扩建纤维素醚产能，巩固行业领先地位。2020年9月公司公告全资子公司拟投资建设4.1万吨纤维素醚产能，项目分两期建设，其中一期项目包括2万吨/年纤维素混合醚生产线、1万吨/年羟丙基甲基纤维素醚生产线、1000吨/年乙基纤维素醚生产线；二期项目包括1万吨/年纤维素混合醚生产线。我们认为随着产能扩张，公司有望进一步扩大在行业内的竞争优势，营收利润规模将再上一个台阶。非離子型纖維素醚龍頭企業，積極開拓進入植物膠囊行業。公司致力於非離子型纖維素醚產品的研發生產和銷售，目前主要產品包括建材級、醫藥級和食品級纖維素醚，目前為國內第一、全球第四的纖維素醚供應商。公司建材級纖維素醚廣泛用於砂漿領域，醫藥級纖維素醚下游主要包括醫藥緩控釋製劑和植物膠囊等產品的生產，食品級纖維素醚可作為乳化劑、粘結劑、增稠劑和穩定劑。同時公司積極向下遊開拓，自主研發HPMC植物膠囊產品，膠囊業務快速發展。2019年公司實現營收11.13億元，同比增長21.87%；實現歸母淨利潤1.58億元，同比增長114.72%。
建材級纖維素醚發力中高端產品，坐擁優質客户資源。公司建材級纖維素醚以中高端型號為主，其主要應用領域包括保温砂漿、瓷磚粘結劑、自流平、壁紙膠等幹混砂漿領域。公司下游主要客户包括意大利馬貝(Mapei)、法國聖戈班(Saint-Gobain)、德國可耐福公司(Knauf Gips KG)、北京 東方雨虹 等。
植物膠囊市場空間廣闊，公司積極佈局。與以動物骨皮為原料採用傳統方法生產的動物明膠膠囊相比，植物膠囊無污染、天然、保質期更長、安全性更高，市場前景廣闊。發達國家擁有大規模連續生產HPMC植物膠囊的技術，產銷量大；而我國的HPMC植物膠囊產業起步較晚，目前產銷量較小，市場需求潛力大。公司通過原有纖維素醚產業鏈延伸，自主研發出HPMC植物膠囊產品，擁有了大規模、可連續生產HPMC植物膠囊的生產工藝。公司2020年5月公告擬投資1.18億元對現有膠囊生產線改造升級並新建14條產線，達產後將新增115億粒/年產能，總產能達200億粒/年。
擴建纖維素醚產能，鞏固行業領先地位。2020年9月公司公告全資子公司擬投資建設4.1萬噸纖維素醚產能，項目分兩期建設，其中一期項目包括2萬噸/年纖維素混合醚生產線、1萬噸/年羥丙基甲基纖維素醚生產線、1000噸/年乙基纖維素醚生產線；二期項目包括1萬噸/年纖維素混合醚生產線。我們認為隨着產能擴張，公司有望進一步擴大在行業內的競爭優勢，營收利潤規模將再上一個台階。
盈利預測與估值區間。我們預計公司2020-2022年EPS分別為1.28、1.58、2.02元/股，結合可比公司估值，謹慎給予2021年23-25倍PE，對應合理價值區間36.34-39.5元，首次覆蓋給予優於大市評級。
