事项：公司于11 月19 日披露2020 年中期报告，截至2020 年9 月30 日止六个月公司录得收益约为44.1 亿港元，同比下降5.85%。经营溢利约为9.29 亿港元，同比增长28.75%。股东应占溢利约为6.72 亿港元，同比增长26.01%。每股盈利63.1 港仙；每股派息3.8 港仙。
疫情影响下严格控费，线下消费稳健复苏：（1）收入端：按地区分类看，截至2020 年9 月30 日止六个月，集团收入44.1 亿港元，其中，中国内地/中国香港/澳洲及新西兰/新加坡收入分别为31.68/9.97/2.42/0.62 亿港元， 收入占比分别为70.88%/22.31%/5.42%/1.39% ， 分别同比-3%/-14%/-4%/+7%。内地业务主要由于四月份受疫情影响令销售额大幅下降23%。随着零售市道和市场环境转趋正常，5 月至9 月期间，收入较去年同期录得增长；香港业务则因疫情持续反复，严重影响维他天地的学校业务；澳洲及新西兰业务由于维多利亚州持续封城措施，影响消费者在餐饮食肆的消费；新加坡业务虽然受疫情影响，但收入较去年仍有温和增长。（2）费用端：由于公司对广告和推广等开支成本的严格管理与控制，以及政府提供的疫情补贴，市场推广、销售及分销费用同比-22%，行政费用同比-7%，总经营费用同比-17%，公司毛利率维持55%。
电商渠道表现优异，东莞工厂投产支撑内地产能：公司在产品、营销、产能上齐头并进，（1）营销端：维他奶在数字化管理转型和新零售渠道创新上双管齐下，据CEO 钟廷毅，在双十一全渠道中维他奶GMV 同比增长97%，其中天猫旗舰店GMV 增长率307%；O2O 盒马渠道GMV 增长率165%；天猫超市和京东的GMV 增长率均超过50%。星图数据发布的11.11全网销售直播数据也显示，在食品饮料行业热门品类销售额排行榜TOP20的品牌商中，维他奶勇夺第一；11 月11 日的食品饮料双11 京东竞速榜单上，维他奶在饮料品牌销售额中排名第一，其中维他奶彩虹定制装豆奶30 盒装更是在天猫植物蛋白饮料类目上获得热门品牌榜和热门商品排行榜双料冠军。（2）产品端：针对内地市场，公司在植物奶基础上做加法，一方面以“健康加法”推出全新的双重植物奶，在兼顾营养和美味的同时，包装上的升级也给予消费者更便利的消费体验；另一方面以“咖啡大师”将咖啡与植物奶进行完美融合，推出豆奶波士茶、椰风燕麦拿铁等多款特调饮品，得到了消费者的极大追捧。对于茶饮料，也不断丰富产品矩阵，继冰爽和锡兰红茶等新口味之后陆续推出葡萄柚百香果茉莉花茶和凤梨青梅乌龙茶两款新品维他水果茶饮料。（3）产能方面：公司为加速全国化脚步，从华南市场的高渗透，向北方市场乃至全国市场全面辐射，投资逾10 亿元在东莞建立新工厂，预计新工厂至少能满足三年内的产能增长需求。全国随着东莞工厂的投产上线，维他奶在华东、华南、华中等各地都有最先进技术与设备的供应链产能保障体系，也能适用于满足全国各渠道包括新零售渠道特别是新兴的各类电商渠道的实时物流送仓服务。
投资建议：随着疫情逐渐缓解，公司在波动之后重拾升势。柠檬茶市场有望持续放量，迎来量价齐升。而公司也在加码线上渠道，通过跨界合作拓宽产品消费场景，叠加公司产能稳定释放，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022 年公司收入分别75.02/84.39/94.52 亿港币，股权持有人应占溢利分别7.31/7.66/8.68 亿港币，EPS 分别为0.69/0.72/0.81 港币，对应PE46/44/39。
风险提示：消费升级不达预期，品牌宣传不达预期，食品安全问题，疫情反复影响消费需求。
事項：公司於11 月19 日披露2020 年中期報告，截至2020 年9 月30 日止六個月公司錄得收益約爲44.1 億港元，同比下降5.85%。經營溢利約爲9.29 億港元，同比增長28.75%。股東應占溢利約爲6.72 億港元，同比增長26.01%。每股盈利63.1 港仙；每股派息3.8 港仙。
疫情影響下嚴格控費，線下消費穩健復甦：（1）收入端：按地區分類看，截至2020 年9 月30 日止六個月，集團收入44.1 億港元，其中，中國內地/中國香港/澳洲及新西蘭/新加坡收入分別爲31.68/9.97/2.42/0.62 億港元， 收入佔比分別爲70.88%/22.31%/5.42%/1.39% ， 分別同比-3%/-14%/-4%/+7%。內地業務主要由於四月份受疫情影響令銷售額大幅下降23%。隨着零售市道和市場環境轉趨正常，5 月至9 月期間，收入較去年同期錄得增長；香港業務則因疫情持續反覆，嚴重影響維他天地的學校業務；澳洲及新西蘭業務由於維多利亞州持續封城措施，影響消費者在餐飲食肆的消費；新加坡業務雖然受疫情影響，但收入較去年仍有溫和增長。（2）費用端：由於公司對廣告和推廣等開支成本的嚴格管理與控制，以及政府提供的疫情補貼，市場推廣、銷售及分銷費用同比-22%，行政費用同比-7%，總經營費用同比-17%，公司毛利率維持55%。
電商渠道表現優異，東莞工廠投產支撐內地產能：公司在產品、營銷、產能上齊頭並進，（1）營銷端：維他奶在數字化管理轉型和新零售渠道創新上雙管齊下，據CEO 鍾廷毅，在雙十一全渠道中維他奶GMV 同比增長97%，其中天貓旗艦店GMV 增長率307%；O2O 盒馬渠道GMV 增長率165%；天貓超市和京東的GMV 增長率均超過50%。星圖數據發佈的11.11全網銷售直播數據也顯示，在食品飲料行業熱門品類銷售額排行榜TOP20的品牌商中，維他奶勇奪第一；11 月11 日的食品飲料雙11 京東競速榜單上，維他奶在飲料品牌銷售額中排名第一，其中維他奶彩虹定製裝豆奶30 盒裝更是在天貓植物蛋白飲料類目上獲得熱門品牌榜和熱門商品排行榜雙料冠軍。（2）產品端：針對內地市場，公司在植物奶基礎上做加法，一方面以“健康加法”推出全新的雙重植物奶，在兼顧營養和美味的同時，包裝上的升級也給予消費者更便利的消費體驗；另一方面以“咖啡大師”將咖啡與植物奶進行完美融合，推出豆奶波士茶、椰風燕麥拿鐵等多款特調飲品，得到了消費者的極大追捧。對於茶飲料，也不斷豐富產品矩陣，繼冰爽和錫蘭紅茶等新口味之後陸續推出葡萄柚百香果茉莉花茶和鳳梨青梅烏龍茶兩款新品維他水果茶飲料。（3）產能方面：公司爲加速全國化腳步，從華南市場的高滲透，向北方市場乃至全國市場全面輻射，投資逾10 億元在東莞建立新工廠，預計新工廠至少能滿足三年內的產能增長需求。全國隨着東莞工廠的投產上線，維他奶在華東、華南、華中等各地都有最先進技術與設備的供應鏈產能保障體系，也能適用於滿足全國各渠道包括新零售渠道特別是新興的各類電商渠道的實時物流送倉服務。
投資建議：隨着疫情逐漸緩解，公司在波動之後重拾升勢。檸檬茶市場有望持續放量，迎來量價齊升。而公司也在加碼線上渠道，通過跨界合作拓寬產品消費場景，疊加公司產能穩定釋放，我們調整公司盈利預測，預計2020-2022 年公司收入分別75.02/84.39/94.52 億港幣，股權持有人應占溢利分別7.31/7.66/8.68 億港幣，EPS 分別爲0.69/0.72/0.81 港幣，對應PE46/44/39。
風險提示：消費升級不達預期，品牌宣傳不達預期，食品安全問題，疫情反覆影響消費需求。
