作者：楊金橋
不得不説，大多數人都嚴重低估了市盈率估值法，對其理解與運用也不夠深入和靈活，具體表現如下：
1.沒有思考市盈率的前提假設
很多朋友都是直接看一眼市盈率，就對股票作出高估或者低估的判斷，根本沒有思考市盈率估值法的使用前提。在正式分析市盈率的前提假設前，先來回顧一下市盈率的定義、計算公式與種類。
市盈率，指的是用上市公司的每股股價除以每股盈利，本質上就是不考慮貨幣的時間價值的靜態回本年數。通俗地講，假設一家上市公司當前的市值是100億，這家公司每年歸屬於母公司股東的淨利潤是10個億，那麼這家公司的市盈率就是10倍，換而言之，作為投資者，如果花費100億買下這家上市公司，那麼只需要10年時間，就可以賺回當初投入的本金。所以，所謂的10倍市盈率，指的就是回本時間，在這個例子中，指的就是投資者在不考慮時間價值下，需要花費10年才能收回投入的100億本金。
而市盈率的倒數，也就是收益率。還是剛才的例子，投資者當前投入的本金是100億，這家公司一年可以賺10個億的淨利潤，那麼這筆投資的年化收益率就是10%（=10億/100億）。
回本年數以及收益率，就是對市盈率估值法的初始理解。
由此，大家可以仔細想一想，在上面的例子中，在運用市盈率的時候，隱含的前提假設是什麼？
或者，換個思路，可以反問下自己：
1）這家公司今年賺了10個億淨利潤，明年是否保證能夠賺到10個億，盈利的持續性是否有保障？如果明年業績比較糟糕，只賺到5個億怎麼辦？或者超預期賺到15個億，還適合用當前的市盈率來對這公司估值麼？
2）這家公司今年賺了10個億淨利潤，真的值得信賴嗎？可信度有多高？如果這家公司財務造假或者進行財務調節了，虛增利潤或者隱藏利潤，又該怎麼辦？畢竟上市公司進行財務調節的手段太多了，且很多都是合理合法。
3）這家公司今年賺了10個億淨利潤，真實的盈利質量如何？賺到的10個億，是否都是現金，還是隻是會計意義上的淨利潤？
4）這家公司今年賺了10個億淨利潤，但是受週期型因素影響，這家公司明年的淨利潤由盈轉虧，那麼在虧損的情況下，又該如何運用市盈率估值法？
類似的問題，還可以引申出很多，如果大家對上述這些問題進行深入思考，就會發現，我們每一次運用市盈率估值法的時候，其實都不知不覺中接受了這三大核心假設：A.這家公司的盈利是真實的，並不是財務造假或者財務調節後的結果；B.這家公司的盈利質量很高，沒有太多水分，基本都以現金的方式賺到了；C.這家公司的盈利是可持續的，不會出現大起大落，甚至更甚至由盈轉虧。
簡而言之，一句話，投資者在運用市盈率估值法之前，有必要思考一下：這家公司的淨利潤是真是假？是否是現金？是否可持續？是否足夠覆蓋這家公司的資本成本？（即存在經濟增加值EVA，進階概念，之後的課程會介紹）
這就是市盈率的前提假設，即市盈率適用於盈利為真、盈利穩定、盈利可持續與盈利質量較高的上市公司！如果標的公司的盈利狀況，並不符合上述假設，那麼使用市盈率對其進行估值，則必須要進行相應的調整，甚至更換其他估值方法，畢竟估值方法又不止市盈率這一種。
2.把市盈率估值法等價於估值
除了沒有思考市盈率的使用前提外，很多人經常犯的一個錯誤，就是把市盈率估值法等同於估值，無論是什麼行業、處於哪個生命週期的上市公司，都是一味套用市盈率估值法，儼然把市盈率估值法當成萬能法了，好像世界上，只有市盈率估值法。這是不對的，太狹隘了。如果把估值方法想象成各種家用工具，投資者不應該只用一個錘子——市盈率，不然很容易導致看誰都是釘子。而本系列的七個案例，將向大家全面演示，當市盈率估值法不適合的時候，如何使用其他估值方法。
之所以市盈率估值法應用應用如此廣泛，與其種類較多（一共四種，分別為靜態、滾動、動態和年化）、簡單易計算（靜態和滾動市盈率都是基於歷史數據）、理解成本較低（靜態回本年數，倒數是收益率）、內在邏輯合理（把公司的市值與其盈利能力相掛鈎）有關，但這並不代表市盈率估值法就是萬能的，估值是一門學科，先不説各種估值方法也只是估值這門學科的一部分，即使就估值方法而言，市盈率估值法也只是屬於對符合永續經營假設企業的相對估值法的其中一種。
僅就相對估值法而言，就還存在市盈率相對利潤增長比例（PEG估值法）、市淨率（P/B估值法）、市銷率（P/S估值法）、市現率（P/FCF）、企業價值倍數法（EV/EBITDA）等。在絕對估值法下，還有股利折現模型（DDM）、自由現金折現法（DCF）、淨資產價值法（NAV）、剩餘收入模型（RI）、經濟增加值模型（EVA）、經調整淨值法（APV）等。
當然，估值方法再多，都只是工具，真正對於公司估值最關鍵的還是，投資者對於公司的認知，尤其是對未來盈利狀況的判斷和預測。
綜上，今後再對上市公進行估值時，在對公司的基本面狀況具備充分了解的基礎上，投資者應當考慮使用多種估值方法進行估值，而不僅限於市盈率這一種，尤其是在市盈率估值法根本不適用的時候。
資料來源：富途研究
3.不懂得市盈率在投資中的實際應用
看到第3個小標題，或許有部分讀者會不服氣，沒關係，大家可以想想以下幾個問題：
其一：在計算市盈率，應該用哪一個利潤？是直接用財報裏披露的淨利潤，還是歸屬於母公司股東的淨利潤（簡稱歸母淨利）？抑或是扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利），還是經調整淨利潤（簡稱Non GAAP或Non IFRS淨利潤）？關於利潤科目的詳細介紹，可以查閲此前寫的《當我們談論18種利潤時，我們在談論什麼？》。
其二：根據使用歸母淨利的期限不同，市盈率可以分為四種，即靜態市盈率、滾動市盈率、動態市盈率和年化市盈率。而在實際研究一家公司的估值時，具體應該用哪一種市盈率？以及背後的原因是什麼？
資料來源：富途研究
本文的建議是以動態市盈率為主，滾動市盈率為輔。
1）首先，對於靜態市盈率，參考價值不大的原因在於去年的淨利潤已經是過去式，與企業今年以及未來的盈利能力沒有強因果關係，畢竟投資，更多看的是企業的未來盈利能力；
2）其次，對於年化市盈率，參考價值最低，因為一方面歸母淨利的計算方式不科學，存在嚴重的邏輯缺陷。比如如果一家公司上半年是虧損的，按照年化來計算，全年的歸母淨利也是虧損的。另一方面，在實際經營中，有些企業是具備明顯的淡季和旺季的。當有的企業正好進入淡季，那當季歸母淨利會很低甚至為負，因此造成市盈率虛高，；同理，當有的企業進入旺季，那麼當季歸母淨利就會大幅增長，這時去折算成年歸母淨利，又會造成市盈率顯得很低，可能只有8、9倍，也不合理。
因此，年化市盈率的缺陷是非常明顯，很容易會出現扭曲企業年度歸母淨利潤的清楚，從而使得歸母淨利失真，導致計算出來的市盈率沒有任何意義。
3）對於滾動市盈率，相對客觀反映了當下市盈率水平，因為它採用的是最近12個月的歸母淨利，並且它是在不斷滾動更新，相對更及時反映企業的真實盈利情況。但是它的缺陷依舊是不反映未來，畢竟投資者買股票，現在的業績好不代表未來的業績繼續持續增長，如果未來的業績下滑，那麼滾動市盈率反倒會拉高，所以滾動市盈率只適合業績持續穩定增長的企業。但是即便業績穩定的企業也可能在某個季度出現非經常性損益，那麼企業的歸母淨利潤會出現扭曲現象，致使市盈率失真。所以，建議以滾動市盈率為輔，作為評估企業估值是否公允的參考指標之一。
4）最後，動態市盈率。從邏輯的角度看，以預計的歸母淨利作為分母項是最合理的，畢竟投資者買企業買的是未來，只有看好其未來盈利能力，才回考慮買入。不過動態市盈率是一把雙刃劍，需要投資者把歸母淨利預測正確，否則，如果預測錯誤，那會誤導投資決策。
綜上，如果投資者有較大把握可以預測出覆蓋標的的歸母淨利，那麼可以考慮以動態市盈率為主，輔以滾動市盈率。
其三：除了上述的兩點外，還有諸如：如何看待一家公司的估值中樞？如何具體進行可比公司分析，以及如何針對可比公司之間進行估值調整？為何同一板塊內的上市公司，市盈率倍數差異如此之大？市盈率估值法的適用範圍是什麼？什麼公司適合用市盈率，什麼公司不適合使用？對於虧損企業，怎麼使用市盈率估值法？為什麼説企業價值倍數法（EV/EBITDA）是市盈率的進階版本？以及市盈率估值法與PEG估值法有什麼區別以及聯繫麼？
對於上述的這些問題，在本系列的七個市盈率估值案例中，基本都會涉及到，敬請期待哦。
資料來源：富途牛牛App
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編輯/IrisW