來源：粵開奇霖研究
作者：李奇霖
7月CPI同比2.7%，比6月高了0.2個百分點，連續兩個月回升。拆分來看，翹尾為2.9%，新漲價因素為-0.2%。南方洪澇災害，是推升CPI同比的最主要原因。
7月CPI環比上漲0.6%，連續4個月負值後再度轉正，比前三年7月的均值高0.3%。CPI食品項環比上漲2.8%，漲幅比上月擴大2.6個百分點，影響CPI環比上漲大約0.6%。7月非食品項價格持平，也就是説7月CPI環比上升都是由食品項貢獻的。
食品項中，豬肉價格環比漲幅最大，為10.3%，推動CPI環比上漲0.46%，對環比的貢獻率達到了76.7%。在外餐飲恢復帶動豬肉消費需求持續好轉，而南方洪澇災害增加了生豬調運的難度，需求回升疊加供給壓力，豬肉價格連續兩個月上漲，且漲幅在擴大。洪災也推升了鮮菜價格，7月CPI鮮菜項環比上漲6.3%，高於前三年7月的均值2.8%。
7月CPI食品煙酒項同比10.2%，影響CPI同比上漲3.1個百分點。豬肉項同比從81.6%反彈到85.7%，結束連續4個月的下跌趨勢。豬肉拉動7月CPI同比上漲2.32個百分點，貢獻率為85.9%，繼續是支撐CPI的最核心因素。對比來看，水果同比跌幅最大，達到了-27.7%。
除食品煙酒外的七大項，7月同比-0.5%，明顯低於6月的-0.2%。從這個角度也可以看出，7月CPI同比回升，主要是由食品煙酒貢獻的，非食品煙酒整體面臨着降價壓力。
7月核心CPI同比繼續低迷，相比於7月整體CPI同比回升，更值得關注。7月核心CPI環比0%，同比降到了0.5%，這是2013年1月有統計以來的新低，而次低是今年6月的0.9%。核心CPI同比持續走低，反映了目前的生產已經恢復到疫情前，但終端需求仍在恢復、供過於求的事實。
7月PPI環比0.4%，同比從-3.0%回升到-2.4%。和以往一樣，PPI的波動主要由生產資料貢獻，7月生產資料環比、同比分別為0.5%和-3.5%，而前值分別為0.5%和-4.2%。
漲價的工業品，主要集中在上游。可以從以下兩點中看出：
第一，分產業鏈看，7月PPI環比漲幅較大的行業，主要集中在石油和天然氣、黑色金屬、有色金屬這三個產業鏈上。
第二，7月工業生產者購進價格（即PPIRM）環比上漲0.9%，這是2017年11月以來的新高。這個指標統計的是工業企業採購的原材料價格，都是偏上游和中游的。
工業品中和生活相關的部分，漲價並不明顯。7月PPI生活資料環比0.1%，和6月環比持平。分項來看，衣着類、一般日用品7月的PPI環比分別為-0.3%、-0.2%，都要比6月的環比-0.1%和0.0%低。耐用品PPI環比結束了連續9個月的負值，7月回升到0%，依然弱勢。PPI食品類7月環比0.6%，較6月的0.3%有所回升，我們認為和洪澇也有一定關係。
中上游漲價而下游價格弱勢，這種分化源於疫後經濟修復，主要是投資拉動的，對比來看消費恢復的速度要慢很多。
二季度GDP同比增長3.2%，相比於一季度的增速回升了10個百分點，根據支出法拆分，資本形成總額貢獻了其中的6.47個百分點。二季度資本形成總額對當季GDP同比的拉動為5.01%，創下2015年有統計以來的新高。而最終消費支出對當季GDP同比的拖累，儘管相比於一季度有所好轉，但在二季度依然拖累了2.35%。
兩者分化，意味着在由投資驅動的經濟修復中，中上游工業品漲價，向下遊消費品傳導的動力不足。PPI同比見底回升，給CPI同比帶來的壓力有限。
今年3月到5月，CPI同比經歷了一輪快速回落。6月和7月，連續2個月小幅回升。往後看，我們認為CPI同比將再次進入下滑通道。
第一，8月開始CPI翹尾將明顯走弱。7月CPI翹尾2.9%，8月和9月分別為2.2%和1.3%，四季度各月則進一步走低到0.4%、0%和0%。
第二，南方洪澇的影響逐步消退。洪澇是6-7月CPI同比小幅回升的主要擾動因素，隨着洪峯過去，它對蔬菜價格的推動逐步弱化。歷史經驗顯示洪澇災害年份，蔬菜價格在遭受衝擊出現超季節性回升後，在1-3個月時間內多數會恢復正常。因此，洪災結束後蔬菜還有一定的降價壓力。
第三，豬肉價格繼續上漲的空間有限。二季度末生豬存欄同比-2.2%，相比於2019年三季度末的同比-28.5%大幅好轉，今年三季度可能轉正。生豬供應好轉，在經歷6月和7月連續兩個月的漲價後，後續豬肉價格繼續大漲的可能性不大。
高頻指標36個城市豬肉平均零售價，8月至今基本在31.5元/斤附近小幅波動，和7月中下旬的持平。
第四，終端消費繼續修復是確定的，但在對經濟和就業的預期並不樂觀的情況下，大概率會延續緩慢恢復，終端需求對CPI的影響也偏拖累。
編輯/allencao