事项：

公司发布业绩快报，2020 年营收25.18 亿，同比增长11.68%，归母净利润3.83亿，同比增长13.57%，扣非归母净利润3.19 亿，同比增长12.26%。

　　评论：

业绩符合预期，Q4 营收利润齐改善。公司Q4 营收7.69 亿，环比增长14.61%，扣非约1.16 亿，环比Q3 增长27.5%，扣非利润1.03 亿，环比Q3 增长33.77%。

　　Q4 营收创新高，主要系公司产品订单旺盛，产能实现满产。归母利润环比增长较快主要因Q3 产生一次性的研发送样费用，Q4 恢复正常，叠加稼动率提升，产品结构改善，利润率显著改善。

消费类铝电解需求平稳，艾华竞争优势稳固。艾华铝电解电容在消费类中份额第一，产品主要应用于家电、快充、照明LED 等。近期部分终端手机品牌厂商宣布不标配充电器，市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求，实际快充渗透率仍有较大提升空间，从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛，第三方平台快充销量较好，公司积极开展与代工厂合作，扩大下游客户覆盖面，竞争优势依旧稳固，产能仍处于供不应求态势。

产能扩张加快工业布局，产品结构持续优化。公司产品在消费类份额较高，但工业占比少，主要系产能制约，19 年公司工业类收入占比仅16%，公司在20年已经开始加快工业类客户送样认证，在工控、电源、逆变器等领域已经取得突破，从中观产业看，光伏、电动车、基站等景气度较好。公司新增的牛角电容产能已于21 年初开始投产，预计一季度将持续爬坡贡献收入。伴随产能投放，公司积极开拓工业类客户，抢占海外工厂订单，全球份额稳步提升。

供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。铝电解电容生产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩明显，行业集中度明显提升。艾华及时调整战略，18 年开始布局上游铝箔，目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达70%，有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。

盈利预测、估值及投资评级。公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发影响短期利润率，明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升，预计公司收入利润将迎来更快增长。维持公司21-22 年EPS 预期分别为1.2/1.34 元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考同行三环集团/风华高科/江海股份对应21 年平均30X，给予公司21 年30 倍PE，对应目标价36 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期。