半年报。公司20H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.17 亿元、1.28 亿元和1.18 亿元,分别同比增长-11.16%、-9.99%和-1.91%。单二季度公司营业收入和扣非后归属母公司股东净利润分别同比变动-0.64%和12.65%。同时,公司20Q2 经营活动现金净流量为3.15 亿元,相较20Q1 的-0.01 亿元和19Q2 的-0.48 亿元均大幅改善,经营性现金流改善主要是应收票据到期、应付账款增加。
二季度内销恢复明显,外销拖累收入增长,我们预计未来收入增速稳步向上。
公司20Q2 零售和工程分别实现收入4.08 亿元和2.24 亿元,分别同比变动-3.32%和30.99%,内销合计增长6.58%,在Q1 的-32.84%基础上恢复明显。
二季度受疫情影响,出口下滑-18.88%,拖累收入增速。伴随疫情对经济活动影响逐渐减小,我们预计收入增速最差时间段已过,未来收入增速逐渐向上。
20Q2 毛利率和净利率均优化,我们预计利润率未来仍有进一步提升空间。
公司20Q2 毛利率34.65%,同比提升0.59 个百分点;净利率12.58%,同比提升1.07 个百分点。公司仍有降本增效空间,伴随未来收入实现增长,规模效应显现,预计利润率将进一步提升。
整装卫浴实现从0 到1 的突破,开始贡献收入。惠达住工19 年试运行,20H1贡献1166 万元收入。整装卫浴行业发展势头好,公司产能建成时间虽然不算早,但是我们认为公司整装产品质量过硬、部品配套齐全,优势明显。20H1公司整装已经实现从0 到1 的突破,预计未来将逐渐跻身整装卫浴第一梯队。
新惠达,新起点,新未来。我们认为,卫浴是消费建材里面比较特殊的品类,特殊在消费属性强和壁垒较高两个维度。长期来看,我们认为卫浴是一个好行业,一是智能化和整装化延伸行业边界;二是参考手机、家电等品类,国产地位长期看将不断增强;三是行业仍分散,为龙头发展提供土壤。同时,公司内生已经发生积极改变,零售端加大品牌建设,入选大国品牌、并成为第127 届广交会云开幕仪式上李克强总理在线巡视的三家企业之一。工程端已经与富力地产、保利地产、万达集团、首创置业等签署合作协议。同时,从管理上,公司20 年6 月启动人才规划战略,我们认为,公司品牌、渠道和管理三方面优化,未来在卫浴赛道有望成长为行业龙头。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.82、1.12、1.54 元/股,结合PE 和PS 两种估值方式,对应2020 年合理价值区间22.02-26.42元/股,“优于大市”评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险。
半年報。公司20H1 實現收入、歸屬上市公司股東淨利潤和扣非後歸屬上市公司股東淨利潤分別為13.17 億元、1.28 億元和1.18 億元,分別同比增長-11.16%、-9.99%和-1.91%。單二季度公司營業收入和扣非後歸屬母公司股東淨利潤分別同比變動-0.64%和12.65%。同時,公司20Q2 經營活動現金淨流量為3.15 億元,相較20Q1 的-0.01 億元和19Q2 的-0.48 億元均大幅改善,經營性現金流改善主要是應收票據到期、應付賬款增加。
二季度內銷恢復明顯,外銷拖累收入增長,我們預計未來收入增速穩步向上。
公司20Q2 零售和工程分別實現收入4.08 億元和2.24 億元,分別同比變動-3.32%和30.99%,內銷合計增長6.58%,在Q1 的-32.84%基礎上恢復明顯。
二季度受疫情影響,出口下滑-18.88%,拖累收入增速。伴隨疫情對經濟活動影響逐漸減小,我們預計收入增速最差時間段已過,未來收入增速逐漸向上。
20Q2 毛利率和淨利率均優化,我們預計利潤率未來仍有進一步提升空間。
公司20Q2 毛利率34.65%,同比提升0.59 個百分點;淨利率12.58%,同比提升1.07 個百分點。公司仍有降本增效空間,伴隨未來收入實現增長,規模效應顯現,預計利潤率將進一步提升。
整裝衞浴實現從0 到1 的突破,開始貢獻收入。惠達住工19 年試運行,20H1貢獻1166 萬元收入。整裝衞浴行業發展勢頭好,公司產能建成時間雖然不算早,但是我們認為公司整裝產品質量過硬、部品配套齊全,優勢明顯。20H1公司整裝已經實現從0 到1 的突破,預計未來將逐漸躋身整裝衞浴第一梯隊。
新惠達,新起點,新未來。我們認為,衞浴是消費建材裏面比較特殊的品類,特殊在消費屬性強和壁壘較高兩個維度。長期來看,我們認為衞浴是一個好行業,一是智能化和整裝化延伸行業邊界;二是參考手機、家電等品類,國產地位長期看將不斷增強;三是行業仍分散,為龍頭髮展提供土壤。同時,公司內生已經發生積極改變,零售端加大品牌建設,入選大國品牌、併成為第127 屆廣交會雲開幕儀式上李克強總理在線巡視的三家企業之一。工程端已經與富力地產、保利地產、萬達集團、首創置業等簽署合作協議。同時,從管理上,公司20 年6 月啟動人才規劃戰略,我們認為,公司品牌、渠道和管理三方面優化,未來在衞浴賽道有望成長為行業龍頭。
盈利與估值。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.82、1.12、1.54 元/股,結合PE 和PS 兩種估值方式,對應2020 年合理價值區間22.02-26.42元/股,“優於大市”評級。
風險提示。疫情大幅延緩需求,進入地產集採體系進度不及預期風險。