预测盈利同比增长24%

　　我们预计中国食品2020年收入同比基本持平，略低于市场预期，全年净利润同比增长24%，略好于市场预期.

　　关注要点

　　2H20汽水收入稳健增长，果汁与水持续复苏，根据我们草根调研，2H20汽水收入同比或录得中高个位数增长，主要受益于无糖系列slim can的高速增长。我们预计2H20无糖系列收入同增约50%，slim can 2020年全年收入同增约50%，占易拉罐收入比重从2019年的20%提升至约25%，我们看好碳酸品类在无糖化、健康化、包装小型化等趋势下的长期收入复苏前景，我们预计2H20果汁与水销售较1H20所有好转，但由于疫情影响外出消费，同比或仍有个位数下滑，全年来看采汁、水收入或仍有双位数下滑。我们判断水收入同比下滑明显主要由子冰露销售受损明显，一方面康师傅水降价至1元或造成部分竞争压力，另一方面1元水部分消费场景如旅行团、酒店等受疫情影响较为明显，但我们预计2020年2元水纯悦收入表现亮眼，同增约40%，占水品类比重达25%，公司新品如阳光柠檬茶、Costa咖啡等2020年表现亮眼，Monster受疫情影响收入增长放缓，我们预计同比仅实现中个位数增长。下半年毛利率改善延续叠加费用节省，驱动全年利润增势稳健。

　　受益于PET价格仍处低位，我们预计公司2H20毛利率改善趋势延续，我们预计下半年毛利率环比上半年进一步提升至约40%，费用方面，我们预计2H20销售费用率环比有所改善，主要由于1H20销售费用中含一次性的退货处置、销售补贴等，2H20费用投放效率有所提升。因此我们预计全年净利率同比有望提升3.0%.

　　2021年收入有望恢复双位数增长，看好新品表现。我们预计公司今年收入有望受益于新品贡献提升及低基数实现双位数增长，其中无糖系列.slim can.mini can等碳酸细分系列有望在消费升级趋势下继续保持稳健增长，2020年新品如阳光柠檬茶.Costa咖啡等则有望在2020年基础上进一步提升铺货率，保持高成长并具备发展为亿元单品的潜力。毛利率方面，我们预计2021年PET价格或随全球疫情缓解有所上行，由于公司PET粒子占成本比重较大，我们预计公司毛利率或同比承压，我们预计公司有望通过优化供应链、提升数字运营效率等措施进一步改善销售费用率，部分对冲成本压力。估值与建议公司股价交易在11.6/10.8倍2021/22年市盈率。我们基本维持2020年盈利预测不变，考虑费用率改善或好于预期，上调2021年净利润预测4.8%，并引入2022年净利润预测6.4亿元。维持目标价3.8港币不变，对应15.9/14.8倍2021/22年市盈率和37%股价上行空间，维持跑赢行业评级

　　风险

　　原材料价格大幅上行，疫情反复。