核心业务收益增长叠加有效成本管控，驱动2020 年盈利强劲增长国泰君安国际(1788 HK)在1 月7 日公布正面盈利预喜，预计去年盈利同比增长逾50%，主要是由稳固的收入及融资成本减少所推动。虽然公司上半年受新冠疫情的影响，多个业务板块收入均下降导致营收同比下降23%，但下半年随着金融市场反弹，带动投资/做市业务收入改善，企业融资业务稳步复苏，财富管理转型把握市场增量机遇，已见成效。展望2021 年，我们预测公司的业务发展维持稳健与均衡，财富管理业务成为公司业绩高速增长的新驱动力，减值拨备趋减少而资产质量更稳健优质。因此我们将公司2021/22 年盈利展望分别上调至38.99/43.84 亿港元。我们对公司的目标价提升至1.55 港元。重申买入评级。

　　财富管理转型已见成效，企业融资稳步复苏

　　随着疫情因疫苗接种而减退，中国内地与香港本地经济进一步复苏，而市场流动性充裕和利率低企，叠加美国去年底通过《外国公司问责法》，加速中概股的回归，香港财富管理市场预期增量明显。

　　公司洞悉市场趋势，加码财富管理业务并已见成效，新客户数量高速增长，财富管理资产规模于2020 年底已超过300 亿元，财富管理与企业融资、资产管理等业务间的协同效应加强；去年下半年债券承销业务得到改善，中资美元债承销规模持续高增。而股权承销业务收入的改善较微，全年参与IPO 保荐项目仅4 个。预期今年上半年公司参与IPO 保荐项目变多，股权承销业务收入会持续改善，推动企业融资整体业绩稳步增长。

　　减值拨备持续减少，贷款与融资业务发展质量提升公司从2017 年采用IFRS 9 会计准则，开始计提减值费用并逐渐加大拨备力度，2019 年上半年计提减值拨备5.12 亿元，主要针对2017 年之前的高风险贷款业务，而去年上半年减值拨备同比降93%至0.38 亿元，预计去年全年拨备仍维持在较低水平。管理层亦表示后续年份的减值拨备会逐渐减少，资产负债表的质量将持续优化。此外，公司贷款与融资业务发展质量提升，贷款与融资余额去年上半年劲升28%至150 亿元，利息收入微降3.3%至3.5 亿元，随着减值费用减少，该部收入有望持续增长。

　　短期内无融资计划，ROE 目标为10%以上

　　公司现在资本金充裕，短期内无融资计划，业务增长仍会围绕“一低一高两适中”原则，即较低融资成本、不低于10%的ROE 目标和增长适中的节奏。

　　维持买入评级，调高目标价至1.55 港元

　　公司在港中资券商中发展稳健、业务收入较均衡，派息稳定，公司发布盈喜再次验证公司稳健经营前景向好，我们调整公司2021 年营收预测至38.99 亿元，调整净利至15.61 亿（+16.3%），给予1.55 港元的目标价，对应0.95 倍的21 年PB，目标价对应现价有34.8%的潜在升幅。

　　风险提示：（一）金融市场剧烈波动；（二）宏观经济复苏不如预期