投资要点
国内领先的民办 K12 学历教育集团，确定性高扩张速度：天立教育是我国领先的民办教育集团，从四川泸州起家，目前已经拓展到全国 13个省份，31 个城市。截至 2020 年 12 月，公司在全国共有 45 所学校（包括储备学校），在校生达 5.6 万人，加上储备学校可容纳学生规模超过12 万人。2019 年实现收入 9 亿元，净利润 2.65 亿元，15-19 年收入 CAGR达 43%，每年保持 5-10 所学校扩张速度，成长确定性高。
公司主要布局三四线城市教育资源欠发达地区，对缓解当地生源就近享受优质教育问题有重要意义，也正因为如此能享受到高额的政府补贴，拉动公司快速扩张：民办学校更加灵活的选拔和培养机制决定了其能够提供更优质的课程设置，而我国目前地方教育财政支出压力较大，多地面临因无法提供优质教育而导致生源流失的问题，地方引入有丰富办学经验，强师资力量的民办学校与其教育发展建设的初衷有目标一致性，因此公司在与地方政府谈判时有较强的议价能力，旗下学校大多获得了50%以上的政府补贴率，有效缓解了公司前期投入的压力，保证了公司的快速扩张。
标准化品牌输出，市场化激励机制铸就强异地复制能力：每新开一所学校，集团会提前招聘，统一培训，最终输出数 10 人的核心管理团队（包括学区校长，副校长等核心人员）标准化统筹，保证各区学校质量的统一，地方则配以中层岗位分管具体事项，因地制宜。此外针对每个学校，集团都有自上而下的市场化激励机制，充分调动每个员工的积极性。
高升学率，高口碑持续改善公司盈利能力：公司旗下 15-16 年集中新建的一批学校已经完全进入成熟期，公司盈利能力持续改善，且这些成熟的学校已经经历了升学考试的考验并表现优异，高考一本率超过 60%，本科率超过 90%，远高于四川省平均水平，仅凭借口碑学校就可享受源源不断的学生报名，公司销售费用常年 3%不到，并呈现出持续改善的趋势。19-20 年虽然公司也集中新建了一批学校，但随着政府补贴的到位，我们预计公司仍将维持高盈利水平。
盈利预测与投资评级：天立是 K12 教育的龙头企业，是三四线城市优质教育的有效补充，对当地教育发展有重要意义，高口碑+标准化管理团队输出+高额政府补贴，相较于其他 K12 民办学校，天立具备更强的外延扩张和异地复制能力，成长确定性高，能够保持远高于行业平均的在校生增速（+35% VS 行业平均+10%）。我们预计公司 2020-22 年将实现净利润 3.7/5.3/7.5 亿元，同比增速达 41%/42%/42%，以 27 日收盘价对应 2020-22 年 PE 分别为 45/32/22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：招生不及预期，疫情反复，民促法尚未落地等
投資要點
國內領先的民辦 K12 學歷教育集團，確定性高擴張速度：天立教育是我國領先的民辦教育集團，從四川瀘州起家，目前已經拓展到全國 13個省份，31 個城市。截至 2020 年 12 月，公司在全國共有 45 所學校（包括儲備學校），在校生達 5.6 萬人，加上儲備學校可容納學生規模超過12 萬人。2019 年實現收入 9 億元，淨利潤 2.65 億元，15-19 年收入 CAGR達 43%，每年保持 5-10 所學校擴張速度，成長確定性高。
公司主要佈局三四線城市教育資源欠發達地區，對緩解當地生源就近享受優質教育問題有重要意義，也正因爲如此能享受到高額的政府補貼，拉動公司快速擴張：民辦學校更加靈活的選拔和培養機制決定了其能夠提供更優質的課程設置，而我國目前地方教育財政支出壓力較大，多地面臨因無法提供優質教育而導致生源流失的問題，地方引入有豐富辦學經驗，強師資力量的民辦學校與其教育發展建設的初衷有目標一致性，因此公司在與地方政府談判時有較強的議價能力，旗下學校大多獲得了50%以上的政府補貼率，有效緩解了公司前期投入的壓力，保證了公司的快速擴張。
標準化品牌輸出，市場化激勵機制鑄就強異地複製能力：每新開一所學校，集團會提前招聘，統一培訓，最終輸出數 10 人的核心管理團隊（包括學區校長，副校長等核心人員）標準化統籌，保證各區學校質量的統一，地方則配以中層崗位分管具體事項，因地制宜。此外針對每個學校，集團都有自上而下的市場化激勵機制，充分調動每個員工的積極性。
高升學率，高口碑持續改善公司盈利能力：公司旗下 15-16 年集中新建的一批學校已經完全進入成熟期，公司盈利能力持續改善，且這些成熟的學校已經經歷了升學考試的考驗並表現優異，高考一本率超過 60%，本科率超過 90%，遠高於四川省平均水平，僅憑藉口碑學校就可享受源源不斷的學生報名，公司銷售費用常年 3%不到，並呈現出持續改善的趨勢。19-20 年雖然公司也集中新建了一批學校，但隨着政府補貼的到位，我們預計公司仍將維持高盈利水平。
盈利預測與投資評級：天立是 K12 教育的龍頭企業，是三四線城市優質教育的有效補充，對當地教育發展有重要意義，高口碑+標準化管理團隊輸出+高額政府補貼，相較於其他 K12 民辦學校，天立具備更強的外延擴張和異地複製能力，成長確定性高，能夠保持遠高於行業平均的在校生增速（+35% VS 行業平均+10%）。我們預計公司 2020-22 年將實現淨利潤 3.7/5.3/7.5 億元，同比增速達 41%/42%/42%，以 27 日收盤價對應 2020-22 年 PE 分別爲 45/32/22 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：招生不及預期，疫情反覆，民促法尚未落地等
