事件
10 月28 日，晨光文具發佈2020 年第三季度報告。公司2020Q1-Q3 實現營業收入85.38 億元，同比增長7.43%；歸母淨利潤9.13 億元，同比增長13.85%；扣非後歸母淨利潤7.93 億元，同比增長4.24%。
其中2020Q1/Q2/Q3 單季分別實現營業收入
20.84/26.78/37.76 億元，同比變動-11.55%/7.85%/21.48%；歸母淨利潤2.30/2.34/4.48 億元，同比變動-10.95%/10.15%/35.63%；扣非後歸母淨利潤1.74/2.13/4.06 億元， 同比變動-25.21%/9.46%/21.76%。
公司Q3 業績增長超預期。
我們的分析和判斷
20Q3 恢復超預期，傳統業務回暖，科力普發力在公司積極推進發展戰略和經營計劃落地，聚焦和深耕渠道、快速提升線上銷售、全面推進傳統核心業務，持續發展壯大新業務等努力下，公司保持了健康、穩定的發展，綜合競爭力進一步提升，三季度業績持續改善。受益於傳統業務、辦公直營業務的恢復以及政府補助，公司2020Q3 營業收入、歸母淨利潤快速增長，同比增幅分別為21.48%、35.63%，剔除政府等非經常性損益的歸母淨利潤同比增長21.76%，與收入增速匹配。
分產品來看，分產品來看，2020Q1-3 書寫工具實現營業收入18.69 億元，同比增長0.73%；學生文具實現營業收入20.14 億元，同比增長1.14%；辦公文具實現營業收入15.92 億元，同比增長11.91%；其他產品實現營業收入1.97 億元，同比增長3.73%；辦公直銷產品實現營業收入28.62 億元，同比增長15.24%。
分業務來看，2020Q1-3 公司傳統核心業務同比增長1.26%左右；晨光科力普實現收入28.62 億元，同比增長15.24%；晨光生活館/九木雜物社實現收入4.32 億元，同比增長2.82%；晨光科技實現收入3.39 億元，同比增長69.97%
（1）傳統業務渠道恆強，線上佔比提升
傳統核心業務方面，受益於九月開學季拉動學生文具、書寫文具恢復以及辦公文具持續向好，20Q3 傳統業務穩步回升，根據我們測算已經同比轉正。公司一方面持續聚焦和深耕終端，打造完美門店，推進國內渠道優化升級，截至20 年6 月期末，公司在全國擁有36 家一級合作伙伴、近1200 個城市的二、三級合作伙伴，“晨光系”零售終端近8 萬家；同時，加快發展線上分銷渠道，提升晨光產品線上銷售佔比，擴展線上市場：另一方面大眾文具、精品文創、辦公產品、兒童美術等四條賽道全面推進。此外，公司積極推廣晨光聯盟APP，藉助數字化工具更緊密地連接總部、各級合作伙伴和終端門店。
此外，晨光科技加快發展線上分銷渠道，線上授權店鋪超過 2000 家，推進重點店鋪提升，外部直播合作和品牌自播體系搭建相結合，協同四大產品賽道推出多款線上專供產品，推動2020Q1-3 晨光科技收入快速增長，增速為69.97%。
（2）科力普穩步提升，客户開發助力增長
隨着疫情影響放緩，晨光科力普業務穩步擴展提升，2020Q1-3 晨光科力普實現收入28.62 億元，同比增長15.24%；同時晨光科力普的盈利能力呈現提升趨勢，2020H1 科力普淨利率約2.51%，較2020H1 的1.92%提升明顯，我們預計隨着規模效應的顯現將有助於科力普盈利能力的進一步提升。
科力普持續擴展大客户，覆蓋大型企事業單位的辦公文具採購需求，助力書寫工具和辦公文具產品銷售。
央企客户方面，公司成功入圍華潤集團、寶武集團、中國鋁業、中廣核、國鐵商城、中國能建、中國海油等集團採購項目；金融客户方面，入圍銀聯國際、浦發銀行、廣發銀行、交通銀行等分行項目；世界500 強和其他企業客户方面，中標智聯招聘、順豐泰森、圓通速遞、融創集團等採購項目，併成功上線了MRO 線上商城。
（3）零售大店穩步恢復，九木持續開店擴展
20Q2 以來，隨着客流量逐步回升，晨光生活館門店開業，銷售逐步恢復。2020Q1-3 晨光生活館（含九木雜物社）實現總營業收入4.32 億元，同比增長2.82%，其中九木雜物社實現營業收入3.60 億元，同比增長17.41%。
截至2020 年9 月末，公司在全國擁有440 家零售大店，其中晨光生活館106 家，九木雜物社334 家（自營221家 加盟123 家）。受疫情影響，目前門店客流仍未恢復至同期水平，我們認為晨光生活館（含九木雜物社）的同店收入以及開店節奏有望繼續回升，公司積極打造精品文創店組貨和服務模式，全面發展九木雜物社，試點優化晨光生活館的步伐將持續推進。
盈利能力保持穩定，期間費用略有提升
盈利能力方面，公司2020Q1-3 銷售毛利率為27.08%，同比增長0.29pct，受益於產品結構優化以及線上佔比提升，書寫工具產品毛利率提升推動推動；銷售淨利率為10.47%，同比增長0.24pct，主要由於政府補貼等影響。其中2020Q3 單季銷售毛利率為27.09%，同比下降0.62pct；銷售淨利率為11.79%，同比增長0.92pct。
期間費用方面，公司2020Q1-3 期間費用率為15.49%，同比增長0.96pct。其中銷售費用率同比增長0.47pct至9.29%，主要由於薪資及福利、租賃費提升；管理費用率同比增長0.27pct 至4.72%，主要由於公司實施限制性股票激勵，相關股份支付費用為4278.61 萬元；財務費用率同比增長0.11pct 至0.02%，主要由於匯兑損失以及安碩文教的利息支出；研發費用率同比增長0.09pct 至1.44%。
投資建議：
儘管受到疫情短暫影響，但公司作為國內外文具集大成者，必選消費優勢凸顯，一體兩翼仍穩步推進，堅定持續推薦。參考公司的股權激勵方案，我們預計晨光文具2020-2022 年營業總收入為128.81、163.33、197.69億元，同比增長15.62%、26.80%、21.04%；歸母淨利潤12.10、14.87、18.30 億元，同比增長14.13%、22.91%、23.04%，對應PE 為60.1x、48.9x、39.7x，維持“買入”評級。
風險提示：
疫情波動影響超出預期；傳統業務需求大幅下滑，新業務發展不及預期，行業競爭加劇等。