公司于2021 年1 月21 日、1 月22 日、1 月25 日连续3 个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%,并于2021 年1 月27 日发布《关于公司股价异动的公告》,公司公告称拟筹划出售相关子公司的全部资产或部分资产,包括广州得尔塔影像技术有限公司、江西慧光微电子有限公司、南昌欧菲显示科技有限公司和江西晶润光学有限公司。我们预测公司2020-2022 年EPS 为0.32/0.56/0.74 元,维持“增持”评级。
公司此次拟剥离业务为A 客户相关,未来将进一步聚焦安卓端光学主业。2019年以来,公司逐步剥离非A 端触显类相关亏损业务,此次剥离方案,公司主要针对广州德尔塔(A 客户摄像头模组业务,2019 年收入51 亿元,净利润1.1亿元)、江西慧光微电子(2019 年收入25 亿元,净利润-0.13 亿元)、南昌欧菲显示科技(A 客户触控业务,2019 年收入29 亿元,净利润-0.92 亿元)、江西晶润光学(2019 年收入8.7 亿元,净利润0.13 亿元),四家公司合计占公司2019 年收入比例为22%,占归母净利润比例为3.5%。由于触控业务和A 客户摄像头模组业务需要较高的设备等固定资产投资,剥离后公司有望轻装上阵,聚焦以安卓端光学(镜头、模组、3D ToF 等)为核心的业务。整体来看,公司目前光学模组业务在安卓端客户认可度高,作为主流客户主力供应商地位稳固,镜头业务逐步放量并切入高阶产品,有望加速在主流客户的渗透。
非公开发行方案已获证监会通过,后续镜头业务有望积极扩产。公司于2018 年底收购富士天津切入手机及车载镜头领域,2020 年非公开发行方案获证监会批准,募集资金拟投入高像素光学镜头建设项目23.6 亿元,占总投资额30%。公司2020 年前三季度实现镜头出货量1.32 亿颗,同比+29%,我们预计公司目前镜头产能约为30kk/月,2021 年底有望达到80kk/月。产品方面,公司目前包括3P/4P/5P/6P/7P 镜头,7P 108M 光学镜头于2020 年11 月份顺利完成小批量验证。我们预计公司2020 年镜头收入有望达10 亿元,2021 年有望超20 亿元。
聚焦摄像头模组主业,外延布局3D ToF、指纹识别、智能车载。(1)摄像头业务:2020 前三季度公司摄像头模组出货量同比+21.81%至5.53 亿颗。展望后续,我们预计2021 手机端三摄及以上渗透率有望同比+16pcts 至约56%,同时单价相对双摄有数倍提升。公司拟剥离利润率较低的A 客户业务,聚焦安卓主业,未来有望逐步提升其盈利水平;(2)3D ToF:2020 年前三季度出货量同比+38.96%至0.79 亿颗,公司具备3D 结构光和ToF 模组的生产能力,是国内3D ToF 模组的主力供应商;(3)指纹识别业务:2020H1 出货量同比-9%至1.16亿颗,主要系传统电容指纹市场萎缩,同时屏下指纹渗透不及预期;(4)车载业务:公司业务包括ADAS、车载摄像头,当前已取得国内20 余家汽车厂商的供应商资质,收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局,未来汽车业务营收比例有望逐步提升。
风险因素:资产剥离及非公开发行项目进展不及预期;行业需求不及预期,核心客户端收入不及预期,竞争加剧导致毛利率下滑,消费电子行业持续下行。
投资建议:公司是国内消费电子光学模组龙头,剥离亏损触显业务后将进一步聚焦光学主业。未来随着多摄、3D sensing、屏下指纹等光学创新延续,预计公司业绩将回暖。我们根据公司业绩预告,2020 年考虑到前期资产剥离以及疫情背景下光学创新放缓的影响,小幅调整公司2020-2022 年EPS 预测至0.32/0.56/0.74 元(原预测为0.35/0.58/0.76 元),维持“增持”评级。
公司於2021 年1 月21 日、1 月22 日、1 月25 日連續3 個交易日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%,並於2021 年1 月27 日發佈《關於公司股價異動的公告》,公司公告稱擬籌劃出售相關子公司的全部資產或部分資產,包括廣州得爾塔影像技術有限公司、江西慧光微電子有限公司、南昌歐菲顯示科技有限公司和江西晶潤光學有限公司。我們預測公司2020-2022 年EPS 爲0.32/0.56/0.74 元,維持“增持”評級。
公司此次擬剝離業務爲A 客戶相關,未來將進一步聚焦安卓端光學主業。2019年以來,公司逐步剝離非A 端觸顯類相關虧損業務,此次剝離方案,公司主要針對廣州德爾塔(A 客戶攝像頭模組業務,2019 年收入51 億元,淨利潤1.1億元)、江西慧光微電子(2019 年收入25 億元,淨利潤-0.13 億元)、南昌歐菲顯示科技(A 客戶觸控業務,2019 年收入29 億元,淨利潤-0.92 億元)、江西晶潤光學(2019 年收入8.7 億元,淨利潤0.13 億元),四家公司合計佔公司2019 年收入比例爲22%,佔歸母淨利潤比例爲3.5%。由於觸控業務和A 客戶攝像頭模組業務需要較高的設備等固定資產投資,剝離後公司有望輕裝上陣,聚焦以安卓端光學(鏡頭、模組、3D ToF 等)爲核心的業務。整體來看,公司目前光學模組業務在安卓端客戶認可度高,作爲主流客戶主力供應商地位穩固,鏡頭業務逐步放量並切入高階產品,有望加速在主流客戶的滲透。
非公開發行方案已獲證監會通過,後續鏡頭業務有望積極擴產。公司於2018 年底收購富士天津切入手機及車載鏡頭領域,2020 年非公開發行方案獲證監會批准,募集資金擬投入高像素光學鏡頭建設項目23.6 億元,佔總投資額30%。公司2020 年前三季度實現鏡頭出貨量1.32 億顆,同比+29%,我們預計公司目前鏡頭產能約爲30kk/月,2021 年底有望達到80kk/月。產品方面,公司目前包括3P/4P/5P/6P/7P 鏡頭,7P 108M 光學鏡頭於2020 年11 月份順利完成小批量驗證。我們預計公司2020 年鏡頭收入有望達10 億元,2021 年有望超20 億元。
聚焦攝像頭模組主業,外延佈局3D ToF、指紋識別、智能車載。(1)攝像頭業務:2020 前三季度公司攝像頭模組出貨量同比+21.81%至5.53 億顆。展望後續,我們預計2021 手機端三攝及以上滲透率有望同比+16pcts 至約56%,同時單價相對雙攝有數倍提升。公司擬剝離利潤率較低的A 客戶業務,聚焦安卓主業,未來有望逐步提升其盈利水平;(2)3D ToF:2020 年前三季度出貨量同比+38.96%至0.79 億顆,公司具備3D 結構光和ToF 模組的生產能力,是國內3D ToF 模組的主力供應商;(3)指紋識別業務:2020H1 出貨量同比-9%至1.16億顆,主要系傳統電容指紋市場萎縮,同時屏下指紋滲透不及預期;(4)車載業務:公司業務包括ADAS、車載攝像頭,當前已取得國內20 餘家汽車廠商的供應商資質,收購富士天津也進一步加強公司在車載鏡頭方面佈局,未來汽車業務營收比例有望逐步提升。
風險因素:資產剝離及非公開發行項目進展不及預期;行業需求不及預期,核心客戶端收入不及預期,競爭加劇導致毛利率下滑,消費電子行業持續下行。
投資建議:公司是國內消費電子光學模組龍頭,剝離虧損觸顯業務後將進一步聚焦光學主業。未來隨着多攝、3D sensing、屏下指紋等光學創新延續,預計公司業績將回暖。我們根據公司業績預告,2020 年考慮到前期資產剝離以及疫情背景下光學創新放緩的影響,小幅調整公司2020-2022 年EPS 預測至0.32/0.56/0.74 元(原預測爲0.35/0.58/0.76 元),維持“增持”評級。