事项：公司公告，2020 年前3 季度营收163 亿元，同比-32%，本季度营收64 亿，同比-15%，环比+23%；2020 年前3 季度归属于母公司净利润7.9亿元，同比+50%，本季度归属于母公司净利润3 亿元，同比+83%，环比+12%Q2 业绩大超预期，主要原因来自顺酐盈利增强Q3 季度顺酐涨价大超预期，顺酐涨价主要集中在9 月份，最高涨到9500元/吨，较8 月底，涨幅接近3000 元/吨。整个Q3 季度，顺酐价格环比+1239元/吨，同比+376 元/吨，正丁烷法价差1524 元/吨，环比+841 元/吨，同比+822 元/吨。根据我们测算，本季度仅顺酐产品贡献利润就有1 亿左右，约占总利润的三分之一。
顺酐盈利主要原因来自两方面：1）顺酐企业库存较低：根据卓创统计，顺酐库存自8 月份以来降至只有1000 吨，创今年来新低；2）下游迎来旺季：9,10 月是顺酐下游UPR 的旺季，9 月份UPR 开工率运行至36%，较8 月份上涨9.1%
公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平，顺酐价格处在历史45%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。
MMA 一期10 万吨建成投产，有望在Q4 贡献利润根据公司公告，一期10 万吨MMA 已经建成投产，Q4 季度有望贡献一个季度的利润，根据我们测算，预计能够贡献4000 万左右的利润。
盈利预测、投资与评级
考虑到Q4 季度有MMA 项目贡献利润，我们上调公司2020 盈利预测为9.1 亿/（前值是8.0 亿），维持2021/2022 年盈利预测不变，即13.6/22.7亿，对应EPS 分别为0.51/0.77/1.28 元/股，当前股价对应PE 分别为16/10/6倍，维持“增持”评级。
风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA 盈利不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险
事項：公司公告，2020 年前3 季度營收163 億元，同比-32%，本季度營收64 億，同比-15%，環比+23%；2020 年前3 季度歸屬於母公司淨利潤7.9億元，同比+50%，本季度歸屬於母公司淨利潤3 億元，同比+83%，環比+12%Q2 業績大超預期，主要原因來自順酐盈利增強Q3 季度順酐漲價大超預期，順酐漲價主要集中在9 月份，最高漲到9500元/噸，較8 月底，漲幅接近3000 元/噸。整個Q3 季度，順酐價格環比+1239元/噸，同比+376 元/噸，正丁烷法價差1524 元/噸，環比+841 元/噸，同比+822 元/噸。根據我們測算，本季度僅順酐產品貢獻利潤就有1 億左右，約佔總利潤的三分之一。
順酐盈利主要原因來自兩方面：1）順酐企業庫存較低：根據卓創統計，順酐庫存自8 月份以來降至只有1000 噸，創今年來新低；2）下游迎來旺季：9,10 月是順酐下游UPR 的旺季，9 月份UPR 開工率運行至36%，較8 月份上漲9.1%
公司主營產品價格仍處在低位，繼續下跌可能性不大目前，這些產品價格均處於歷史較低水平，主要盈利品種甲乙酮價格僅處在歷史21%分位水平，順酐價格處在歷史45%水平，甲乙酮和順酐當前價格甚至低於歷史高點的一半。我們預計，當前產品價格繼續向下探底可能性較小，後續隨着終端需求的逐步改善，價格大概率會上行。
MMA 一期10 萬噸建成投產，有望在Q4 貢獻利潤根據公司公告，一期10 萬噸MMA 已經建成投產，Q4 季度有望貢獻一個季度的利潤，根據我們測算，預計能夠貢獻4000 萬左右的利潤。
盈利預測、投資與評級
考慮到Q4 季度有MMA 項目貢獻利潤，我們上調公司2020 盈利預測為9.1 億/（前值是8.0 億），維持2021/2022 年盈利預測不變，即13.6/22.7億，對應EPS 分別為0.51/0.77/1.28 元/股，當前股價對應PE 分別為16/10/6倍，維持“增持”評級。
風險提示：甲乙酮價格仍在低位運行的風險；MMA 盈利不及預期的風險；丁腈膠乳項目投產後盈利大幅低於預期的風險
