本文精編自天風證券《外部風險上升，金銅走勢分化》、中金公司《外部風險導致市場短期波動》
摘要：週三（8月12日）早盤，受隔夜美股科技股大跌的影響，港股恆生科技指數一度跌超4%，A股科創50指數亦一度跌超4%，科技股大跌回調會是機會嗎？
外部風險上升，市場震盪加大
進入8月，市場波動性逐漸變大，投資者情緒受到削弱，主要原因有：
①美國臨近大選，中美摩擦潛在的升級風險
最近特朗普政府廣泛使用行政命令的方式，繞開司法機構直接對中國企業進行施壓和威脅，明顯是想要利用中美關係為大選製造議題，拉攏右翼保守選民影響選情。
8月5日，美國國務院發佈了題為「宣佈擴大清潔網絡以保護美國資產」的新聞聲明，點名了中國移動、華為、百度和阿里巴巴等中國科技企業，敦促美國各執法機構限制這些「不受信任的」中國公司在美國或者國際上開展業務，包括撤銷並終止電信服務的授權，禁止華為競標海底光纜，封殺TikTok和微信等應用。目前來看這種做法後續牽連的中國企業數量和影響程度有進一步加大的趨勢。
②美國新一輪救助計劃可能落空
納斯達克創歷史新高很大程度上依賴投資人對於貨幣財政雙寬鬆的積極預期。然而美國國會休會期已至，新一輪財政救助法案在兩黨的拉鋸中遲遲沒有出臺，甚至可能難產。聯邦失業補助的發放目前為止已經暫停一週以上，3000萬失業人羣目前只能依靠各州的失業補助生存。而各州的失業補助數目差距較大並且普遍低於聯邦補助的每週600美金，後續將給美國的消費支出帶來壓力。如果新一輪救助計劃落空，將對美股流動性和風險偏好構成重大利空。
美股表現對於A股和H股流動性和風險偏好的影響更大，根據8月第1周的數據顯示，資金已經持續三週小幅流出中國市場（包括H股和A股），其中北向資金連續4周淨流出，全周淨流出44.49億，較前幾周流出速度有所放緩。
科技股基本面仍然強勁
中金公司公司認為，短期來看市場可能出現搖擺、消化上述因素帶來的影響，但在基本面改善和政策寬鬆立場不改推動下，認為市場向好趨勢料將保持不變。但考慮到增長確定性更高， 仍然看好新經濟板塊。
從Q2財報數據看，科技股的基本仍然強勁，從雲計算、5G和半導體設備銷售可略見一斑：
①雲計算：2Q20北美雲資本開支增長8%，略超預期
2Q20北美雲計算資本開支之和同比增長8%，和1Q20的31%比有所放緩，但小幅超出此前Factset一致預期5%。根據Factset一致預期，2H20/2021全球雲計算資本開支有望同比增長8%/13%。剔除掉谷歌辦公設施投入縮減、亞馬遜物流倉儲建設增長等非雲因素，預計2H20雲計算資本開支仍將穩中有升。
②5G：高通Q2財報超預期，5G手機出貨量全年展望樂觀
高通Q2調整後營收為48.90億美元，同比基本持平。關於Q3的業績展望，公司預計Q3營收73-81億美元，調整後營收預計將會達到55-63
億美元，中值為59億美元，同比+16%。其中QCT部門營收為43億至49億美元，中值收入同比增長27%；MSM芯片出貨量預計1.45億到1.65億，中值1.55億，同比增長2%，環比增長19%，增量主要來自低端手機以及新發布的手機。針對2020年5G手機出貨量，高通預測將保持在1.75億至2.25億部手機不變，現在傾向於該範圍的上限，5G手機出貨展望樂觀。
③半導體設備：2020年上半年全球半導體銷售額同比增長5.11%，海外龍頭公司業績指引向好
2020 年上半年全球半導體銷售額 2086.7 億美元，同比增長 5.11%；中國半導體銷售額 715.6 億美元，同比增長 5.50%。全球與中國半導體銷售額 6 月同比持續正增長，半導體行業景氣度向上。聯電、安靠、LAM Research、TEL、SUMCO 二季度收入同比增速分別為 23.2%、31.0%、18.2%、45.5%、0.7%，二季度收入增長明顯，全年業績指引較樂觀，受益 5G 發展、服務器建設、存儲需求擴容，全球半導體產業發展趨勢仍向上。
無泡沫、不繁榮！我們將迎來中國史上最大的科技泡沫
科技股現在估值太高了，可能是很多投資者對科技股下不了手的原因。
「中美對抗、科技封鎖、舉國體制的背景下，我們將迎來中國史上最大的科技泡沫。」日前，在基石資本舉辦的「基石大家課堂——華為管理之道」上，基石資本董事長張維提出瞭如上論斷。
張維回顧了納斯達克科技股泡沫的歷史，指出，1999年-2001年間上市的科技公司，存續率僅有6.8%，但活下來的那些偉大企業，改變了全人類的生活方式，提高了全人類的生活福祉。
他表示，客觀上，泡沫對推動技術革命和國家經濟的發展是具有積極意義的，近代歷史上，真正的繁榮往往都在泡沫破滅之後到來，一定程度上，泡沫是我們前進的方式。
張維建議，既然泡沫不可避免，監管層應該正視、重視泡沫，推動中國資本市場的持續改革，並加強對違法違規行為的打擊，以期儘可能引導、利用泡沫積極的一面，推動技術進步和經濟增長，同時，降低泡沫的不良影響，保護投資者利益。
事實上，近現代歷史上每一次技術革命都伴隨着巨大的金融泡沫，工業革命期間有運河熱，蒸汽和鐵路時代有鐵路熱，都是在這些泡沫及其引起的衰退過後，才迎來了真正的大繁榮。
五次技術革命都出現過金融泡沫期
簡單回顧下科網行情
科網行情可以從1995年開始算起，背景是：90年代服務業逐步替代製造業成為美國經濟支柱產業；經濟進入高增長低通脹時代（92-00年平均GDP為3.8%，平均CPI為2.6%），同時，聯儲95年停止了自92年以來的加息；科技發展從電子時代走向計算機時代，互聯網興起；新興科技政策利好不斷，如93年「信息高速公路」戰略、96年「下一代互聯網」計劃，互聯網被視為與18世紀的鐵路、19世紀初的汽車和收音機比肩的科技革命。
儘管格林斯潘96年就警告「非理性繁榮」，但事後回看，此時只是上漲的開端。市場在99年開始進入泡沫化階段，納指於2000年3月10日達到行情的頂點5132.5。行情終止於：99年6月以來6次加息、00年4月微軟反壟斷案判決、互聯網公司業績下滑等。
雲計算、5G、AI等新技術未來將深刻改變人們的生活，這些科技主題都值得長期關注，如果有大跌回調的話，從長遠看或是好的上車機會。
編輯/jasonzeng