【研究報告內容摘要】
新興領域產品開發和客户拓展有效推進,政府補貼和理財收益促年度業績 高於預期: 公司此次預告業績區間高於我們三季報點評關於全年9.2億元 的預期, 主要原因有, 1) 新興應用領域研發有效轉化,盈利能力穩步增 強, 鋰電池軟包鋁箔、汽車用鋁等高附加值產品優化公司產品結構,利潤 率水平進一步提升; 2) 新興領域需求旺盛, 隨着環保政策、限塑令的深 入實施,新能源汽車、綠色消費、交通運輸等領域訂單不斷增長,全年鋁 板帶箔銷量約98萬噸,增幅約14%; 3) 政府補貼和理財收益貢獻高於預期。 當前股價具備估值優勢: 由於1)鋁作為最廣泛使用有色金屬,儲量豐富、 開採相對容易,其週期性遠弱於其他品種; 2)業務模式上,公司作為鋁 加工龍頭企業,鋁錠來自外購,採取“鋁錠價格+加工費”定價, 剔除原 材料後公司加工利潤率水平在20%以上; 3)高附加值產品佔比提升,在產 品價格基本穩定背景下,公司當前鋁材噸毛利相比2012年增1.8倍; 4)公 司有息債務僅為轉債, 11.2元轉股價低於當前股價,主要在建項目進入尾 聲,經營現金流大幅好轉。綜上,以“成長性加工鋁企”定位公司更切合 實際,當前10倍左右PE估值未能有效反映這一認知。 展望未來,我們認為公司估值提升動力來自, 1)公司當前業務結構還是以傳統鋁板帶箔大宗品為主; 交通鋁材板塊20H1營收佔比僅3.6%, 淨利率13.9%、 遠高於合併層面5.1%水平, 2020年末引入員工增資入股12.08%,獨立發展和高端定位更加明確,產品結構優化,新興領域貢獻提升, 整體毛利率有望繼續提高; 2)公司持續加大5G濾波器蓋板、軌道車體、高強度車用鋁合金、高性能模具用鋁、高強度瓶蓋料、花紋板、充電樁、新能源汽車用鋁、汽車電池殼用鋁、航空用鋁等方面研發投入, 2012年以來研發支出佔比由不足0.5%提升至當前3%左右, 研發投入帶動產品結構改善,公司12年至19年鋁材產銷量增加了1.8倍,收入增加了1.7倍,對應產品均價僅下跌2.5%、遠低於SHFE鋁價11.6%的降幅, 研發和產品開發能力為持續增長提供能力支撐。
盈利預測與投資建議: 公司產銷量穩定增長, 產品結構優化,毛利率預期持續上行, 預計公司20-22年歸母淨利潤10.7/12.7/14.4億元, 暫不考慮轉股因素, 對應PE為9.1/7.7/6.8倍,維持“增持”評級。
風險因素: 產品結構升級不及預期,加工費下滑, 產銷量下降。