国资入股，实际控制人变更为国资委，看好后续业绩反转
4 月19 日晚，公司发布非公开发行股票预案，拟向中国节能、深投控共赢基金两位特定对象发行不超过6.02 亿股股份，两者的认购比例分别为77.91%/22.09%，发行价格为3 元/股，募资总额不超过18.06 亿。本次非公开发行完成且存量股份过户完成后，中节能及其一致行动人持有公司26.46%的股份，公司控股股东由刘水变更为中国节能，实际控制人由刘水变更为国务院国资委。我们认为国资入股有望驱动公司20 年业绩实现反转，同时行业层面的政策、融资双重改善，园林板块有望迎来整体性景气向上，预计19-21 年EPS 为-0.38/0.26/0.38 元，维持“买入”评级。
定增补充流动性和优化资产负债结构，预计20 年收入有望重回增长趋势
18 年以来，公司受民企融资环境恶化、PPP 清库、地方政府去杠杆等因素影响，根据19 年业绩快报，19 年公司实现营收51.31 亿，YoY-33.78%，归母净利润-8.88 亿，YoY-391.91%，业绩低于我们与市场的预期，2019Q3末，公司资产负债率75.81%，高于行业可比公司。此次定增募集的资金用于补充流动资金和偿还有息负债，有利于公司在手项目推动以及资产负债结构的优化，同时中节能作为环保领域最大的科技型服务型产业集团，战略协同效应下，公司发展更具可持续性。我们预计公司目前在手有效订单仍较为充裕，随着历史包袱逐步出清，2020 年收入有望重回增长趋势。
政策、融资双重改善，看好20 年园林板块景气度回升
进入20 年，生态环境行业政策环境改善、PPP 模式规范化提升，降准、LPR 下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20 年1-2 月政府专项债中环保领域支出占比较19 年同期提升10pct 至12%，建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18 年的最高值159/79BP 下降至4 月17 日最新数据的107/72BP，AA 级与AAA 级建筑产业债的信用利差也有所收窄。我们认为债权融资难度有所降低，民企融资环境呈现结构性改善，同时股权再融资松绑、基建逆周期调节力度提升等利好因素下，我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上，股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。
看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级
我们预计公司19-21 年EPS 为-0.38/0.26/0.38 元，盈利预测下调主要根据业绩快报及19 年实际行业整体经营环境存压，项目执行进度有所减慢。若考虑定增及存量股份过户后股本的增加，20-21 年调整后的摊薄EPS 为0.20/0.31 元。当前可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 为12.82 倍，考虑到未来公司资本结构有望持续优化，存量业务去化有望加快，行业经营缓解有所改善，认可给予公司20 年15-16 倍PE，目标价3.90-4.16 元，维持“买入”评级。
风险提示：融资改善低于预期，在手项目执行低于预期等。
國資入股，實際控制人變更爲國資委，看好後續業績反轉
4 月19 日晚，公司發佈非公開發行股票預案，擬向中國節能、深投控共贏基金兩位特定對象發行不超過6.02 億股股份，兩者的認購比例分別爲77.91%/22.09%，發行價格爲3 元/股，募資總額不超過18.06 億。本次非公開發行完成且存量股份過戶完成後，中節能及其一致行動人持有公司26.46%的股份，公司控股股東由劉水變更爲中國節能，實際控制人由劉水變更爲國務院國資委。我們認爲國資入股有望驅動公司20 年業績實現反轉，同時行業層面的政策、融資雙重改善，園林板塊有望迎來整體性景氣向上，預計19-21 年EPS 爲-0.38/0.26/0.38 元，維持「買入」評級。
定增補充流動性和優化資產負債結構，預計20 年收入有望重回增長趨勢
18 年以來，公司受民企融資環境惡化、PPP 清庫、地方政府去槓桿等因素影響，根據19 年業績快報，19 年公司實現營收51.31 億，YoY-33.78%，歸母凈利潤-8.88 億，YoY-391.91%，業績低於我們與市場的預期，2019Q3末，公司資產負債率75.81%，高於行業可比公司。此次定增募集的資金用於補充流動資金和償還有息負債，有利於公司在手項目推動以及資產負債結構的優化，同時中節能作爲環保領域最大的科技型服務型產業集團，戰略協同效應下，公司發展更具可持續性。我們預計公司目前在手有效訂單仍較爲充裕，隨着歷史包袱逐步出清，2020 年收入有望重回增長趨勢。
政策、融資雙重改善，看好20 年園林板塊景氣度回升
進入20 年，生態環境行業政策環境改善、PPP 模式規範化提升，降準、LPR 下降等寬鬆信貸環境或爲園林行業帶來資金支持。20 年1-2 月政府專項債中環保領域支出佔比較19 年同期提升10pct 至12%，建築業/公用事業產業債信用利差中位數由18 年的最高值159/79BP 下降至4 月17 日最新數據的107/72BP，AA 級與AAA 級建築產業債的信用利差也有所收窄。我們認爲債權融資難度有所降低，民企融資環境呈現結構性改善，同時股權再融資鬆綁、基建逆週期調節力度提升等利好因素下，我們預計園林板塊有望迎來整體性景氣向上，股債融資改善有利於公司恢復規模增長彈性。
看好公司未來增長潛力，維持「買入」評級
我們預計公司19-21 年EPS 爲-0.38/0.26/0.38 元，盈利預測下調主要根據業績快報及19 年實際行業整體經營環境存壓，項目執行進度有所減慢。若考慮定增及存量股份過戶後股本的增加，20-21 年調整後的攤薄EPS 爲0.20/0.31 元。當前可比公司20 年Wind 一致預期平均PE 爲12.82 倍，考慮到未來公司資本結構有望持續優化，存量業務去化有望加快，行業經營緩解有所改善，認可給予公司20 年15-16 倍PE，目標價3.90-4.16 元，維持「買入」評級。
風險提示：融資改善低於預期，在手項目執行低於預期等。
