核心业务收益增长叠加有效成本管控，驱动2020 年盈利强劲增长国泰君安国际(1788 HK)在1 月7 日公布正面盈利预喜，预计去年盈利同比增长逾50%，主要是由稳固的收入及融资成本减少所推动。虽然公司上半年受新冠疫情的影响，多个业务板块收入均下降导致营收同比下降23%，但下半年随着金融市场反弹，带动投资/做市业务收入改善，企业融资业务稳步复苏，财富管理转型把握市场增量机遇，已见成效。展望2021 年，我们预测公司的业务发展维持稳健与均衡，财富管理业务成为公司业绩高速增长的新驱动力，减值拨备趋减少而资产质量更稳健优质。因此我们将公司2021/22 年盈利展望分别上调至38.99/43.84 亿港元。我们对公司的目标价提升至1.55 港元。重申买入评级。
财富管理转型已见成效，企业融资稳步复苏
随着疫情因疫苗接种而减退，中国内地与香港本地经济进一步复苏，而市场流动性充裕和利率低企，叠加美国去年底通过《外国公司问责法》，加速中概股的回归，香港财富管理市场预期增量明显。
公司洞悉市场趋势，加码财富管理业务并已见成效，新客户数量高速增长，财富管理资产规模于2020 年底已超过300 亿元，财富管理与企业融资、资产管理等业务间的协同效应加强；去年下半年债券承销业务得到改善，中资美元债承销规模持续高增。而股权承销业务收入的改善较微，全年参与IPO 保荐项目仅4 个。预期今年上半年公司参与IPO 保荐项目变多，股权承销业务收入会持续改善，推动企业融资整体业绩稳步增长。
减值拨备持续减少，贷款与融资业务发展质量提升公司从2017 年采用IFRS 9 会计准则，开始计提减值费用并逐渐加大拨备力度，2019 年上半年计提减值拨备5.12 亿元，主要针对2017 年之前的高风险贷款业务，而去年上半年减值拨备同比降93%至0.38 亿元，预计去年全年拨备仍维持在较低水平。管理层亦表示后续年份的减值拨备会逐渐减少，资产负债表的质量将持续优化。此外，公司贷款与融资业务发展质量提升，贷款与融资余额去年上半年劲升28%至150 亿元，利息收入微降3.3%至3.5 亿元，随着减值费用减少，该部收入有望持续增长。
短期内无融资计划，ROE 目标为10%以上
公司现在资本金充裕，短期内无融资计划，业务增长仍会围绕“一低一高两适中”原则，即较低融资成本、不低于10%的ROE 目标和增长适中的节奏。
维持买入评级，调高目标价至1.55 港元
公司在港中资券商中发展稳健、业务收入较均衡，派息稳定，公司发布盈喜再次验证公司稳健经营前景向好，我们调整公司2021 年营收预测至38.99 亿元，调整净利至15.61 亿（+16.3%），给予1.55 港元的目标价，对应0.95 倍的21 年PB，目标价对应现价有34.8%的潜在升幅。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动；（二）宏观经济复苏不如预期
核心業務收益增長疊加有效成本管控，驅動2020 年盈利強勁增長國泰君安國際(1788 HK)在1 月7 日公佈正面盈利預喜，預計去年盈利同比增長逾50%，主要是由穩固的收入及融資成本減少所推動。雖然公司上半年受新冠疫情的影響，多個業務板塊收入均下降導致營收同比下降23%，但下半年隨着金融市場反彈，帶動投資/做市業務收入改善，企業融資業務穩步復甦，財富管理轉型把握市場增量機遇，已見成效。展望2021 年，我們預測公司的業務發展維持穩健與均衡，財富管理業務成為公司業績高速增長的新驅動力，減值撥備趨減少而資產質量更穩健優質。因此我們將公司2021/22 年盈利展望分別上調至38.99/43.84 億港元。我們對公司的目標價提升至1.55 港元。重申買入評級。
財富管理轉型已見成效，企業融資穩步復甦
隨着疫情因疫苗接種而減退，中國內地與香港本地經濟進一步復甦，而市場流動性充裕和利率低企，疊加美國去年底通過《外國公司問責法》，加速中概股的迴歸，香港財富管理市場預期增量明顯。
公司洞悉市場趨勢，加碼財富管理業務並已見成效，新客户數量高速增長，財富管理資產規模於2020 年底已超過300 億元，財富管理與企業融資、資產管理等業務間的協同效應加強；去年下半年債券承銷業務得到改善，中資美元債承銷規模持續高增。而股權承銷業務收入的改善較微，全年參與IPO 保薦項目僅4 個。預期今年上半年公司參與IPO 保薦項目變多，股權承銷業務收入會持續改善，推動企業融資整體業績穩步增長。
減值撥備持續減少，貸款與融資業務發展質量提升公司從2017 年採用IFRS 9 會計準則，開始計提減值費用並逐漸加大撥備力度，2019 年上半年計提減值撥備5.12 億元，主要針對2017 年之前的高風險貸款業務，而去年上半年減值撥備同比降93%至0.38 億元，預計去年全年撥備仍維持在較低水平。管理層亦表示後續年份的減值撥備會逐漸減少，資產負債表的質量將持續優化。此外，公司貸款與融資業務發展質量提升，貸款與融資餘額去年上半年勁升28%至150 億元，利息收入微降3.3%至3.5 億元，隨着減值費用減少，該部收入有望持續增長。
短期內無融資計劃，ROE 目標為10%以上
公司現在資本金充裕，短期內無融資計劃，業務增長仍會圍繞“一低一高兩適中”原則，即較低融資成本、不低於10%的ROE 目標和增長適中的節奏。
維持買入評級，調高目標價至1.55 港元
公司在港中資券商中發展穩健、業務收入較均衡，派息穩定，公司發佈盈喜再次驗證公司穩健經營前景向好，我們調整公司2021 年營收預測至38.99 億元，調整淨利至15.61 億（+16.3%），給予1.55 港元的目標價，對應0.95 倍的21 年PB，目標價對應現價有34.8%的潛在升幅。
風險提示：（一）金融市場劇烈波動；（二）宏觀經濟復甦不如預期
