市場走勢回顧

海外中資股市場上週持續走強，主要是得益於持續的樂觀情緒、創紀錄的南向資金流入，部分銀行業績預告向好，以及拜登的新刺激計劃。

總體而言，由於金融板塊佔比較高，國企指數上漲3.3%，表現最好，其次是恆指\MSCI中國和恆生科技，分別上漲2.5%，1.7%和0.8%。板塊層面，傳媒娛樂板塊上漲8.5%，其次是能源（7.7%），保險（6.6%），電信（5.7%）和銀行（5.5%）。相反，日常消費（-5.1%），材料（-3.1%）和IT（-2.8%）表現落後。

MSCI中國指數上週大幅上漲1.7%，傳媒娛樂和能源板塊領漲

市場前景展望

年初以來，南向流入資金持續活躍並屢創紀錄，上週繼續推動港股走強。與此同時，盈利向好對部分「落後價值板塊」如銀行、保險等的提振也支撐了市場表現。近期市場的強勁上行勢頭印證了我們在2021 展望以及政策漸轉彎，結構仍積極中的觀點。

往前看，我們仍然持樂觀看法，主要考慮到市場流動性繼續改善、中國增長不斷修復（如強勁的出口數據和企業盈利），以及美國新一輪刺激措施。不過，短期內我們也提示市場局部的超買甚至亢奮跡象，例如市場進入技術性超買區間，賣空成交佔比降至2018年以來新低，以及看似強勁的南向資金主要「抱團」在頭部4-5只股票等。因此，如果短期市場「歇一歇」再上行我們也毫不意外，但長期上升趨勢依然確立。

MSCI中國指數在技術性超買區間

賣空比例降至2018年以來最低水平

在此背景下，配置上，我們繼續建議在新老經濟板塊的均衡配置並關注結構性機會，即選擇有盈利確定性、受益於強勁出口和消費復甦的板塊、以及部分週期性板塊。具體來看，支撐我們觀點的主要邏輯和本週需要關注的因素主要包括:

1）政策逐步正常化：中國整體信貸12月放緩

中國12月人民幣新增貸款1.26萬億元人民幣，較去年同期增加1,200億元人民幣，主要是由於年末流動性需求下企業部門票據貼現融資大幅增加。

但與預期基本一致的新增貸款相比，社融增量較上年同期卻減少3,830億元人民幣至1.72萬億元人民幣，增幅降至13.3%，低於預期，主要由於信用債發行規模和信託貸款的拖累，考慮到這些非標準化資產多數流向房地產，因此不排除與政策正常化基調有關。

展望未來，我們預計政策常態化將繼續，但CEWC和央行2021年工作會議表明也不會急轉彎。因此，穩健的政策立場和合理的流動性對市場依然是友好的。

社融上月繼續新增1.72萬億人民幣，但增速放緩

2）增長修復繼續：出口保持強勁增長、PPI通縮緩解

海外疫情嚴峻下復工復產受阻而需求強勁，使得中國出口在12月繼續彰顯彈性，同比增長18.1%（11月同比增長21.1%）。

分行業看，防疫物資和居家用品的速度有所放緩，而音頻和視頻設備，集成電路，家用電器，醫療設備和自動化設備的出口增長卻在加速。

回顧2020年，中國出口同比增長3.6%，對美出口尤為強勁（vs. 2019年同比增長0.5%）。進口同比下降1.1%，貿易順差達到5350.3億美元，為2015年以來的最高水平，也成為支撐2020年中國經濟增長的重要支柱。

展望未來，鑑於美國新一輪刺激政策出臺而復工進展可能緩慢，我們預計出口將在近一兩個季度保持強勁。在此背景下，汽車和零部件，傢俱，家用電器和電子產品等出口需求強勁的受益者仍然值得關注。

中國的出口在12月繼續顯示出彈性，同比增長18.1%

12月CPI同比增長正，PPI同比下降繼續收窄

3）流動性繼續改善：海外資金連續20周流入，南向流入再創新高

上週，海外資金連續第20周流入，並進一步擴大至23.5億美元。更值得注意的是，南向周度資金流入再次突破紀錄，達到702億港幣，同時單日淨買入195億港幣也創下了自成立以來的最高紀錄。

2021年初至今，南向資金已淨流入1,357億港元，相當於2020年全年流入的20%。不過，年初至今強勁的1,357億港元流入公司則非常集中，其中排名前5位的公司（包括騰訊，中國移動，中海油，中芯國際和美團）總額便高達1000億港元。

長期看，我們預計長期的結構性南向資金流入將保持強勁，在未來3-5年內，每年約有2000至4000億港元，這得益於中國家庭資產配置多樣化和共同基金發行增加，以及香港市場新經濟公司不斷壯大提升長期吸引力。

海外資金連續20周保持流入勢頭

4）關注FY20 / 4Q20的盈利預告

儘管2020財年或第4季度正式財報季要到2月底開始，但公司將從現在開始逐步發佈盈利預告，潛在的預告將成為價格表現的主要影響因素，如上週部分銀行（上海銀行和興業銀行）良好的業績預告支撐了股價表現。根據Factset盈利預測，MSCI中國公司在2020年第4季度的整體EPS同比增速可能達到26.3%。

從行業來看，公用事業，能源，醫療保健和材料有望實現顯著復甦，我們建議投資者密切關注盈利預告，尤其是潛在的意外情況。

市場一致預測顯示MSCI中國指數2021年預期盈利增速為18.4%

5）外部不確定性依然存在

上週五，在禁止美國投資者投資的現有名單上，又有9家公司被納入，導致個股股價出現波動。

我們認為，儘管影響可能是短暫的且主要還是在情緒和流動性層面，但參照此前經驗MSCI / FTSE若也將其從指數中剔除，不排除仍將帶來一定資金面的影響。不過，我們認為上述噪音並非會完全逆轉趨勢，主要是因為美國投資持股並不算高，且新一任總統就任後可能有政策變化。

投資建議

我們繼續對整體市場中長期持樂觀看法，但近期的局部亢奮值得關注。在這一背景下，我們仍然建議在新老經濟之間進行均衡配置。

我們看好出口需求和消費強勁的受益板塊（即汽車和零部件，傢俱，家用電器，自動化設備和電子產品），受益於經濟活動復甦的週期性板塊（即原材料，化學和能源），以及盈利可能明顯改善的部分落後價值股。

新老經濟板塊估值分化仍然較為明顯

流動性與市場情緒

上週市場整體流動性持續改善：

1）海外資金持續20周流入；

2）南向流入加大至歷史新高；

3）香港賣出成交比例升至12%。

重點關注事件

1）中美關係；

2）中國經濟數據和政策變化；

3）部分地區疫情反彈以及疫苗研發。