业绩简评

　　鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产，公司订单即将进入密集投产期。

　　经营分析

　　两个项目投产，合计1600 吨/日：1）汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600 吨/日（总规模900 吨/日）于12 月26 日并网发电，回报机制为处理费69 元/吨，日保底量480t/d，年运行时间不少于333 天；2）鹤壁市静脉产业园一期1000 吨/日项目1#机组于12 月31 日投运（2#将于1 月31 日投产），项目除发电设备外另设置2 台余热锅炉，单台额定蒸发量为45t/h，每年可处理生活垃圾33.3 万吨，扣除自用电外，额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh（经计算约为扣除自用后吨发350 度）。

　　在手订单充足，今年进入项目密集投产期：公司2019 年正式转型环保开始订单爆发式增长，目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5 万吨/日（其中一期2.0万吨/日，不扣减权益部分），目前已投运约3200 吨/日规模，我们预计2021年还会陆续投运11650 吨/日规模，剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。

　　目标宏大可期，再造城发逻辑进行时：公司目标垃圾焚烧发电规模3 万吨/日，水务运营200 万吨/日，环卫年化金额5～8 亿元，除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等，在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10 亿元，可以有效支撑环保项目投融资需求50 亿/年以上（资本金按20%计算），我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5 亿元以上，相当于再造一个城发环境。

　　投资建议

　　公司订单充足，今年开始项目将密集投运，新订单业绩也进入逐步兑现期。

　　我们看好公司长期发展趋势， 维系2020 ～ 2022 年营业收入32.56/49.29/59.59 亿元， 归母净利润6.26/9.39/11.41 亿元，EPS0.98/1.46/1.78 元预测，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法给予2021 年10X 估值，目标价14.93 元。

　　风险提示

　　订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。