业绩简评
鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产，公司订单即将进入密集投产期。
经营分析
两个项目投产，合计1600 吨/日：1）汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600 吨/日（总规模900 吨/日）于12 月26 日并网发电，回报机制为处理费69 元/吨，日保底量480t/d，年运行时间不少于333 天；2）鹤壁市静脉产业园一期1000 吨/日项目1#机组于12 月31 日投运（2#将于1 月31 日投产），项目除发电设备外另设置2 台余热锅炉，单台额定蒸发量为45t/h，每年可处理生活垃圾33.3 万吨，扣除自用电外，额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh（经计算约为扣除自用后吨发350 度）。
在手订单充足，今年进入项目密集投产期：公司2019 年正式转型环保开始订单爆发式增长，目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5 万吨/日（其中一期2.0万吨/日，不扣减权益部分），目前已投运约3200 吨/日规模，我们预计2021年还会陆续投运11650 吨/日规模，剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。
目标宏大可期，再造城发逻辑进行时：公司目标垃圾焚烧发电规模3 万吨/日，水务运营200 万吨/日，环卫年化金额5～8 亿元，除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等，在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10 亿元，可以有效支撑环保项目投融资需求50 亿/年以上（资本金按20%计算），我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5 亿元以上，相当于再造一个城发环境。
投资建议
公司订单充足，今年开始项目将密集投运，新订单业绩也进入逐步兑现期。
我们看好公司长期发展趋势， 维系2020 ～ 2022 年营业收入32.56/49.29/59.59 亿元， 归母净利润6.26/9.39/11.41 亿元，EPS0.98/1.46/1.78 元预测，对应现股价PE12/8/7X，根据分部估值法给予2021 年10X 估值，目标价14.93 元。
风险提示
订单推进不及预期；新订单获取不及预期等。
業績簡評
鶴壁和汝南兩個垃圾焚燒發電項目投產，公司訂單即將進入密集投產期。
經營分析
兩個項目投產，合計1600 噸/日：1）汝南縣生活垃圾焚燒發電項目一期600 噸/日（總規模900 噸/日）於12 月26 日併網發電，回報機制為處理費69 元/噸，日保底量480t/d，年運行時間不少於333 天；2）鶴壁市靜脈產業園一期1000 噸/日項目1#機組於12 月31 日投運（2#將於1 月31 日投產），項目除發電設備外另設置2 台餘熱鍋爐，單台額定蒸發量為45t/h，每年可處理生活垃圾33.3 萬噸，扣除自用電外，額定工況下每年最大可向電網供電1.156×108kWh（經計算約為扣除自用後噸發350 度）。
在手訂單充足，今年進入項目密集投產期：公司2019 年正式轉型環保開始訂單爆發式增長，目前垃圾焚燒在手訂單合計約2.5 萬噸/日（其中一期2.0萬噸/日，不扣減權益部分），目前已投運約3200 噸/日規模，我們預計2021年還會陸續投運11650 噸/日規模，剩餘訂單將在隨後一兩年投運。我們認為隨着項目的逐步投運公司業績將快速增厚。
目標宏大可期，再造城發邏輯進行時：公司目標垃圾焚燒發電規模3 萬噸/日，水務運營200 萬噸/日，環衞年化金額5～8 億元，除此還有部分餐廚垃圾、環保設備產業等，在建設期會確認部分工程和設備收入。與傳統環保公司不同的是公司高速業務年貢獻現金流約10 億元，可以有效支撐環保項目投融資需求50 億/年以上（資本金按20%計算），我們預計上述目標四五年實現後環保板塊純運營利潤將在6.5 億元以上，相當於再造一個城發環境。
投資建議
公司訂單充足，今年開始項目將密集投運，新訂單業績也進入逐步兑現期。
我們看好公司長期發展趨勢， 維繫2020 ～ 2022 年營業收入32.56/49.29/59.59 億元， 歸母淨利潤6.26/9.39/11.41 億元，EPS0.98/1.46/1.78 元預測，對應現股價PE12/8/7X，根據分部估值法給予2021 年10X 估值，目標價14.93 元。
風險提示
訂單推進不及預期；新訂單獲取不及預期等。
