我们预计2020年核心净利润同比增长25%
我们预计合景泰富集团2020年核心净利润同比增长25%至65亿元,主要考虑权益合并收入稳健增长(同比+25%),同时权益合并毛利率稳定在32-33%(2019年为31.8%),我们预计派息率维持在40-45%,对应全年股息收益率7.9-8.9%拿地较有纪律性,公司2020年拿地330万平(对应新增土储货值600亿元),且区位布局较好,其中55%位于长三角、28%位于大湾区,整体毛利率超30%,我们预计2020年底土储货值对销售额覆盖倍数收缩至3倍左右,但仍在合理水平。我们预计城市更新项目加速转化(预计2021和2022年分别供货100亿元和300亿元),有望帮助公司更从容地补地。
财务状况稳健,考虑到2020年拿地较为谨慎(拿地成本占销售额23%),我们预计公司年底财务状况仍为“黄档”,净负债率持平在75%;预计现金短贷比在2倍以上,扣预负债率下降至75%左右。
此外,我们预计平均融资成本稳定在6.3-6.4%
关注要点
销售增长稳健,增长质量优.2020年销售额增长20%至1036亿元.公司2021年计划供货2000-2100亿元(同比增长20%),销售目标增速为20%.质量指标方面,2020年销售毛利率32-33%,权益比例稳定在62-63%,我们预计未来几年以上指标保持稳健水平,主要由于在手土储优质(毛利率30-35%,权益比例65%),同时城市更新项目转化提速。
未来几年盈利增长可见性较高,我们预计2021年盈利增长20%左右,2022年盈利有望实现高双位数增长,主要考虑已售未结充足(650亿元)且毛利率达30-35%,为未来增长打下坚实基础,同时可持续的销售增长和稳健利润率进一步提升盈利可见性。
估值与建议
我们下调2020和2021年盈利预测4%和8%至65亿元(同比增长25%)和78亿元(同比增长20%),主要考虑交付进度调整.维持跑赢行业评级(主要考虑公司是大湾区和长三角地区优质的开发商,我们看好公司相较于其他中型房企的增长前景),下调目标价10%至15.51港元,对应5.3倍2021年市盈率和33%上行空间(主要基于盈利预测调整以及通过实物分派分拆物管),当前估值具备防御性,交易于4.2倍2021年市盈率,31%的NAV折让。
风险
住房政策超预期收紧。
我們預計2020年核心淨利潤同比增長25%
我們預計合景泰富集團2020年核心淨利潤同比增長25%至65億元,主要考慮權益合併收入穩健增長(同比+25%),同時權益合併毛利率穩定在32-33%(2019年爲31.8%),我們預計派息率維持在40-45%,對應全年股息收益率7.9-8.9%拿地較有紀律性,公司2020年拿地330萬平(對應新增土儲貨值600億元),且區位佈局較好,其中55%位於長三角、28%位於大灣區,整體毛利率超30%,我們預計2020年底土儲貨值對銷售額覆蓋倍數收縮至3倍左右,但仍在合理水平。我們預計城市更新項目加速轉化(預計2021和2022年分別供貨100億元和300億元),有望幫助公司更從容地補地。
財務狀況穩健,考慮到2020年拿地較爲謹慎(拿地成本佔銷售額23%),我們預計公司年底財務狀況仍爲“黃檔”,淨負債率持平在75%;預計現金短貸比在2倍以上,扣預負債率下降至75%左右。
此外,我們預計平均融資成本穩定在6.3-6.4%
關注要點
銷售增長穩健,增長質量優.2020年銷售額增長20%至1036億元.公司2021年計劃供貨2000-2100億元(同比增長20%),銷售目標增速爲20%.質量指標方面,2020年銷售毛利率32-33%,權益比例穩定在62-63%,我們預計未來幾年以上指標保持穩健水平,主要由於在手土儲優質(毛利率30-35%,權益比例65%),同時城市更新項目轉化提速。
未來幾年盈利增長可見性較高,我們預計2021年盈利增長20%左右,2022年盈利有望實現高雙位數增長,主要考慮已售未結充足(650億元)且毛利率達30-35%,爲未來增長打下堅實基礎,同時可持續的銷售增長和穩健利潤率進一步提升盈利可見性。
估值與建議
我們下調2020和2021年盈利預測4%和8%至65億元(同比增長25%)和78億元(同比增長20%),主要考慮交付進度調整.維持跑贏行業評級(主要考慮公司是大灣區和長三角地區優質的開發商,我們看好公司相較於其他中型房企的增長前景),下調目標價10%至15.51港元,對應5.3倍2021年市盈率和33%上行空間(主要基於盈利預測調整以及通過實物分派分拆物管),當前估值具備防禦性,交易於4.2倍2021年市盈率,31%的NAV折讓。
風險
住房政策超預期收緊。