枫叶教育公告发行2026 年到期价值1.25 亿美元（费后1.23 亿美元）的可转换债券，转换溢价为25％，年利率为2.25％。此次发行的可转债若到期转股后将增加总股本12.8%。此次发行所得款项将用于偿还并购新加坡的加拿大国际学校（CIS）时所取得的价值1.58 亿新币的过桥贷款。
品牌形象不断增厚。枫叶教育已于2020 年8 月完成对CIS 的并表，进一步提升公司在国际教育中的办学优势。参考管理层所披露信息，得益于CIS 的优秀口碑，纵使在疫情期间，CIS 招生不受影响，依旧维持了超过3,000 名在校学生。此外，枫叶教育也将通过对CIS 的收购，在其海外业务版图中新增一所旗舰学校，进而提升枫叶品牌影响力，并带动集团境内学校的招生。随着更多优质生源不断被吸引至枫叶教育，毕业生质量预计也将逐步提升，并持续提振境内学校口碑，从而形成良性循环。
短期招生下行可控。受新冠疫情影响，枫叶教育在20 年10 月公告在校生人数为44,338 人，较20年8 月公告的45,604 人减少2.8%。我们相信随着疫苗的推广，未来疫情有望缓解，海外留学需求将会恢复，集团的招生情况有望恢复增长。此外，公司逆势推进新学校开校计划，未来2 年将国内新开7 所中小学，增加容量约10,900 人（21/22 学年开设：呼和浩特高中，天津生态城初中及小学，南开小学以及湖北高中；22/23 学年开设：深圳学校和南京学校）。同时，公司也在加拿大及东南亚这些受新冠疫情影响的地区积极寻求并购项目。因此，我们预计未来3 年，在内生及外延并购的双轮驱动下，枫叶教育的在校生人数将以6.0%的年复合增速增长至约50,492 人。
上调至买入评级。20 财年，由于疫情影响，枫叶教育经历幼儿园停课，游学业务停摆等不利因素，共减少收入约人民币1.43 亿元 (包括住宿费退费：约人民币3800 万元；幼儿园停课以及游学项目停摆少收费用：约人民币8000 万元；餐饮和超市停业少收费用：约人民币2500 万)。我们相信国内疫情在21 财年将逐渐缓解，因此，公司在境内的教学以及学生服务类业务预计也将全面恢复。
然而，鉴于海外游学项目的恢复速度不及我们此前的预期，我们将21 财年的每股收益预测从人民币0.22 元下调至人民币0.20 元。同时，我们预计随着疫苗的使用，境外疫情将于2022 年起开始出现恢复，因此我们将22 财年的每股收益预测从人民币0.26 元下调至人民币0.24 元。相信随着境外业务全面恢复后，更好的境内外协同效应也将开始显现，从而带动招生与收益双增。因此，我们将23 财年的每股收益预测从人民币0.28 元上调至0.29 元。我们将目标价从2.68 港元上调至2.83 港元，对应54.5%的上升空间，我们上调至买入评级。
楓葉教育公告發行2026 年到期價值1.25 億美元（費後1.23 億美元）的可轉換債券，轉換溢價爲25％，年利率爲2.25％。此次發行的可轉債若到期轉股後將增加總股本12.8%。此次發行所得款項將用於償還併購新加坡的加拿大國際學校（CIS）時所取得的價值1.58 億新幣的過橋貸款。
品牌形象不斷增厚。楓葉教育已於2020 年8 月完成對CIS 的並表，進一步提升公司在國際教育中的辦學優勢。參考管理層所披露信息，得益於CIS 的優秀口碑，縱使在疫情期間，CIS 招生不受影響，依舊維持了超過3,000 名在校學生。此外，楓葉教育也將通過對CIS 的收購，在其海外業務版圖中新增一所旗艦學校，進而提升楓葉品牌影響力，並帶動集團境內學校的招生。隨着更多優質生源不斷被吸引至楓葉教育，畢業生質量預計也將逐步提升，並持續提振境內學校口碑，從而形成良性循環。
短期招生下行可控。受新冠疫情影響，楓葉教育在20 年10 月公告在校生人數爲44,338 人，較20年8 月公告的45,604 人減少2.8%。我們相信隨着疫苗的推廣，未來疫情有望緩解，海外留學需求將會恢復，集團的招生情況有望恢復增長。此外，公司逆勢推進新學校開校計劃，未來2 年將國內新開7 所中小學，增加容量約10,900 人（21/22 學年開設：呼和浩特高中，天津生態城初中及小學，南開小學以及湖北高中；22/23 學年開設：深圳學校和南京學校）。同時，公司也在加拿大及東南亞這些受新冠疫情影響的地區積極尋求併購項目。因此，我們預計未來3 年，在內生及外延併購的雙輪驅動下，楓葉教育的在校生人數將以6.0%的年複合增速增長至約50,492 人。
上調至買入評級。20 財年，由於疫情影響，楓葉教育經歷幼兒園停課，遊學業務停擺等不利因素，共減少收入約人民幣1.43 億元 (包括住宿費退費：約人民幣3800 萬元；幼兒園停課以及遊學項目停擺少收費用：約人民幣8000 萬元；餐飲和超市停業少收費用：約人民幣2500 萬)。我們相信國內疫情在21 財年將逐漸緩解，因此，公司在境內的教學以及學生服務類業務預計也將全面恢復。
然而，鑑於海外遊學項目的恢復速度不及我們此前的預期，我們將21 財年的每股收益預測從人民幣0.22 元下調至人民幣0.20 元。同時，我們預計隨着疫苗的使用，境外疫情將於2022 年起開始出現恢復，因此我們將22 財年的每股收益預測從人民幣0.26 元下調至人民幣0.24 元。相信隨着境外業務全面恢復後，更好的境內外協同效應也將開始顯現，從而帶動招生與收益雙增。因此，我們將23 財年的每股收益預測從人民幣0.28 元上調至0.29 元。我們將目標價從2.68 港元上調至2.83 港元，對應54.5%的上升空間，我們上調至買入評級。
