“恆生電子對於現有股東利益的重視程度高。”
公司情報專家《財經塗鴉》消息，12月8日恆生電子（600570.SH）發佈了兩則公告，其一，2020年員工持股計劃（草案）發佈，此次員工持股計劃募集資金總額上限為4.532億元。參加員工應繳納的資金總額為員工認購的股數上限1000萬股，按照每股45.32元/股計算得出，參加總人數不超過5500人。其二，恆生擬使用6-8億元回購股份，回購價格不高於120元/股，並用於員工持股計劃的購買。
從表層看來，此方案的普惠性很高，根據恆生電子年報，2019年末的員工總數為7100人左右，5500人的激勵人數目標意味着70%以上的員工都可以得到激勵。結合同步進行的6-8億元的回購，可以判斷出恆生電子對於現有股東利益的重視程度高，並對未來業績與股價有着充分的信心。
雖然，最近的幾個月以來恆生電子的股價表現並不平穩，《財經塗鴉》認為主要原因可能是三季報的表觀業績不及預期，引發了市場對恆生年內項目實施進度、收入確認的擔憂。
2020年三季報顯示，恆生電子營收同比增長1.8%，扣非歸母淨利潤下滑18.3%，業績低於市場預期。但基於三方面原因，我們認為公司真實業績並未走低，第四季度應有反轉。
我們做如此判斷的原因首先是現金流依舊平穩，但營收增速大幅落後現金流增速，意味着收入確認是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司現金流同比增速分別15.1%/14.2%/13.8%，顯示出疫情後業務已經復甦、現金流步入正軌。在此情況下2020Q3營收增速僅1.8%，遠低於2018Q3（+18.9%）和2019Q3（+17.0%）的表現，意味着其實際營收增速並未被真實反映。
其次是分業務來看，2020Q3恆生電子傳統強勢的大零售、大資管業務分別下滑0.37%、4.63%，並未貢獻增量，與行業的景氣趨勢不符。第三季度電話會議中反映出恆生的訂單實施存在一定延後，我們認為延後是政改項目高景氣帶來的擠出效應所致。2020年作為制度革新大年，創業板改革超預期落地佔用了大量產能，導致部分機構非緊迫性項目延後，但是基本面實際依舊穩健。
此外，還有一點值得注意的是，恆生電子自第三季度開始實施的新的收入準則，由“完工百分法”向“終驗法”轉變對公司收入確認也帶來了影響。
我們認為，儘管金融科技相關項目技術複雜，但實施週期並不像市場認為的那麼長，中小項目（如產品升級、增加模塊）在1-2個月內都能完成並驗收、大型項目（如政改項目）的實施週期也多在半年以內。通常而言，終驗法切換對於頻繁涉及跨年項目的公司影響更大，而恆生應不在此列。
其次，從以往的季度表現判斷恆生的訂單創建高峯期為Q2和Q4兩季，是金融機構採購立項完成的時期、後者是年末預算出清的時期。因此綜合來看“終驗法”並不影響恆生將今年的主要收入增量——創業板註冊制納入口徑。