁5G信号覆盖的运营商，凭借先入优势及广泛的室内外网络覆盖将吸引更多5G高端用户群体迁移。

　　宽带业务高可靠、覆盖广，继续保持强勃增长，宽带网络和本地数据业务收入同比增长1.8%至223.6亿港元，主要由于疫情期间企业及居民对宽带及话务需求的增加。公司持续加大对光纤网络的建设，较上年净增5.9万条，同时持续推动全屋Wi-i解决方案，截至2020年底用户数同比增长7%至30.7万，市占率达21%，我们认为公司凭借高速广覆盖的精品宽带网络、与NowTV协同下的优质内容资源输出以及多种解决方案及增值服务，将为宽带业务持续注入增长动能。

　　新业务助力企业数字化转型。香港电讯积极拓展数字化业务，服务客户包括周大福、富邦银行等大型机构，公司于2020年内签约企业数字化转型合同38亿港币，未来计划服务更多头部及长尾客户。随着香港智慧医疗、智慧物业，智慧基建等项目的落地及推广，我们认为5G将在2B端发挥更大潜能，实现企业数字化及城市智慧化的加速转型。

　　盈利预测与估值

　　我们下调2021年净利润9%至53.96亿港元，主要考虑疫情下出入境限制对浸游及预付业务的负面影响，并引入2022年净利润预测58.06亿港元.目前香港电讯交易于9.5倍2021年EV/EBITDA，我们维持跑赢行业评级和14.00港元目标价，对应12倍2021年EV/EBITDA，较当前股价有34.9%的上行空间.

　　风险

　　宏观环境不确定性；新业务发展不确定性。