投资建议
我们下调公司评级至中性并下调目标价33%至5.98 元,理由如下:
四季度影视业务项目确认节奏仍较慢,综艺节目广告招商未达预期。公司公告2020 年业绩预告,预计2020 年归母净亏损2.05-2.65 亿元;4Q20 归母净亏损1.87-2.45 亿元,低于我们预期,主要系计提包括商誉等资产减值准备及项目确认不及预期。受疫情影响,其影视制作发行在2020 年5 月前基本陷入停顿,致全年收入和利润较少;而出品综艺《我们的歌》
第1、2 季和《舞者》广告招商未达预期。我们认为,受疫情影响,影视项目拍摄进度仍在恢复中。而公司拟对商誉等资产计提相应的减值准备1.27 亿元,其中赞成科技和慈文信息合计商誉减值准备1.11 亿元,减值后账面商誉1,658 万元;
多个项目正在筹备中,2021 年收入有望改善。目前已完成制作或后期制作中项目《一片冰心在玉壶》/《天涯客》/《鼠王》/《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》等;正在拍摄项目《海棠公馆》;《紫川》拟于2021 年4 月开机。在新收入准则下,公司对于合同中约定上线播出时间且购货方无法主导播出时间的,收入确认增加“电视剧开始播映”条件,其累积影响调减2020 年年初留存收益1.38 亿元,对2020 年当期损益无影响。我们判断,多个项目获陆续在2021 年确认收入,但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档。
拟建设慈文吴楚影视城,战略布局泛娱乐产业链,仍需关注进展。2021 年1 月28 日,公司与梁子湖区人民政府和湖北省梧桐湖新区投资签署《框架合作协议》,公司拟在梧桐湖新区投资建设慈文吴楚影视城(暂定名)。我们认为,公司在核心业务恢复过程中或进一步深化泛娱乐产业链战略布局。
我们与市场的最大不同?我们认为,公司影视项目收入确认波动性较高且项目推进节奏缓慢。
潜在催化剂:重点项目推进不及预期;监管进一步趋严。
盈利预测与估值
我们下调2020 年盈利预测由盈利1.50 亿元至亏损2.25 亿元,下调2021 年净利润预测33%至2.03 亿元,引入2022 年净利润预测2.12 亿元。当前股价对应13.4 倍2021 年P/E。考虑到公司影视项目确认波动性较高且项目推进节奏缓慢,我们下调原跑赢行业评级至中性评级,下调目标价33%至5.98 元,对应14 倍2021 年P/E,较当前股价有4.2%的上行空间。
风险
项目推进节奏加快;新业务取得实质性进展。
投資建議
我們下調公司評級至中性並下調目標價33%至5.98 元,理由如下:
四季度影視業務項目確認節奏仍較慢,綜藝節目廣告招商未達預期。公司公告2020 年業績預告,預計2020 年歸母淨虧損2.05-2.65 億元;4Q20 歸母淨虧損1.87-2.45 億元,低於我們預期,主要系計提包括商譽等資產減值準備及項目確認不及預期。受疫情影響,其影視製作發行在2020 年5 月前基本陷入停頓,致全年收入和利潤較少;而出品綜藝《我們的歌》
第1、2 季和《舞者》廣告招商未達預期。我們認為,受疫情影響,影視項目拍攝進度仍在恢復中。而公司擬對商譽等資產計提相應的減值準備1.27 億元,其中贊成科技和慈文信息合計商譽減值準備1.11 億元,減值後賬面商譽1,658 萬元;
多個項目正在籌備中,2021 年收入有望改善。目前已完成製作或後期製作中項目《一片冰心在玉壺》/《天涯客》/《鼠王》/《一江水》/《疫戰》/《殺破狼》/《婚姻的兩種猜想》/《夏天的骨頭》/《爸爸來了》/《刀劍笑》/《流光之城》/《時光分岔的夏天》/《雁回鎮》等;正在拍攝項目《海棠公館》;《紫川》擬於2021 年4 月開機。在新收入準則下,公司對於合同中約定上線播出時間且購貨方無法主導播出時間的,收入確認增加“電視劇開始播映”條件,其累積影響調減2020 年年初留存收益1.38 億元,對2020 年當期損益無影響。我們判斷,多個項目獲陸續在2021 年確認收入,但新收入準則下公司未來劇集收入確認或更依賴購買方排播定檔。
擬建設慈文吳楚影視城,戰略佈局泛娛樂產業鏈,仍需關注進展。2021 年1 月28 日,公司與梁子湖區人民政府和湖北省梧桐湖新區投資簽署《框架合作協議》,公司擬在梧桐湖新區投資建設慈文吳楚影視城(暫定名)。我們認為,公司在核心業務恢復過程中或進一步深化泛娛樂產業鏈戰略佈局。
我們與市場的最大不同?我們認為,公司影視項目收入確認波動性較高且項目推進節奏緩慢。
潛在催化劑:重點項目推進不及預期;監管進一步趨嚴。
盈利預測與估值
我們下調2020 年盈利預測由盈利1.50 億元至虧損2.25 億元,下調2021 年淨利潤預測33%至2.03 億元,引入2022 年淨利潤預測2.12 億元。當前股價對應13.4 倍2021 年P/E。考慮到公司影視項目確認波動性較高且項目推進節奏緩慢,我們下調原跑贏行業評級至中性評級,下調目標價33%至5.98 元,對應14 倍2021 年P/E,較當前股價有4.2%的上行空間。
風險
項目推進節奏加快;新業務取得實質性進展。