熊猫乳品是国内炼乳龙头企业，深耕炼乳 20 余年，已逐步积累包括品牌&产品&渠道三大核心竞争力。消费升级驱动，泛餐饮标准化趋势下炼乳市场增量空间广阔；奶酪进入品类红利阶段；奶油板块受益烘焙快速增长驱动，维持较高景气，公司锐意进取、依托已有优势&采取差异竞争策略，持续享受行业红利&抢占增量市场，未来有望加速追赶外资龙头，首次覆盖给予目标价 56.0 元，对应 2021/2022 年 PE 为 84/56 倍，给予“增持”评级。
国内炼乳领先企业，发展前景广阔。熊猫乳品深耕炼乳领域 20 余年，拥有较高的品牌影响力和知名度，深受客户认可。2018 年推出奶酪&奶油等固乳新品，多元化业务逐步形成。目前核心业务以 B 端为主，主要服务工业&餐饮客户，正在努力拓展家庭消费场景。2019 年，公司实现营业收入 6.04 亿元、同增 0.4%，净利润 0.67 亿元、同降 29.7%，短期调整后有望增长向好。
固乳行业：消费升级打开空间，外资主导&中资发力。在产业政策支持、消费升级驱动、饮食西化助力下，固态乳制品具有巨大的发展机遇。①炼乳：泛餐饮标准化趋势不断提升对炼乳的需求，预计未来将维持中到高单位数增长。②奶酪：
行业进入快速扩张阶段，预计未来将延续双位数增长。③奶油：烘焙行业迅速发展驱动奶油市场规模扩张，预计未来将实现高单位数增长。竞争格局看，外资暂时领先，中资对中国消费理解更深，具备营销、服务等多方面的差异化竞争优势，未来有望持续追赶。
构筑品牌+产品+渠道核心壁垒，持续追赶外资龙头。①品牌力：公司在炼乳领域发力早&精耕久，在原有品牌基因的基础上，通过高质量高性价比产品&优质差异化服务，铸就品牌壁垒。②产品力：公司技术&人才积累深厚，且高度重视研发，持续突破固乳技术难题。同时，公司善于把握消费新趋势，布局创新品类，打开向上空间。③渠道力：公司 B 端渠道布局领先，已初步完成全国化营销网络的构建。未来计划依托炼乳先发优势，以产品组合扩张餐饮渠道，采用区域差异化策略，自下而上拓展零售渠道。三力齐发，公司望在炼乳+奶酪+奶油三大业务板块持续突破，快速追赶外资龙头。
未来展望：炼乳掘金增量市场、奶酪尽享品类红利。①炼乳：高质高性价比产品&优质差异化服务，望持续在泛餐饮标准化趋势下持续抢占增量市场、实现快速增长，预计 2020 年同增 7%，调整后 2021-2022 年分别同增 26%/25%；②奶酪：预计公司将在 B&C 端同时发力，餐饮端，打造差异化产品，借炼乳“旧”
名气拓烘焙“新”渠道，趋势向好；零售端，以差异化的进攻策略推进渠道布局，同时推动门店动销计划，力求赢在终端，未来望持续享受奶酪高增红利，实现爆发式增长，预计 2020-2022 年收入同增 64%/267%/74%；③奶油：目前公司已经攻克常温奶油技术难关，具备一定工艺优势，下一步需持续打通产业链布局，从而实现加速增长，预计 2020-2022 年收入同增 98%/100%/86%。
风险因素：食品安全问题；市场竞争加剧；新产品&新市场开拓不及预期；原材料价格波动风险。
熊貓乳品是國內煉乳龍頭企業，深耕煉乳 20 餘年，已逐步積累包括品牌&產品&渠道三大核心競爭力。消費升級驅動，泛餐飲標準化趨勢下煉乳市場增量空間廣闊；奶酪進入品類紅利階段；奶油板塊受益烘焙快速增長驅動，維持較高景氣，公司銳意進取、依託已有優勢&採取差異競爭策略，持續享受行業紅利&搶佔增量市場，未來有望加速追趕外資龍頭，首次覆蓋給予目標價 56.0 元，對應 2021/2022 年 PE 爲 84/56 倍，給予“增持”評級。
國內煉乳領先企業，發展前景廣闊。熊貓乳品深耕煉乳領域 20 餘年，擁有較高的品牌影響力和知名度，深受客戶認可。2018 年推出奶酪&奶油等固乳新品，多元化業務逐步形成。目前核心業務以 B 端爲主，主要服務工業&餐飲客戶，正在努力拓展家庭消費場景。2019 年，公司實現營業收入 6.04 億元、同增 0.4%，淨利潤 0.67 億元、同降 29.7%，短期調整後有望增長向好。
固乳行業：消費升級打開空間，外資主導&中資發力。在產業政策支持、消費升級驅動、飲食西化助力下，固態乳製品具有巨大的發展機遇。①煉乳：泛餐飲標準化趨勢不斷提升對煉乳的需求，預計未來將維持中到高單位數增長。②奶酪：
行業進入快速擴張階段，預計未來將延續雙位數增長。③奶油：烘焙行業迅速發展驅動奶油市場規模擴張，預計未來將實現高單位數增長。競爭格局看，外資暫時領先，中資對中國消費理解更深，具備營銷、服務等多方面的差異化競爭優勢，未來有望持續追趕。
構築品牌+產品+渠道核心壁壘，持續追趕外資龍頭。①品牌力：公司在煉乳領域發力早&精耕久，在原有品牌基因的基礎上，通過高質量高性價比產品&優質差異化服務，鑄就品牌壁壘。②產品力：公司技術&人才積累深厚，且高度重視研發，持續突破固乳技術難題。同時，公司善於把握消費新趨勢，佈局創新品類，打開向上空間。③渠道力：公司 B 端渠道佈局領先，已初步完成全國化營銷網絡的構建。未來計劃依託煉乳先發優勢，以產品組合擴張餐飲渠道，採用區域差異化策略，自下而上拓展零售渠道。三力齊發，公司望在煉乳+奶酪+奶油三大業務板塊持續突破，快速追趕外資龍頭。
未來展望：煉乳掘金增量市場、奶酪盡享品類紅利。①煉乳：高質高性價比產品&優質差異化服務，望持續在泛餐飲標準化趨勢下持續搶佔增量市場、實現快速增長，預計 2020 年同增 7%，調整後 2021-2022 年分別同增 26%/25%；②奶酪：預計公司將在 B&C 端同時發力，餐飲端，打造差異化產品，借煉乳“舊”
名氣拓烘焙“新”渠道，趨勢向好；零售端，以差異化的進攻策略推進渠道佈局，同時推動門店動銷計劃，力求贏在終端，未來望持續享受奶酪高增紅利，實現爆發式增長，預計 2020-2022 年收入同增 64%/267%/74%；③奶油：目前公司已經攻克常溫奶油技術難關，具備一定工藝優勢，下一步需持續打通產業鏈佈局，從而實現加速增長，預計 2020-2022 年收入同增 98%/100%/86%。
風險因素：食品安全問題；市場競爭加劇；新產品&新市場開拓不及預期；原材料價格波動風險。
