公司主营业务是机动车检测系统，积极整合运营业务。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是国内少数集机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统四大业务于一身的综合服务龙头。公司近年通过并购转型，实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。得益于汽车保有量的增加与2019 年环检升级带来的需求释放，公司2019 年实现营业收入9.73 亿元，同比增长84.3%；归母公司净利润为1.89亿，同比增长50.6%。
乘用车迎来检测周期，市场空间巨大。截至2019 年底，我国保有车辆平均车龄约4.9 年，将迎来检测高峰期。虽然受新规影响，2021 年汽车检测需求将同比下降7%。随着汽车保有量不断增长，2022 年后汽车检测市场或将恢复正增长，我们预计2021-2025 年年均复合增速约为11%。截止2019 年底，国内每万辆机动车对应的检测站数量仅0.42 个，日本该指标达3.51 个/万辆，美国为2.50 个/万辆。对标发达国家，测算得出未来国内检测站数量需达5.2 万，检测系统潜在市场空间约1300 亿元，年均运营收入理论规模约1300 亿元。且在开放机动车检测市场定价后，价格有望不断上行，行业量价催化并存。
国际比较，收购扩张是检测行业的优选之路。收购扩张模式得到验证：Opus通过不断收购车检公司，快速占领市场份额成为行业龙头的模式是成立且可以借鉴的。区域扩张与多业务结合打开新局面：Opus 除了经营车检业务之外，还发展了智能车辆支持业务；Applus+作为车检领先企业，而其车检业务仅占其总收入的22%，多区域开拓多业务经营的模式是巨头企业的重要策略。品牌战略是长期路线：Applus+的四个业务均属于工业测试行业，相辅相成，互筑名声，在行业各细分领域共同打造公司品牌，稳走长期品牌发展路线。形象建设吸引潜在客户：Applus+不仅重点投资于作为工业企业基石的创新与专有技术，还大力发展企业领导力、提高员工满意度等，从而提高企业声誉，为企业带来更多潜在业务。
内生+并购，转型运营。公司通过并购转型，实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域。临沂正直平均产能利用率为41.5%，净利率高达37%。通过并购培育优质检测站，公司的盈利能力将得到极大提升。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022 年实现营业收入9.8、12.6、16.9 亿元，归母净利润2.0 亿元、3.0 亿元和4.7 亿元，同比增长5%、50%、57%；考虑增发影响，对应EPS 为1.03、1.34、2.09，对应PE 为36、28、18。
据测算，2020-2025 年，公司归母净利年均复合增速40%，我们给予公司2021年40 倍PE 估值，对应目标股价53.47 元/股，较当前股价有43%的提升空间，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：并购不及预期；检测政策风险；检测行业竞争加剧；检测价格不及预期；新能源车检测不及预期。
公司主營業務是機動車檢測系統，積極整合運營業務。公司是國內機動車檢測領域整體解決方案的主要提供商，是國內少數集機動車檢測系統、檢測行業聯網監管系統、機動車尾氣遙感檢測系統與智能駕駛員考試與培訓系統四大業務於一身的綜合服務龍頭。公司近年通過併購轉型，實現向下遊機動車檢測服務運營領域延伸。得益於汽車保有量的增加與2019 年環檢升級帶來的需求釋放，公司2019 年實現營業收入9.73 億元，同比增長84.3%；歸母公司淨利潤爲1.89億，同比增長50.6%。
乘用車迎來檢測週期，市場空間巨大。截至2019 年底，我國保有車輛平均車齡約4.9 年，將迎來檢測高峰期。雖然受新規影響，2021 年汽車檢測需求將同比下降7%。隨着汽車保有量不斷增長，2022 年後汽車檢測市場或將恢復正增長，我們預計2021-2025 年年均複合增速約爲11%。截止2019 年底，國內每萬輛機動車對應的檢測站數量僅0.42 個，日本該指標達3.51 個/萬輛，美國爲2.50 個/萬輛。對標發達國家，測算得出未來國內檢測站數量需達5.2 萬，檢測系統潛在市場空間約1300 億元，年均運營收入理論規模約1300 億元。且在開放機動車檢測市場定價後，價格有望不斷上行，行業量價催化並存。
國際比較，收購擴張是檢測行業的優選之路。收購擴張模式得到驗證：Opus通過不斷收購車檢公司，快速佔領市場份額成爲行業龍頭的模式是成立且可以借鑑的。區域擴張與多業務結合打開新局面：Opus 除了經營車檢業務之外，還發展了智能車輛支持業務；Applus+作爲車檢領先企業，而其車檢業務僅佔其總收入的22%，多區域開拓多業務經營的模式是巨頭企業的重要策略。品牌戰略是長期路線：Applus+的四個業務均屬於工業測試行業，相輔相成，互築名聲，在行業各細分領域共同打造公司品牌，穩走長期品牌發展路線。形象建設吸引潛在客戶：Applus+不僅重點投資於作爲工業企業基石的創新與專有技術，還大力發展企業領導力、提高員工滿意度等，從而提高企業聲譽，爲企業帶來更多潛在業務。
內生+併購，轉型運營。公司通過併購轉型，實現向下遊機動車檢測服務運營領域延伸。公司通過參與設立德州常盛新動能、臨沂新動能、收購興車檢測70%的股權、臨沂正直70%股權及中檢汽車部分股權正式進入機動車檢測運營領域。臨沂正直平均產能利用率爲41.5%，淨利率高達37%。通過併購培育優質檢測站，公司的盈利能力將得到極大提升。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2020-2022 年實現營業收入9.8、12.6、16.9 億元，歸母淨利潤2.0 億元、3.0 億元和4.7 億元，同比增長5%、50%、57%；考慮增發影響，對應EPS 爲1.03、1.34、2.09，對應PE 爲36、28、18。
據測算，2020-2025 年，公司歸母淨利年均複合增速40%，我們給予公司2021年40 倍PE 估值，對應目標股價53.47 元/股，較當前股價有43%的提升空間，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：併購不及預期；檢測政策風險；檢測行業競爭加劇；檢測價格不及預期；新能源車檢測不及預期。
