時隔一週，富途誠邀嘉實國際高級投資策略師李帥、大成國際董事總經理柏楊、泰康香港固收投資部總監宋啟超，在牛牛圈展開《牛途論道 | 十大基金經理把脈後市》直播，帶大家深入淺出地探討“牛市”相關話題。
直播間乾貨滿滿，富途資訊整理核心觀點如下，文後附回看鏈接：
A股經歷正常調整，泛科技將是牛市主線
1. A股經歷市場快速漲幅的情況下的正常調整
嘉實國際李帥：在國內疫情控制住之後，二季度從4月份開始市場就一直持續修復，在一個階段內漲幅過大過快的情況下，按照市場的運行規律，本身就應有一個正常的調整。
除了市場調整以外，市場過快上漲引發了大家的一些擔憂。一是擔憂監管層可能會降温，因為監管層吸取14 -15年的教訓，正在不斷地學習以保護更多的投資者。二是擔憂中美關係的震盪：不只之前的貿易戰，近期有可能金融戰的預期導向。
2. 看好這輪市場的發展
基本面上，中國二季度GDP增長3.2%大幅超預期，經濟正在快速修復；流動性上，在全球利率環境保持寬鬆的背景下，國內流動性也不可能快速收縮；由於房住不炒政策、銀行理財負收益、養老金入市等因素，A股現金非常充裕；政策方面，近幾年監管部門開始健康引導證券市場，且政策對資本市場的定位和呵護非常清楚，A股慢牛有望實現。
3. 下半年至2021年週期，主線仍在是泛科技板塊
回溯每輪牛市，背後都有較強的經濟基本面邏輯作為支撐，即有一個投資主線：07年以金融板塊為主線，08-09年由基建投資板塊引領，14-15年是互聯網+。從2017年開始是核心資產為主線，例如優質白酒等優質板塊代表的現金流充裕、高回報率的企業，19年開始是醫藥、科技板塊。
泛科技將大概率是本輪A股牛市的主線。泛科技板塊指的是：凡是能提升社會效率的優質行業和資產；甚至包括電動車、創新藥、軍工領域，不僅是傳統的電子、通訊、TMT板塊。
但由於不同板塊估值分化嚴重，甚至已經達到了歷史的極值，我認為下半年會有估值收斂，所以建議投資者從長期出發看待權益市場，不建議過度關注階段性短期機會。中長期是至少有半年到1年以上的週期。
嘉賓介紹：李帥，嘉實國際高級投資策略師，清華大學經濟學碩士，李帥先生自09年加入嘉實基金，先後擔任A股汽車研究員，港股的機械、汽車、建材、交運等投資品行業的研究員、A股週期組組長。
1.中資美元債高收益指數基本完勝股票，非常juicy（油水多）
大成國際柏楊：從歷史數據可以看出，相比於同樣國別的權益類指數，中資美元高收益債券長期表現佔優，中短期波動較小，經風險調整後的收益率較高。
同樣是買債，中資美元債有高收益的原因：
一是資金不能充分流動。由於目前存在的種種限制，世界市場上的資本不能充分流動，境內的債跟境外的債只是發行主體一樣，但卻是在兩個分割的市場中進行交易。
二是存在很大的信息不對稱。例如某西部經開區的債在國內被認為是AAA資質，但境外對中國國情不瞭解，債券可能無法被信評機構給予這麼高的評級：距離不僅可以產生美，也能產生套利機會。
2. 中資美元債是「混血兒」，其收益主要受美聯儲無風險利率、中資公司的經營情況、中國的基本面影響
中資美元債，是發行主體是中資的機構在境外離岸市場發行的以美元計價的債券。所有的債券的收益都是由兩部分構成——無風險利率和信用利差。
在無風險利率方面，由於它是用美元計價的資產，所以它的基準利率不是看央媽的，而是看美聯儲的。
在信用利差方面，它的發行主體又是中資主體，反映的是中資公司的基本面，也包括中國的宏觀經濟情況。另一方面，公司自身的經營情況也會影響信用利差。
圖片來源：大成國際
3.從以上兩個定價因素來看，中資美元債仍有機會上車
基準利率方面，從美聯儲議息會議絕大多數的票委認為，美聯儲要維持零利率至少三年，這會帶來美元市場上較好的流動性。而中國債券的基準利率看的是央媽，在利率政策方面相對謹慎。同時A股行情很熱，流動性總量沒增加多少，很多流動性有機會就到股市去了。從基準利率這方面，對中資美元債是一個利好。
信用利差方面，現在中資高收益美元債收益率和信用利差均為8%左右，處於一個歷史97%分位水平，也就是説，比從2010年來，歷史97%的時候都便宜，所以我們認為還有空間。
嘉賓介紹：柏楊，大成國際董事總經理、投資決策委員會委員、研究部總監，曾任摩根士丹利亞太與新興市場策略分析師八年，團隊在2015年美國《機構投資者》投票中榮獲全球第一名。作為曾執教於香港大學商學院的金融學博士，他曾擔任美國麻省理工學院斯隆商學院聯合研究員，其研究論文曾在2006年中國國際金融學會年會上榮獲唯一的一等獎。2018年榮獲《中國證券報》第二屆海外基金金牛獎「一年期海外金牛私募投資經理（債券策略）」獎項；2019年榮獲《中國證券報》第三屆海外基金金牛獎「一年期海外金牛私募投資經理（股票多空策略）」獎項。
8月3日直播主題：揭祕紅出圈的中資美元債：黃金坑是否會再現？完整直播回看>>
震盪市下，短期美元債穩定性高，是現階段最具性價比的投資利器
1.年初出現“美元荒”，隨後美聯儲釋放天量流動性，使中資美元債呈“V”形反彈。我們認為美國沒有收緊貨幣的需要，低利率環境將維持兩至三年，利好美元債
泰康資管香港宋啟超：疫情引發的流動性危機，令包括亞洲美元債在內的全球資產劇烈波動，市場隨後反彈，已經收復失地回報轉正，出現“黃金坑”，如下圖。
圖片來源：泰康資管香港
出現黃金坑的重要原因是美元流動性的持續寬鬆。在疫情爆發之後，美聯儲在內全球央行推出了天量的刺激政策，持續寬鬆的貨幣帶動了資金的流入，支撐各個市場的信用利差的收窄。
而我們認為，美元流動性將持續寬鬆。美聯儲3月以來創設了多個貨幣政策工具，目前仍有大量額度未使用，如果市場流動性再次變得緊張，美聯儲有足夠空間做出迅速反應。
來源：泰康資管香港
同時，疫情結束前通脹難以快速回升，貨幣政策仍有空間。我們預計美國疫情最晚到今年底會接近結束，新增確診的高峯在8月底左右。因此今年底前美國通脹仍將保持偏低或温和的走勢，大概不到1.5%。美聯儲沒有壓力做政策收緊，因為其中長期貨幣政策目標若干年都是2%的水平。
2.在低利率環境下，短期債券穩定性高，較不易出現顯著回撤，是最具性價比的穩健投資利器
大家都在尋找一個具有性價比的投資回報，讓風險少一點，收益高一點。
從收益來看，亞洲美元債是一個性價比相當高的板塊。過去十年中，投資級亞洲美元公司債券僅兩年沒有正收益，即使是在今年年初市場經歷劇烈震盪的情形下，仍取得可觀的正收益。
從信用來看，亞洲投資級債券的信用十分穩健，高收益債券整體風險可控。亞洲有一個特性：投資級債券大部分是國企，有國家提供的信用支持，信用和主權性掛鈎。
從資金情況來看，最近一段時間亞洲美元債維持了強勁的淨流入。債市現在非常火熱，因為錢是最聰明的，大家都發現現在的錢非常便宜，美國在不斷印鈔，大家又想有收益，自然而然就會選擇亞洲美元債板塊。
來源：泰康資管香港
相比長債，短期債券穩定性較高，不易出現顯著短期回撤。
下圖白線是新興市場公司0-1年期指數，久期極短，過去 5年來走勢穩健，下檔保護能力強。橙色線是新興市場公司指數，目前還是沒回到年初的高位。長久期的當時跌的太慘烈，如果一個投資者用了槓桿，除非能及時補上 margin，否則就會被強制平倉，還沒有等到反彈就出局了。
來源：泰康資管香港
再看現在的性價比。收益率/久期可以反映一個類似於性價比的概念。結果很直觀：最短期限的比值最高達2.55%，而長端比值連1%都不到。所以投資短端回報還不錯，同時風險非常低。
如果大家覺得現在全球收益率很低，不想再冒太大風險博取收益，同時長端收益率再往下走空間很小，那麼把錢放在短端，是一個理性的、我們認為比較好的選擇。
嘉賓介紹：宋啟超，泰康香港固收投資部總監、投資經理。擁有超過10年的固定收益投資研究經驗。曾任第一創業證券宏觀及固定收益研究員，擁有嶺南大學國際金融與碩士學位，武漢大學經濟學數學雙學位。
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