黑金時代
10月份以來，鐵礦石、煤炭、鋼材等大宗商品價格大幅上漲，進入11月，大宗商品價格再次出現一輪快速上漲，面對「黑金」機會襲來，國泰君安總量聯合行業團隊從本輪大宗商品漲價的表現、背後原因、持續性以及對貨幣政策的影響等方面進行了深入研究。首先從表現上來看，進入12月第二週，國內黑色系商品更是上演了漲停潮，動力煤、鐵礦石均一度漲停，行情波瀾壯闊。
▼ 四季度大宗商品價格大幅上漲：
其次，國泰君安宏觀團隊總結「黑金時代」是基本面堅挺與供給擾動所造就的行情。鋼鐵方面，受益國內經濟強勁及地產超預期，鋼鐵需求旺盛國內鋼材表觀消費量10月同比增18%；同時鐵礦石產量低於歷史同期，港口庫存近期快速下滑，鋼材情況也較為類似，供需矛盾較大；再有供給因素的擾動也點燃了鐵礦石和螺紋鋼的行情，主要表現為市場對中澳關係持續緊張的擔憂以及淡水河谷的減產；煤炭方面，動力煤因冷冬做實，需求大增，最新沿海八省日耗同比提升5.7%、庫存同比降15%；疊加進口量的持續下滑，今年已不足2019年的一半，宏觀團隊預計供給增量最早也要在2021年一季度末才可以實現。
▼ 中國經濟的「驚喜」刺激了大宗商品價格的上漲：
再次，從可持續性角度，國泰君安宏觀團隊認為部分暴漲品種有一定的供給擾動，但整體看代表經濟復甦的資源品需求的大宗品如工業金屬、能源等具有宏觀因素支撐，國內黑色系短期或上漲過快，但是以半年緯度視角，仍有空間。國泰君安交運團隊供應鏈對宏觀團隊的觀點表示認同，認為2021年全球經濟修復、庫存週期上行，大宗商品價格有望同比上漲。而大宗供應鏈企業賺取服務費的模式，利潤率比較穩定。因此，供應鏈企業利潤有望隨大宗商品價格大幅增長。供應鏈企業盈利有望加快增長。
▼ 大宗供應鏈企業的銷售淨利率比較穩定：
注：建發股份為供應鏈業務數據基於宏觀團隊建立的ARDL-ECM模型，宏觀團隊預計截止到2021年6月大宗商品整體漲幅或達30%，能源漲幅最高或可達到50%、工業金屬漲幅15%、農產品7%、貴金屬或僅有5%。最後，從市場配置角度，國泰君安策略團隊認為下一階段未來全球復甦的節奏與斜率相對於方向而言對於盈利預期以及股票定價更為重要。圍繞盈利景氣，建議佈局三朵金花，即從基建地產週期轉向全球原材料週期、從必選消費轉向可選消費和新能源科技。
債市方面，國泰君安固收團隊認為大宗商品大漲並不會導致貨幣政策的趨勢性收緊，考慮到近期利率債供給明顯減少，央行資金投放增加，年初配置力量較強，本輪利率下行行情遠未到結束的時候，預計未來數月10年國債利率可能會下行至3.0-3.1。
▼ 截至2021年6月大宗商品整體預期漲幅29%：
需求側改革
中共中央政治局12月11日召開會議，分析研究2021年經濟工作，會議提出了「整體推進改革開放」，強調供給側結構性改革和需求側改革並重。首次提出的「需求側改革」引發市場關注，國泰君安各研究團隊針對需求側的層層含義進行了深入分析，以期為投資者提供更加明確的投資建議。
首先，國泰君安宏觀團隊認為中央將「需求管理」上升到「需求側改革」，有五方面值得期待。
一是堅持「房住不炒」，構建住房市場和住房保障兩個體系；
二是加強社會保障和再分配政策，增加中低收入羣體收入；
三是「新基建」為代表的新型政府投資仍會是重要抓手；
四是基於我國碳中和的碳交易市場等或逐步完善，綠色消費或興起；
五是人口生育政策或放開。
其次，相比於2019年中央政治局會議並未提及房地產行業，本次會議再次納入，並放回至供給側改革框架當中，國泰君安房地產團隊分析認為這意味着當前仍然處於行業整合期，結合三條紅線對於負債率的監管，預計行業格局還將發生較大變化。與此相對應的，本次額外提及需求側改革描述，以目前城市間人口流動的加劇來看，預計還將有相關配套措施出台，預計2020年拿地超預期、投資超預期的現象將延續至2021年。
最後，國泰君安消費團隊認為供給側核心在於提質增效、優化產能，需求側改革核心在於擴大內需、拉動消費。在構建國內大循環的政策背景下，需求側改革是加快培育完整內需體系的重要一環，核心是擴內需，通過需求側改革牽引供給側改革，提升國民經濟整體效能。
具體到消費行業，建議投資者關注一下各細分賽道投資機會，如食品飲料中的中低檔白酒和大眾消費品，輕工領域的生活用紙及個護消費新增量，農業領域的肉類、口糧、菌菇和其它農產品需求端增長帶來的投資機會等。
▼低收入羣體收入增速明顯高於城鎮：
編輯/gary