2019 业绩符合市场预期
三川智慧公布 2019 年业绩:营业收入9.88 亿元,同比增长43.7%;归属母公司净利润1.91 亿元,同比增长95.7%,对应每股盈利0.18元,符合市场预期。单季度来看,4Q19 公司收入4.02 亿元,同比增长110.8%,归母净利润0.73 亿元,同比增长389.6%。
智能表销量加速增长,完成智慧转型。2019 年公司智能表收入为6.0 亿元,同比增长91.0%,增速较2018 年同比提高65.7ppt,占收入比重为61%,同时智能表业务毛利率为43.4%,较上年增加2.6ppt。机械水表2019 年收入为27.2 亿元,基本与去年持平,占收入比重下降到28%,毛利率同比下降1.2ppt 至25.1%。2019 年公司综合毛利率为37.6%,同比提升3.7ppt。
期间费用率小幅下降,经营活动现金流入减少。2019 年公司整体期间费用率20.2%,同比下降0.6ppt,净利润率为19.4%,同比提升5.1ppt。2019 年公司经营活动现金净流入1,603 万元,同比下降56.1%,且明显少于全年净利润水平,主要是由于账期较长的智能表收入占比提高且2H19 增速加快,公司应收账款5.0 亿元,分别较年初和年中增加1.5 和1.9 亿元。
发展趋势
疫情对公司1Q20 业绩影响相对较小。公司发布2020 年一季度业绩预告,预计1Q20 归母净利润为1,906.8 万元~2,118.6 万元,同比下降0%-10%,若剔除公司抗疫捐款335 万元及其他非经常性损失70 万元,我们估算公司一季度经营性利润持平略增。
转型智慧水务战略成功,需求长期向好。公司NB-IoT 智能表推广顺利,通过进入北京、上海、天津、深圳等主流一线城市,已在全国最早实现万量级的商用,收入比重也超过60%。随着国家智慧城市的建设,水表的智能化、信息化升级成为重要一环,我们认为公司智慧水务业务有望凭借先发优势取得好于行业的发展。
盈利预测与估值
因智能表渗透率加速提升,我们上调2020 年盈利预测34.3%至2.28 亿元,同时引入2021 年净利润预测2.73 亿元,对应19.5%的同比增长。公司当前股价对应22.0/18.4 倍2020/2021e P/E。我们维持公司目标价5.40 元不变,对应2020/21e 的25/21 倍P/E,较当前股价有11.8%的上升空间,维持“跑赢行业”评级。
风险
智能表推广进度放缓,行业竞争加剧。
2019 業績符合市場預期
三川智慧公佈 2019 年業績:營業收入9.88 億元,同比增長43.7%;歸屬母公司淨利潤1.91 億元,同比增長95.7%,對應每股盈利0.18元,符合市場預期。單季度來看,4Q19 公司收入4.02 億元,同比增長110.8%,歸母淨利潤0.73 億元,同比增長389.6%。
智能表銷量加速增長,完成智慧轉型。2019 年公司智能表收入為6.0 億元,同比增長91.0%,增速較2018 年同比提高65.7ppt,佔收入比重為61%,同時智能表業務毛利率為43.4%,較上年增加2.6ppt。機械水錶2019 年收入為27.2 億元,基本與去年持平,佔收入比重下降到28%,毛利率同比下降1.2ppt 至25.1%。2019 年公司綜合毛利率為37.6%,同比提升3.7ppt。
期間費用率小幅下降,經營活動現金流入減少。2019 年公司整體期間費用率20.2%,同比下降0.6ppt,淨利潤率為19.4%,同比提升5.1ppt。2019 年公司經營活動現金淨流入1,603 萬元,同比下降56.1%,且明顯少於全年淨利潤水平,主要是由於賬期較長的智能表收入佔比提高且2H19 增速加快,公司應收賬款5.0 億元,分別較年初和年中增加1.5 和1.9 億元。
發展趨勢
疫情對公司1Q20 業績影響相對較小。公司發佈2020 年一季度業績預告,預計1Q20 歸母淨利潤為1,906.8 萬元~2,118.6 萬元,同比下降0%-10%,若剔除公司抗疫捐款335 萬元及其他非經常性損失70 萬元,我們估算公司一季度經營性利潤持平略增。
轉型智慧水務戰略成功,需求長期向好。公司NB-IoT 智能表推廣順利,通過進入北京、上海、天津、深圳等主流一線城市,已在全國最早實現萬量級的商用,收入比重也超過60%。隨着國家智慧城市的建設,水錶的智能化、信息化升級成為重要一環,我們認為公司智慧水務業務有望憑藉先發優勢取得好於行業的發展。
盈利預測與估值
因智能表滲透率加速提升,我們上調2020 年盈利預測34.3%至2.28 億元,同時引入2021 年淨利潤預測2.73 億元,對應19.5%的同比增長。公司當前股價對應22.0/18.4 倍2020/2021e P/E。我們維持公司目標價5.40 元不變,對應2020/21e 的25/21 倍P/E,較當前股價有11.8%的上升空間,維持“跑贏行業”評級。
風險
智能表推廣進度放緩,行業競爭加劇。