国网节能上市平台，节能业务开启新篇章
公司是国网综合能源旗下上市平台，主要从事配网节能以及涪陵地区售电业务。综合能源业务是国网力推方向，配网节能领域项目运营模式成熟，解除同业竞争时点将至，资产注入稳步推进，公司有望尽享国网区域内配网改造业务市场。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.95/1.14/1.30 元，给予目标价 18.24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
综合能源业务进入发展快车道，配网节能盈利模式成熟综合能源业务是降低终端用电成本，增加国网收入的有力抓手，国家电网对于综合能源业务寄予厚望。根据国网综能业务规划，计划 20 年国网综合能源业务营收超过 200 亿元，25 年营收 800 亿元，30 年营收突破 3000亿元，复合增速超过 35%。以国网综能业务划分，包括综合能效、分布式清洁能源、多能服务、电动车等四大板块，其中配网节能业务与电网主业相关性最高，盈利模式成熟。降低线损是国网和政策关注重点，电力市场化推进有望进一步激发地方配售电企业的节能改造需求。解决国网内部同业竞争问题后，公司有望充分分享国网区域内配网节能改造市场。
节能项目充裕，解决同业竞争进一步打开盈利空间根据公司重大资产购买暨关联交易报告书和年报，截至 19 年底，公司已完工项目达 21 个，尚未完工的项目 7 个，在手节能项目充裕。国网承诺 21年前解决网内业务同业竞争问题，各省综能公司资产注入稳步推进，根据业绩补偿协议，拟注入资产 20-22 年净利润规模不低于 1.38/1.58/1.44 亿元，有望增厚公司业绩。以国网 19 年线损率和用电量测算，配网节能业务潜在市场空间约 236 亿，公司节能业务盈利空间有望进一步打开。
涪陵用电量恢复增长，毛利率下降态势有望缓解售电业务以赚取输配电价差为主，疫情影响年内用电需求，中电联 10 月底预计全年用电量增长 2-3%，我们认为年内重庆地区用电量有望稳步增长。
公司在重庆地区市场份额稳定，工业化推进带动工商业用电量提升，降电价对于公司营收影响有限。重庆地区 21 年电价政策已定，两部制电价较20 年降幅在 2.85%以内，考虑 20 年工商业电价及大工业电价按照售价的95%结算，明年公司平均售电价有望回升，缓解毛利率下降态势。
顺综合能源趋势而上，国网节能上市平台开启新篇章公司作为国网节能公司下属上市平台，配网节能项目充裕，随着解决同业竞争时点将至，各省节能资产注入，公司有望开启发展新篇章。不考虑业务注入，我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.95/1.14/1.30 元，可比公司2021 年 Wind 一致性预期平均 PE 为 15.81x，我们给予公司 2021 年 16倍 PE，目标价 18.24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：税收优惠政策变化风险；配电网节能项目建设不及预期风险；电价持续下降风险。
國網節能上市平臺，節能業務開啟新篇章
公司是國網綜合能源旗下上市平臺，主要從事配網節能以及涪陵地區售電業務。綜合能源業務是國網力推方向，配網節能領域項目運營模式成熟，解除同業競爭時點將至，資產注入穩步推進，公司有望盡享國網區域內配網改造業務市場。我們預計公司 20-22 年 EPS 分別為 0.95/1.14/1.30 元，給予目標價 18.24 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
綜合能源業務進入發展快車道，配網節能盈利模式成熟綜合能源業務是降低終端用電成本，增加國網收入的有力抓手，國家電網對於綜合能源業務寄予厚望。根據國網綜能業務規劃，計劃 20 年國網綜合能源業務營收超過 200 億元，25 年營收 800 億元，30 年營收突破 3000億元，複合增速超過 35%。以國網綜能業務劃分，包括綜合能效、分佈式清潔能源、多能服務、電動車等四大板塊，其中配網節能業務與電網主業相關性最高，盈利模式成熟。降低線損是國網和政策關注重點，電力市場化推進有望進一步激發地方配售電企業的節能改造需求。解決國網內部同業競爭問題後，公司有望充分分享國網區域內配網節能改造市場。
節能項目充裕，解決同業競爭進一步打開盈利空間根據公司重大資產購買暨關聯交易報告書和年報，截至 19 年底，公司已完工項目達 21 個，尚未完工的項目 7 個，在手節能項目充裕。國網承諾 21年前解決網內業務同業競爭問題，各省綜能公司資產注入穩步推進，根據業績補償協議，擬注入資產 20-22 年淨利潤規模不低於 1.38/1.58/1.44 億元，有望增厚公司業績。以國網 19 年線損率和用電量測算，配網節能業務潛在市場空間約 236 億，公司節能業務盈利空間有望進一步打開。
涪陵用電量恢復增長，毛利率下降態勢有望緩解售電業務以賺取輸配電價差為主，疫情影響年內用電需求，中電聯 10 月底預計全年用電量增長 2-3%，我們認為年內重慶地區用電量有望穩步增長。
公司在重慶地區市場份額穩定，工業化推進帶動工商業用電量提升，降電價對於公司營收影響有限。重慶地區 21 年電價政策已定，兩部制電價較20 年降幅在 2.85%以內，考慮 20 年工商業電價及大工業電價按照售價的95%結算，明年公司平均售電價有望回升，緩解毛利率下降態勢。
順綜合能源趨勢而上，國網節能上市平臺開啟新篇章公司作為國網節能公司下屬上市平臺，配網節能項目充裕，隨着解決同業競爭時點將至，各省節能資產注入，公司有望開啟發展新篇章。不考慮業務注入，我們預計公司 20-22 年 EPS 分別為 0.95/1.14/1.30 元，可比公司2021 年 Wind 一致性預期平均 PE 為 15.81x，我們給予公司 2021 年 16倍 PE，目標價 18.24 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：税收優惠政策變化風險；配電網節能項目建設不及預期風險；電價持續下降風險。
