公司近況
2020 年 12 月 8 日，公司公告，擬以現金方式收購橫店控股持有的橫店影視製作公司 100%股權及橫店影業 100%股權，收購價格分別為 2,054 萬元和 1.02 億元，共計 1.22 億元。此次交易完成後，橫店影視製作公司及橫店影業將成為橫店影視的全資子公司，交易對方橫店控股為公司控股股東，截至 2020 年 10 月 12 日橫店控股持有公司 80.35%的股權。
評論
現金收購內容資產，對價 1.22 億元。1）標的業務及收購估值：
橫店影視製作公司主營電影、電視劇製作業務，2019 年收入和淨虧損分別為 2,973 萬元和 1,940 萬元，2020 年 1-8 月收入和淨虧損分別為 856 萬元和 5,688 萬元，收購對價對應 0.69 倍 2019 年 P/S；橫店影業主營國產影片發行業務，2019 年收入和淨利潤分別為9,080 萬元和 1,029 萬元，2020 年 1-8 月收入和淨虧損分別為 1,860萬元和 3,034 萬元，收購對價對應 9.89 倍 2019 年 P/E。我們認為，考慮到 2019 年電視劇製作供給端監管嚴格的環境和 2020 年疫情對電影行業的影響，此次收購的價格相對合理。2）支付方式：協議簽訂生效後，自公司有關機構審議通過之日起 10 個工作日內，公司支付收購價款的 30%，自交割日起 10 個工作日內，公司支付剩餘 70%收購價款。截至 3Q20，公司賬上現金為 7.19 億元，支付對價佔賬上現金 17%，而 2Q20 公司旗下影院全部停業狀態下，單季度經營性活動現金流淨支出為 3,274 萬元，我們判斷公司擬以現金方式進行收購對其自身現金流壓力有限。
加強產業鏈上游佈局，深化“內容+渠道”全方位發展。橫店影視制作公司及橫店影業，近年來參與出品《西遊記之大聖歸來》/《抗倭英雄戚繼光》/《遙遠的婚約》/《追夢》/《紅海行動》/《我和我的祖國》/《少年的你》/《比悲傷更悲傷的故事》等作品，其中《西遊記之大聖歸來》/《紅海行動》/《我和我的祖國》/《少年的票房與口碑俱佳。根據藝恩數據，按照影投公司口徑，橫店院線 2020 年 11 月票房市佔率位列全國第三為 4.2%，我們認為，結合終端影院渠道優勢，在疫情後全國票房大盤穩健恢復下，公司與影視製作及橫店影業所積累的 IP 資源和業務資源有望取得一定程度協同作用，並多元化其收入結構。
估值建議
考慮到此次交易尚需股東大會審議批准，我們維持盈利預測不變。
當前股價對應 12.6 倍 2021 年 EV/EBITDA。維持跑贏行業評級和目標價 20.25 元，對應 15 倍 2021 年 EV/EBITDA，較當前股價有 20.1%的上行空間。
風險
收購事項尚未落地具有不確定性；交易標的業績波動風險；疫情影響下影院恢復不及預期；票房增長不及預期；市場競爭加劇風險；影院和銀幕數擴張不及預期。