由于矿金产量低于预期，灵宝黄金 2011 年的中期业绩略低于我们的预期。上半年矿金产量同比减少8.9%至1.355吨，比我们的估计低26.8%。吉尔吉斯金矿未能按期投产是导致矿金产量低于预期的主要原因。

由于吉尔吉斯金矿的建设进度低于预期，我们下调了灵宝黄金矿金产量的假设。公司现有矿山有限的黄金储量限制了产量的增长，未来矿金产量的增长主要来源于吉尔吉斯金矿，但矿山建设经常被吉尔吉斯斯坦国内的政治动乱中断，目前的进度已落后于原定计划。

灵宝黄金计划在国内发行 A股，但我们认为由于目前市场条件不利，增发计划将推迟至明年。公司计划发行3亿股A股，占当前股本的38.95%，预计融资金额将超过10亿元人民币。

将公司的目标价调整至 4.10 港币，维持收集评级。我们下调了公司的产量假设,但同时上调了黄金价格假设。除此之外，我们认为公司将受益于A股的增发。