把握长三角机遇,完成跨越式发展
德信中国成立于1995 年,以杭州为中心深耕浙江。十三五期间,以长三角、珠三角为代表的核心都市圈建设提速,公司把握住了长三角区域快速发展的机遇,全口径合约销售由17 年的287.1 亿上升至20 年的635.3 亿;2020 年销售单价同比上升11.4%至20,401元/平。18、19 年,公司把握土地市场边际降温的窗口期进行全国布局,进军了成都、武汉、南京、上海、无锡、昆山、广州、佛山等核心城市,为公司未来的发展打下了基础;在此期间,楼面价/当期售价比维持在40%以下。截止20 年6 月底,公司拥有总土储1570 万方,权益比40.1%;其中可售土储982 万方,可供公司未来3-4 年发展。十四五都市圈战略将进一步深化,我们判断公司将继续受惠于核心城市的人口流入,20-22年有望实现20%的合约销售复合增长率。此外,公司的综合开发、运营能力亦稳步提升,土地市场竞争力有望进一步增强。
资产负债表持续改善
截止20 年中,公司总债务达231.1 亿,较19 年底上升36.4%。上市以来,公司债务结构已显著改善:1)短债比由18 年末的63.5%下降至20 年中39.9%;2)关联方借款与其他金融机构借款(信托、资管等)占比由18 年的68.2%下降至20 年中的31.0%,银行借款与境外票据在总债务中占比由18 年的31.8%上升至20 年中的69.0%。净负债率由17年末的276%下降至20 年中的76%;4)现金对短债比截止20 年中达1.44x。我们认为,支持资产负债表持续改善的原因主要有:1)盈利水平显著增长,增厚权益。应占净利润由16 年的3.3 亿上升至19 年的15.6 亿,CAGR 达67.6%;2)项目去化率、回款率高,20 年上半年分别达83%、91%,高于行业平均水平;3)公司积极开拓新的融资渠道,融资能力持续增强。展望20-22E,我们预计公司的净负债率可以维持在80%左右,随着债务结构进一步改善,综合融资成本有望进一步下降。
预计核心净利润20-22 年3 年CAGR 9.7%
预计收入将由19 年的95.1 亿上升至22 年218.7 亿,CAGR 32%;20/21/22 年整体毛利率小幅下降至25.4%/26.4%/26.4%;应占净利润将上升至22 年的20.5 亿,CAGR9.7%。
股息率较吸引,给予3.50 港元的目标价与“增持”评级
公司于1 月11 日的收市价对应4 倍的21 年PE、0.94 倍的21 年PB 与8.0%的21 年股息率,股息率较吸引。我们认为公司布局核心城市群,有望实现销售及利润稳中有升。我们用相对估值法给予公司3.50 港元的目标价,对应4.8x 的21 年PE。我们估算公司每股净资产价值约5.2 港元,目标价对应每股净资产价值有32.0%的折让,属于合理范围。目标价对应现价有18.6%的升幅,我们给予“增持评级”。风险提示:1)经济复苏不及预期;2)公共卫生事件爆发;3)融资政策大幅收紧;4)人民币汇率波动
把握長三角機遇,完成跨越式發展
德信中國成立於1995 年,以杭州爲中心深耕浙江。十三五期間,以長三角、珠三角爲代表的核心都市圈建設提速,公司把握住了長三角區域快速發展的機遇,全口徑合約銷售由17 年的287.1 億上升至20 年的635.3 億;2020 年銷售單價同比上升11.4%至20,401元/平。18、19 年,公司把握土地市場邊際降溫的窗口期進行全國佈局,進軍了成都、武漢、南京、上海、無錫、崑山、廣州、佛山等核心城市,爲公司未來的發展打下了基礎;在此期間,樓面價/當期售價比維持在40%以下。截止20 年6 月底,公司擁有總土儲1570 萬方,權益比40.1%;其中可售土儲982 萬方,可供公司未來3-4 年發展。十四五都市圈戰略將進一步深化,我們判斷公司將繼續受惠於核心城市的人口流入,20-22年有望實現20%的合約銷售複合增長率。此外,公司的綜合開發、運營能力亦穩步提升,土地市場競爭力有望進一步增強。
資產負債表持續改善
截止20 年中,公司總債務達231.1 億,較19 年底上升36.4%。上市以來,公司債務結構已顯著改善:1)短債比由18 年末的63.5%下降至20 年中39.9%;2)關聯方借款與其他金融機構借款(信託、資管等)佔比由18 年的68.2%下降至20 年中的31.0%,銀行借款與境外票據在總債務中佔比由18 年的31.8%上升至20 年中的69.0%。淨負債率由17年末的276%下降至20 年中的76%;4)現金對短債比截止20 年中達1.44x。我們認爲,支持資產負債表持續改善的原因主要有:1)盈利水平顯著增長,增厚權益。應占淨利潤由16 年的3.3 億上升至19 年的15.6 億,CAGR 達67.6%;2)項目去化率、回款率高,20 年上半年分別達83%、91%,高於行業平均水平;3)公司積極開拓新的融資渠道,融資能力持續增強。展望20-22E,我們預計公司的淨負債率可以維持在80%左右,隨着債務結構進一步改善,綜合融資成本有望進一步下降。
預計核心淨利潤20-22 年3 年CAGR 9.7%
預計收入將由19 年的95.1 億上升至22 年218.7 億,CAGR 32%;20/21/22 年整體毛利率小幅下降至25.4%/26.4%/26.4%;應占淨利潤將上升至22 年的20.5 億,CAGR9.7%。
股息率較吸引,給予3.50 港元的目標價與“增持”評級
公司於1 月11 日的收市價對應4 倍的21 年PE、0.94 倍的21 年PB 與8.0%的21 年股息率,股息率較吸引。我們認爲公司佈局核心城市群,有望實現銷售及利潤穩中有升。我們用相對估值法給予公司3.50 港元的目標價,對應4.8x 的21 年PE。我們估算公司每股淨資產價值約5.2 港元,目標價對應每股淨資產價值有32.0%的折讓,屬於合理範圍。目標價對應現價有18.6%的升幅,我們給予“增持評級”。風險提示:1)經濟復甦不及預期;2)公共衛生事件爆發;3)融資政策大幅收緊;4)人民幣匯率波動