21 年业绩有望加速释放
2020 年，公司在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务，有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。同时，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。我们认为，20 年公司对于零信任、“信创”、视频安全的投入力度较大，21 年业绩有望加速释放。预计公司2020-2022 年EPS分别为0.44、0.64、0.82 元，维持“增持”评级。
合同负债显示拐点已现，21 年三大看点依旧
截至三季度末，公司合同负债1.9 亿元，同比增长138%。从合同负债构成来看，基本为传统PKI 项目收入，考虑到项目的收入确认可能存在跨年的情况，我们认为，20 年合同负债规模的持续扩张，有望带动20Q4-21Q2收入端快速增长。看点一：目前国内，PKI 厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关，我们认为，随着PKI 系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透，传统业务仍存较大空间。看点二：公司“信创”
业务有望进一步贡献业绩增量。看点三：公安部门开始试点基于PKI 的视频安全建设。
零信任落地，有望成为新一轮增长点
2020 年11 月10 日，工信部发布了《关于2020 年网络安全技术应用试点示范名单的公示》。由公司和中航金网（北京）电子商务有限公司联合申报的《航空工业商网零信任安全管理平台》项目，成功入选“新型信息基础设施安全类-工业互联网安全”类目。结合公司业务，（1）零信任与PKI相关度较高，都是为了解决客户IT 系统中用户的身份认证问题的；（2）随着公司政府、军工客户对于私有云、混合云的利用率提升，存在由零信任对PKI 的替代需求。
国内PKI 龙头，维持“增持”
由于20 年公司销售与研发投入较大，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.84、1.24、1.59 亿元（前值：0.99、1.30、1.65 亿元）。考虑公司定增完成，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.44、0.64、0.82 元（前值按新股本折算为0.51、0.67、0.86 元），当前股价对应PE 分别为53/36/28 倍。参考可比公司估值，21 年PE 一致预期均值为39 倍。给予公司21 年39 倍PE，对应目标价24.96 元（前值按新股本折算为33.66-36.72 元），维持“增持”评级。
风险提示：信息安全政策不及预期；视频安全推进不及预期、减持风险。
21 年業績有望加速釋放
2020 年，公司在政府、軍工、電子政務、國有企業等領域穩步推進主營業務，有序進行身份認證體系的頂層佈局與規劃。公司構建了“信創”產品體系的市場規劃，並逐步加強在智能物聯的市場拓展力度及基於PKI 的視頻安全體系的建設力度。同時，公司進一步拓展零信任領域，促進零信任試點項目的實施落地。我們認為，20 年公司對於零信任、“信創”、視頻安全的投入力度較大，21 年業績有望加速釋放。預計公司2020-2022 年EPS分別為0.44、0.64、0.82 元，維持“增持”評級。
合同負債顯示拐點已現，21 年三大看點依舊
截至三季度末，公司合同負債1.9 億元，同比增長138%。從合同負債構成來看，基本為傳統PKI 項目收入，考慮到項目的收入確認可能存在跨年的情況，我們認為，20 年合同負債規模的持續擴張，有望帶動20Q4-21Q2收入端快速增長。看點一：目前國內，PKI 廠商的主要客户集中在部委、軍工央企與省級政府機關，我們認為，隨着PKI 系統有望逐步向地方政府部門、央企分支機構滲透，傳統業務仍存較大空間。看點二：公司“信創”
業務有望進一步貢獻業績增量。看點三：公安部門開始試點基於PKI 的視頻安全建設。
零信任落地，有望成為新一輪增長點
2020 年11 月10 日，工信部發布了《關於2020 年網絡安全技術應用試點示範名單的公示》。由公司和中航金網（北京）電子商務有限公司聯合申報的《航空工業商網零信任安全管理平臺》項目，成功入選“新型信息基礎設施安全類-工業互聯網安全”類目。結合公司業務，（1）零信任與PKI相關度較高，都是為了解決客户IT 系統中用户的身份認證問題的；（2）隨着公司政府、軍工客户對於私有云、混合雲的利用率提升，存在由零信任對PKI 的替代需求。
國內PKI 龍頭，維持“增持”
由於20 年公司銷售與研發投入較大，我們下調盈利預測，預計2020-2022年歸母淨利潤分別為0.84、1.24、1.59 億元（前值：0.99、1.30、1.65 億元）。考慮公司定增完成，我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.44、0.64、0.82 元（前值按新股本折算為0.51、0.67、0.86 元），當前股價對應PE 分別為53/36/28 倍。參考可比公司估值，21 年PE 一致預期均值為39 倍。給予公司21 年39 倍PE，對應目標價24.96 元（前值按新股本折算為33.66-36.72 元），維持“增持”評級。
風險提示：信息安全政策不及預期；視頻安全推進不及預期、減持風險。
