业绩低于预期，适当下调盈利预测
根据业绩快报，2019 年公司实现营业收入/归母净利润16.7/1.3 亿元，同比-2.5%/-48.0%。归母净利润处于1 月23 日业绩预告1.2-1.7 亿元区间下端，低于市场及我们预期，主因水处理剂副产品价格同比下跌，及同生环境管理层变动及商誉减值。我们适当下调盈利预测，预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为1.3/2.6/3.2 亿元（调整前为2.4/2.9/4.0 亿元）。考虑到疫情期间公司紧急调整产品种类，消毒液生产及水处理剂扩产或能助推2020 业绩回稳，参考可比公司 2020 年平均P/E 12x，我们给予公司2020 年11-13xP/E，对应目标价 13.25-15.66 元/股，维持“买入”评级。
4Q19 业绩同比下降，同生环境后续影响预计可控
4Q19 公司实现营业收入/归母净利润5.4/0.25 亿元，同比-11%/-53%，业绩下滑主因：1）虽然公司于2019 年10 月10 日公告宣布免除同生环境原管理层宋颖标先生董事职位，但管理层变动仍对其4Q19 经营业绩产生一定负面影响；2）公司将在2019 年度报告中对同生环境商誉进行系统性减值测试，公司预计商誉减值将拖累业绩；3）水处理剂副产品价格同比下跌。同生环境系公司全资子公司，此次管理层变动虽对2H19 业绩造成负面影响，但我们预计后续影响可控。目前由董事长亲自管理该子公司，2020 年业绩有望重新步入正轨。
1Q20 消毒液生产贡献增量业绩，产能扩张助推业绩回稳
公司于2020 年2 月10 日公告称，疫情爆发后安排全资子公司清源水处理和安得科技紧急调整产品种类，增加84 消毒液、过氧乙酸消毒液等产品生产。安得科技已取得西安卫健委颁发的许可证，期限为2 月8 日至疫情防控一级应急响应结束，且公司积极准备申请展期。据我们调研得，安得科技目前84 消毒液产能约100 万吨/天，我们预计疫情期间相关消毒产品的销售将对公司1Q20 业绩带来增量贡献。同时，2019 年6 月17 日公司发行4.9 亿可转债，募集资金主要用于年产18 万吨水处理剂扩建项目，公司预计2020 年年中试产，我们判断产线扩张应能提振产量，助推业绩回暖。
目标价13.25-15.66 元，维持“买入”评级
虽然2019 年公司业绩受同生环境及水处理剂副产品价格同比下跌拖累，同比有所下滑，但全资子公司安得科技及清源水处理疫情期间消毒产品生产销售应能对1Q20 业绩产生增量贡献。同时公司拟扩建主业水处理剂产能18 万吨，预计2020 年年中试产应提振产量，助推业绩。我们适当下调盈利预测，预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为1.3/2.6/3.2 亿元（调整前为2.4/2.9/4.0 亿元）。参考可比公司 2020 年平均P/E 12x，我们给予公司 2020 年11-13xP/E，对应目标价 13.25-15.66 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：消毒液销售对业绩贡献不及预期；水处理剂试产进度低于预期；同生环境业绩低于预期。
業績低於預期，適當下調盈利預測
根據業績快報，2019 年公司實現營業收入/歸母淨利潤16.7/1.3 億元，同比-2.5%/-48.0%。歸母淨利潤處於1 月23 日業績預告1.2-1.7 億元區間下端，低於市場及我們預期，主因水處理劑副產品價格同比下跌，及同生環境管理層變動及商譽減值。我們適當下調盈利預測，預計 2019-2021 年公司歸母淨利潤分別為1.3/2.6/3.2 億元（調整前為2.4/2.9/4.0 億元）。考慮到疫情期間公司緊急調整產品種類，消毒液生產及水處理劑擴產或能助推2020 業績回穩，參考可比公司 2020 年平均P/E 12x，我們給予公司2020 年11-13xP/E，對應目標價 13.25-15.66 元/股，維持“買入”評級。
4Q19 業績同比下降，同生環境後續影響預計可控
4Q19 公司實現營業收入/歸母淨利潤5.4/0.25 億元，同比-11%/-53%，業績下滑主因：1）雖然公司於2019 年10 月10 日公告宣佈免除同生環境原管理層宋穎標先生董事職位，但管理層變動仍對其4Q19 經營業績產生一定負面影響；2）公司將在2019 年度報告中對同生環境商譽進行系統性減值測試，公司預計商譽減值將拖累業績；3）水處理劑副產品價格同比下跌。同生環境系公司全資子公司，此次管理層變動雖對2H19 業績造成負面影響，但我們預計後續影響可控。目前由董事長親自管理該子公司，2020 年業績有望重新步入正軌。
1Q20 消毒液生產貢獻增量業績，產能擴張助推業績回穩
公司於2020 年2 月10 日公告稱，疫情爆發後安排全資子公司清源水處理和安得科技緊急調整產品種類，增加84 消毒液、過氧乙酸消毒液等產品生產。安得科技已取得西安衞健委頒發的許可證，期限為2 月8 日至疫情防控一級應急響應結束，且公司積極準備申請展期。據我們調研得，安得科技目前84 消毒液產能約100 萬噸/天，我們預計疫情期間相關消毒產品的銷售將對公司1Q20 業績帶來增量貢獻。同時，2019 年6 月17 日公司發行4.9 億可轉債，募集資金主要用於年產18 萬噸水處理劑擴建項目，公司預計2020 年年中試產，我們判斷產線擴張應能提振產量，助推業績回暖。
目標價13.25-15.66 元，維持“買入”評級
雖然2019 年公司業績受同生環境及水處理劑副產品價格同比下跌拖累，同比有所下滑，但全資子公司安得科技及清源水處理疫情期間消毒產品生產銷售應能對1Q20 業績產生增量貢獻。同時公司擬擴建主業水處理劑產能18 萬噸，預計2020 年年中試產應提振產量，助推業績。我們適當下調盈利預測，預計 2019-2021 年公司歸母淨利潤分別為1.3/2.6/3.2 億元（調整前為2.4/2.9/4.0 億元）。參考可比公司 2020 年平均P/E 12x，我們給予公司 2020 年11-13xP/E，對應目標價 13.25-15.66 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：消毒液銷售對業績貢獻不及預期；水處理劑試產進度低於預期；同生環境業績低於預期。
