我们之前过早对槟杰科达2020 下半年的运营表现转向乐观。

　　市场已经重设对槟杰科达的预期，而鉴于该板块的投资情绪改善，加上行业消息面趋向正面，槟杰科达可能会补涨。

　　在下调了对收入和毛利率的预测后，我们下调了2020、2021 和2022 年的净利润预测。

　　我们将目标价从2.97 港元调整至2.92 港元，基于18 倍2021 年市盈率。目标市盈率从20 倍下调至18 倍，估值基准年从2020 年推移至2021 年。

　　行业消息正面

　　硬件股近期表现良好，主要受到多个正面消息刺激，例如苹果和安卓阵营的出货量稳中有升，以及市场对上游组件有较佳需求等等。似乎市场对Airpods 出货量放缓的担忧已经缓解，而市场现正讨论2021 年推出的新型可穿戴设备，例如AirTags。我们相信随着市场采用新一代传感器，槟杰科达将在2020 年录得较弱的业绩后于2021 年实现较佳增长。另外，公司正在渗透到IGBT 和功率逆变器等产品，这些也是公司的增长动力，特别是因为公司可以提供从组装到IGBT 产品的最终测试的完整解决方案。医疗设备制造产品的贡献将成为公司的中长期增长动力。在近期的一次采访中，管理层提到公司2021 年一季度的订单已经排满，并且管理层预计营业额在2020 年收缩后，将在2021 年回升。对手机测试设备的需求将推动2021 年营业额增长。公司未来三年将投资超过1 亿令吉于一家医疗设备工厂，该工厂预计在2021 年中旬开始投产，并在2022 年产生较明显的贡献。

　　槟杰科达与母公司的估值差距扩大

　　在近期的市场上涨行情中，槟杰科达的表现较落后，我们认为是由于2020 下半年经营业绩低于预期以及公司的相关消息不多。但是，行业消息显示，公司的运营业绩有望在2021 年改善。中国IGBT 供应链的发展也有望为公司创造商机。鉴于公司股价表现欠佳，其估值在全球上市同业中接近最低。公司与其母公司之间的估值差距已扩大到上市以来最高水平。我们认为，随着市场注意到槟杰科达在2021 上半年的复苏以及潜在的板块轮动（从大型硬件股转到表现滞后的小型硬件股（例如槟杰科达）），估值差距将会收窄。

　　调整盈利预测

　　由于我们降低了销售额和利润率的预测，我们分别将2020、2021 和2022 年盈利预测下调了17.5％、12.5％和12.5％。我们将目标价从2.97 港元调整至2.92 港元，基于18 倍2021年市盈率。目标市盈率从20 倍下调至18 倍，估值基准年从2020 年推移至2021 年。我们给予槟杰科达的目标市盈率也低于全球同业平均水平。我们仍然认为，市场已经重设对槟杰科达的预期，而鉴于该板块的投资情绪改善，加上行业消息面趋向正面，槟杰科达可能会补涨。