核心观点：
1、公司是桩工机械行业领先者，工程与装备协同发展，有望受益于行业景气度延续。①桩工机械具有多品种、小批量，以及装备与工程协同发展的特点，装备与工程协同创新发展的能力是企业的核心竞争力之一。公司重视先导式创新，成立了施工公司，通过自设的施工公司反馈数据、协同创新新产品，进一步贴合客户需求。公司成套解决方案的输出能力已处于国内领先地位。②2021 年桩工机械行业景气度有望延续。本轮工程机械周期较上一轮周期更加稳健，本轮周期需求结构已由上一轮周期的主要依靠投资拉动转变为新增需求+更新需求发展，叠加未来国四排放标准落地带来的环保更新需求，行业需求韧性进一步提升。③公司作为桩工机械行业领先者，旋挖钻机国内市占率排名第三（约17%），液压静力压桩机市占率（超过50%）位居国内首位，协同创新能力突出，有望受益于行业景气度延续。
2、公司挖机销售结构持续优化有望提升公司盈利能力，高服务质量+优质销售团队的引进推动市占率持续提升。①2020 年1-11月，公司挖机销量增速超过50%，高于行业增速（37.4%），11月公司市占率上升至行业第七。过去公司挖机业务主要以小微挖为主，为提高挖机业务盈利能力，公司大力优化挖机销售结构，2020 年公司中大挖销量占比接近30%，公司规划2021 年中大挖销量占比要超过1/3，其中，大挖占比超过10%。依托于公司高服务质量（如公司在海外建立了近20 家子公司，可迅速响应海外需求）+经验丰富的大挖销售团队的引进，我们预计2021 年公司挖机业务有望继续增长。②工业城项目加码挖机业务产能建设，大挖销量占比有望继续提升。2021 年1 月，公司拟投资15.1 亿元建设工业城三期项目，总规划用地426 亩，项目包括超大型挖掘机、高端负极材料等，预计2022 年全面达产后，工业城项目将实现产值超200 亿元。③公司积极推动挖机业务降本增效，预计2020 年挖机业务成本将下降10%-15%。
公司工业城三期项目拟建智慧下料中心，项目上线后将大幅提升公司生产效率，降低成本。智慧下料中心等降本增效举措的持续推进有望提高公司盈利能力。
3、布局通航全产业链，公司有望受益于中国低空开放程度提升①公司有望受益于全球MRO 市场规模稳健增长。2019 年，公司完成对Avmax 的全资收购，形成了通航全产业链布局。Avmax是全球第三大支线飞机租赁商，是全球优质的飞机后市场标的，拥有丰富的支线飞机维修（大修）、维护的经验。全球通用航空机队规模稳健增长，2015-2019 年，从23927 架增长至27492架，CAGR=3.53%；据咨询公司Oliverwyman，2015-2020 年全球MRO 市场规模CAGR 5=6.21%。Avmax 作为全球MRO 优质标的，有望受益于全球机队规模稳健增长带来的维修需求。
②公司有望受益于我国低空开放程度的逐渐提升。自2010 年国民航局颁布《关于加快通用航空发展的措施》以来，我国持续出台低空开放政策。2018 年，民航局发布的《低空飞行服务保障体系建设总体方案》提出，到2022 年，我国将初步建成三级低空飞行服务保障体系。公司作为具备通航产业全产业链布局的企业，有望受益于我国低空开放程度的逐渐提高。
4、布局新材料领域，打造公司业绩新增长点
2020 年11 月，公司与贵州大龙签署框架协议，公司拟投资50万元建设“贵州大龙年产10 万吨负极材料及其高端装备应用项目”。公司已研发新型超高温纯化石墨化系统三年，具备超高温环保石墨化设备的自主知识产权。该项目将推动公司研制的高端石墨生产设备正式应用于人造石墨产业化，快速形成负极材料产能，满足新能源车、储能电池等行业对负极材料的强劲需求，打造公司的业绩新增长点。
5、投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.74、8.98、10.57 亿元，对应PE 分别为12.65、9.50、8.07 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：基建、房地产投资不及预期，海外拓展不及预期，中大挖市场拓展低预期，三期项目产能建设进展低预期
核心觀點：
1、公司是樁工機械行業領先者，工程與裝備協同發展，有望受益於行業景氣度延續。①樁工機械具有多品種、小批量，以及裝備與工程協同發展的特點，裝備與工程協同創新發展的能力是企業的核心競爭力之一。公司重視先導式創新，成立了施工公司，通過自設的施工公司反饋數據、協同創新新產品，進一步貼合客户需求。公司成套解決方案的輸出能力已處於國內領先地位。②2021 年樁工機械行業景氣度有望延續。本輪工程機械週期較上一輪週期更加穩健，本輪週期需求結構已由上一輪週期的主要依靠投資拉動轉變為新增需求+更新需求發展，疊加未來國四排放標準落地帶來的環保更新需求，行業需求韌性進一步提升。③公司作為樁工機械行業領先者，旋挖鑽機國內市佔率排名第三（約17%），液壓靜力壓樁機市佔率（超過50%）位居國內首位，協同創新能力突出，有望受益於行業景氣度延續。
2、公司挖機銷售結構持續優化有望提升公司盈利能力，高服務質量+優質銷售團隊的引進推動市佔率持續提升。①2020 年1-11月，公司挖機銷量增速超過50%，高於行業增速（37.4%），11月公司市佔率上升至行業第七。過去公司挖機業務主要以小微挖為主，為提高挖機業務盈利能力，公司大力優化挖機銷售結構，2020 年公司中大挖銷量佔比接近30%，公司規劃2021 年中大挖銷量佔比要超過1/3，其中，大挖佔比超過10%。依託於公司高服務質量（如公司在海外建立了近20 家子公司，可迅速響應海外需求）+經驗豐富的大挖銷售團隊的引進，我們預計2021 年公司挖機業務有望繼續增長。②工業城項目加碼挖機業務產能建設，大挖銷量佔比有望繼續提升。2021 年1 月，公司擬投資15.1 億元建設工業城三期項目，總規劃用地426 畝，項目包括超大型挖掘機、高端負極材料等，預計2022 年全面達產後，工業城項目將實現產值超200 億元。③公司積極推動挖機業務降本增效，預計2020 年挖機業務成本將下降10%-15%。
公司工業城三期項目擬建智慧下料中心，項目上線後將大幅提升公司生產效率，降低成本。智慧下料中心等降本增效舉措的持續推進有望提高公司盈利能力。
3、佈局通航全產業鏈，公司有望受益於中國低空開放程度提升①公司有望受益於全球MRO 市場規模穩健增長。2019 年，公司完成對Avmax 的全資收購，形成了通航全產業鏈佈局。Avmax是全球第三大支線飛機租賃商，是全球優質的飛機後市場標的，擁有豐富的支線飛機維修（大修）、維護的經驗。全球通用航空機隊規模穩健增長，2015-2019 年，從23927 架增長至27492架，CAGR=3.53%；據諮詢公司Oliverwyman，2015-2020 年全球MRO 市場規模CAGR 5=6.21%。Avmax 作為全球MRO 優質標的，有望受益於全球機隊規模穩健增長帶來的維修需求。
②公司有望受益於我國低空開放程度的逐漸提升。自2010 年國民航局頒佈《關於加快通用航空發展的措施》以來，我國持續出臺低空開放政策。2018 年，民航局發佈的《低空飛行服務保障體系建設總體方案》提出，到2022 年，我國將初步建成三級低空飛行服務保障體系。公司作為具備通航產業全產業鏈佈局的企業，有望受益於我國低空開放程度的逐漸提高。
4、佈局新材料領域，打造公司業績新增長點
2020 年11 月，公司與貴州大龍簽署框架協議，公司擬投資50萬元建設“貴州大龍年產10 萬噸負極材料及其高端裝備應用項目”。公司已研發新型超高温純化石墨化系統三年，具備超高温環保石墨化設備的自主知識產權。該項目將推動公司研製的高端石墨生產設備正式應用於人造石墨產業化，快速形成負極材料產能，滿足新能源車、儲能電池等行業對負極材料的強勁需求，打造公司的業績新增長點。
5、投資建議：預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為6.74、8.98、10.57 億元，對應PE 分別為12.65、9.50、8.07 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：基建、房地產投資不及預期，海外拓展不及預期，中大挖市場拓展低預期，三期項目產能建設進展低預期
