事件：公司公告参股公司贵州航宇科技在科创版IPO 申请获交易所审核通过。杭州璨云英翼投资合伙企业（公司为其有限合伙人，出资占比99%）持有航宇科技2,652.90 万股，占其发行前总股本的比例为25.27%，目前是其第二大股东。
航宇科技是航空材料领域高新技术企业，在航空环形锻件市场技术领先。据招股书披露，航宇科技是一家主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，相关研发与制造技术达到国际同类先进水平。
主要产品为航空发动机环形锻件，产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。境内市场客户包括中国航空发动机集团等，境外与GE 航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、霍尼韦尔（Honeywell）、MTU 等主要航空发动机客户均签订了长期协议。航宇科技2018 年/2019 年/2020 前三季度收入分别为3.3/5.9/4.5 亿元， 同比增长47%/77%/9% ， 归母净利润分别为2441/5386/4881 万，分别同比扭亏/+121%/+45%。
航宇科技上市后有望给公司带来较好投资收益，并优化资产负债表。航宇科技公告拟发行不超过4500 万股，不低于3500 万股，募集资金不超过7 亿元，以发行3500 万股计算，整体估值约28 亿元，公司持股比例下降至18.95%，持股价值约5.3 亿元。公司在2017 年参与航宇科技定增时估值约7.3 亿元，持股价值约1.8 亿元。仅以定增完成至IPO 估值时计算，公司持股收益约3.5 亿元，收益率约194%。根据会计准则，我们预计璨云英翼将上市后的航宇科技股份计入金融资产，并按照实际股价变动确认公允价值变动损益，龙元建设将通过持有的璨云英翼股权间接分享股价变动带来的投资收益。除投资收益外，航宇科技IPO 后股权的大幅增值也有望降低龙元建设资产负债率，进一步优化资产负债结构。
新签订单结构优化，PPP 项目回款大幅增长，逐步进入投收平衡期。2020年1-9 月，公司及子公司累计签订合同148.78 亿，同比增长29.35%。公司公告上半年新签订单中非民营投资项目占比53.81%，业务结构得到持续改善。预计公司PPP 投资高峰已过，2019 年长期应收款新增80 亿元，同比减少29 亿元，表明投资强度明显下降；同时前期项目逐步完工进入运营回收阶段，公告20 年上半年共实现PPP 项目政府回款7.22 亿元，同比增长93.57%，新增8 个PPP 项目进入或部分进入运营期，随着进入收款期的PPP项目的不断增加，公司将逐渐步入PPP 项目资金投出与投资回笼良好平衡的发展阶段。
投资建议：预测公司2020-2022 年归母净利润分别为8.2/10.1/11.1 亿元(暂不考虑航宇科技上市影响），同比变动-20%/+24%/+9%，对应EPS 分别为0.53/0.66/0.72 元，当前股价对应PE 分别为11/9/8 倍，PB（lf）仅0.77倍，维持“买入”评级。
风险提示：装配式业务推进不及预期风险、PPP 政策风险、订单转化进度不及预期风险、航宇科技上市进度及股价波动风险等。
事件：公司公告參股公司貴州航宇科技在科創版IPO 申請獲交易所審核通過。杭州璨雲英翼投資合夥企業（公司爲其有限合夥人，出資佔比99%）持有航宇科技2,652.90 萬股，佔其發行前總股本的比例爲25.27%，目前是其第二大股東。
航宇科技是航空材料領域高新技術企業，在航空環形鍛件市場技術領先。據招股書披露，航宇科技是一家主要從事航空難變形金屬材料環形鍛件研發、生產和銷售的高新技術企業，相關研發與製造技術達到國際同類先進水平。
主要產品爲航空發動機環形鍛件，產品亦應用於航天火箭發動機、導彈、艦載燃機、工業燃氣輪機、核電裝備等高端裝備領域。境內市場客戶包括中國航空發動機集團等，境外與GE 航空、普惠（P&W）、賽峯（SAFRAN）、羅羅（RR）、霍尼韋爾（Honeywell）、MTU 等主要航空發動機客戶均簽訂了長期協議。航宇科技2018 年/2019 年/2020 前三季度收入分別爲3.3/5.9/4.5 億元， 同比增長47%/77%/9% ， 歸母淨利潤分別爲2441/5386/4881 萬，分別同比扭虧/+121%/+45%。
航宇科技上市後有望給公司帶來較好投資收益，並優化資產負債表。航宇科技公告擬發行不超過4500 萬股，不低於3500 萬股，募集資金不超過7 億元，以發行3500 萬股計算，整體估值約28 億元，公司持股比例下降至18.95%，持股價值約5.3 億元。公司在2017 年參與航宇科技定增時估值約7.3 億元，持股價值約1.8 億元。僅以定增完成至IPO 估值時計算，公司持股收益約3.5 億元，收益率約194%。根據會計準則，我們預計璨雲英翼將上市後的航宇科技股份計入金融資產，並按照實際股價變動確認公允價值變動損益，龍元建設將通過持有的璨雲英翼股權間接分享股價變動帶來的投資收益。除投資收益外，航宇科技IPO 後股權的大幅增值也有望降低龍元建設資產負債率，進一步優化資產負債結構。
新簽訂單結構優化，PPP 項目回款大幅增長，逐步進入投收平衡期。2020年1-9 月，公司及子公司累計簽訂合同148.78 億，同比增長29.35%。公司公告上半年新簽訂單中非民營投資項目佔比53.81%，業務結構得到持續改善。預計公司PPP 投資高峰已過，2019 年長期應收款新增80 億元，同比減少29 億元，表明投資強度明顯下降；同時前期項目逐步完工進入運營回收階段，公告20 年上半年共實現PPP 項目政府回款7.22 億元，同比增長93.57%，新增8 個PPP 項目進入或部分進入運營期，隨着進入收款期的PPP項目的不斷增加，公司將逐漸步入PPP 項目資金投出與投資回籠良好平衡的發展階段。
投資建議：預測公司2020-2022 年歸母淨利潤分別爲8.2/10.1/11.1 億元(暫不考慮航宇科技上市影響），同比變動-20%/+24%/+9%，對應EPS 分別爲0.53/0.66/0.72 元，當前股價對應PE 分別爲11/9/8 倍，PB（lf）僅0.77倍，維持“買入”評級。
風險提示：裝配式業務推進不及預期風險、PPP 政策風險、訂單轉化進度不及預期風險、航宇科技上市進度及股價波動風險等。
