摘要：騰訊預計於週三（8月12日）公佈2020年Q2業績。受社交廣告、移動遊戲的驅動，騰訊Q1營收、Non-GAAP淨利潤雙雙大超市場預期。對於Q2業績，市場預計騰訊遊戲有望延續Q1強勁的增長勢頭，但社交廣從Q1增速峯值降至20%左右。彭博對騰訊Q2業績的一致預期是：營收1124.39億人民幣，同比增長26.6%；調整後淨利潤291.73億人民幣，同比增長24%。
一、20Q1回顧：業績顯著超預期，社交廣告、移動遊戲表現搶眼
先簡單回顧下20Q1業績：Q1騰訊實現營收為1080.65億元，同比增長26%（彭博一致預期為1010.6億元，同比增長18%），淨利潤288.96億元，同比增長6%；非通用會計準則下淨利270.79億元，同比增長29%（彭博一致預期為247.38億元，同比增長18%）。
騰訊Q1營收、利潤顯著超預期，效果廣告、移動遊戲為增長主要動力，增值業務收入624億元（同比+27%）、在線廣告177億元（同比+32%）、金融及企業業務265億元（同比+22%）、其他業務14億元。
受益於春節+疫情，宅居促Q1遊戲高景氣表現。網絡遊戲收入372.98億元同比增長31%，環比增長23%，考慮社交網絡收入中的遊戲分發收入，手遊收入348億元，同比增長64%，國內手遊主要來自於《和平精英》和《王者榮耀》等頭部遊戲，同時Supercell並表也貢獻了小部分收入增量。延收入一季度增長了228億元，增長幅度遠超以往水平，可以支撐疫情過後公司遊戲收入的較快增長。
廣告業務同樣增長迅猛，社交廣告同比增長接近50%，媒體廣告僅下滑10%，整體約32%的增長。高毛利率的社交廣告佔比已達82%。
二、20Q2前瞻：遊戲收入增長依然強勁，廣告增長放慢
對於Q2的業績，中金公司、野村證券都認為：遊戲有望實現30%+的同比增長；社會廣告收入增長可能顯著放緩從Q1峯值的47%下降到20%；
1、遊戲方面
中金預計預計遊戲整體收入為357億元，同比增長31%，環比下降4%。其中，端遊收入同比下降3%，環比下滑4%，主要由於網吧尚未全量開放，且缺乏新遊戲或大型遊戲更新。手遊收入331億元，同比增長49%，環比下降5%，主要受累於：
1）逐步復工後主要遊戲熱度下降；
2）海外手遊疫情期間的增長不如國內手遊疫情期間的效果顯著；
3）《一人之下》、《荒野行動》等新上線遊戲貢獻確認收入僅不足一個月；
4）雖然國內手遊我們預計流水同比增長50-60%左右，但由於主要遊戲的遞延週期較長，我們預計實際確認收入漲幅（30%+）將遠小於流水漲幅；此外，考慮到一季度遞延收入強勁（環比增長224億元），將部分抵消上述影響。
而野村證券預計手遊的強勁勢頭有望延續，將驅動線上遊戲整體收入有望同比增長36%。預計騰訊二季度手遊收入同比增長60％（市場預期：45%），主要源自一季度的遞延收入以及二季度許多國家採取封鎖措施後帶來海外業務的增長。後者也使美國遊戲發行商受益，如藝電（EAUSA，未予評級）二季度收入就表現較好。端遊表現仍然疲軟，預計收入同比下降11%。
2、廣告方面
中金預計廣告收入181億元，同比增長10%，環比增長2%。其中，媒體廣告收入保持同比下滑趨勢；社交廣告收入增速將從Q1增速峯值降至20%。微信朋友圈開放第四條廣告位帶來新曝光量，「5.20」、「6.18」等活動推動填充率上升，視頻廣告佔比增加提升廣告平均單價，將有效推動社交廣告Q2收入同比增長。
野村認為Q2廣告收入增長相比Q1可能顯著放緩，廣告收入將同比增長11%（市場預期：18%），其中媒體廣告收入可能同比下降27%，而社交廣告收入或同比增長25%。教育和電子商務是二季度廣告需求最好的兩個行業，但是由於玩家花在遊戲上的時間趨於正常，網絡遊戲運營商的廣告支出可能會隨之下降。
3、金融科技及企業服務
野村預計二季度騰訊的金融科技和雲業務收入同比增速將從一季度的22%加快至28%，主要是得益於線下消費活動的回暖使得支付業務有所恢復。
三、營業預期及評級
彭博對騰訊Q2業績的一致預期是：營收1124.39億人民幣，同比增長26.6%；調整後淨利潤291.73億人民幣，同比增長24%。
編輯/jasonzeng