军用PCB 扩产有望增厚业绩，定增布局民品新业务打造新增长点高技术壁垒和长验证周期是军用PCB 行业的特征，后军改时期军工信息化建设有望加速，推动行业景气提升。杰赛科技作为国内军用PCB 领先者，PCB 扩产有望驱动收入与净利提升。民品业务，公司拟通过定增切入5G小基站、5G 高端晶振等新市场，打造新业绩增长点。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.9/1.7/2.7 亿元，给予公司2021 年60.33x目标PE，对应2021 年目标价18.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　军工集团资产证券化率仍有提升空间，高质量发展助力公司管理效率改善根据证监会副主席阎庆民于2019 年3 月召开的国防军工上市公司座谈会中的讲话，我国军工集团资产证券化率与国外大型军工企业相比仍较低（经我们测算，2019 年国内主要军工集团资产证券化率均值为45%，其中电科集团为31%），我国军工企业利用资本市场发展的潜力和空间较大。公司控股股东中电网通是电科集团通信网络信息产业平台，下辖54 所、7 所等优质资产，此外2020 年7 月中电网通在年中工作报告中强调将深化高质量发展。我们认为公司作为中电网通旗下唯一上市公司平台，未来在中电网通高质量发展目标的推动下，有望迎来盈利能力的持续改善。

　　国防信息化建设有望提速，军用PCB 业务扩产分享行业景气红利根据Prismark 预测，2019~2023 年全球军用PCB 市场复合增速为4%。

　　我们认为十四五期间军工信息化建设有望加速，驱动国内同期军用PCB 市场复合增速有望达10%，2023 年规模总量达到144 亿元。军用PCB 要求在复杂环境（高温、复杂电磁环境）下依旧保持稳定工作，因此具备较高的技术壁垒和验证壁垒。杰赛科技是国内军用PCB 领先者，受益于行业景气提升，20 年上半年公司军品PCB 订单同比增长超30%，在此基础上公司积极推动产能释放，有望分享行业成长红利。

　　定增拓展5G 小基站及5G 高端晶振等业务，有望打造新动能公司发布定增预案拟投资5G 小基站、5G 高端晶振等项目。在通信领域，晶振是基站中的核心电子元件，可提供基准时钟信号并接收传输信号。根据我们测算，2021 年国内5G 晶振需求有望达26 亿元。目前国内供应主要依赖进口，2020 年受海外疫情影响供给收缩，部分晶振产品涨价及供货期延长，进一步刺激国产化需求。我们认为定增项目的开展有望助力公司把握5G 及进口替代机遇。5G 小基站方面，我们测算2021 年国内市场有望达36 亿元，公司有望通过定增切入5G 小基站市场，打造新增长点。

　　首次覆盖给予“增持”评级

　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.9/1.7/2.7 亿元，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为60.33x，给予公司2021 年60.33x 目标PE，对应2021 年目标价18.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：军用PCB 业务扩产不及预期；5G 小基站及高端晶振研发不及预期；应收账款减值风险；公司传统业务发展不及预期。