公司發佈業績預告修正，2020年上半年淨利潤預期由5~7.5億上調至7.5~10.5億元，修正的主要原因是：國內新冠肺炎疫情基本控制，公司全力推進復工復產，經營情況較前次預計有所好轉，收入及利潤情況較前次預計有所增長。
預計Q2收入穩步回升，市佔率進一步提升。石膏板業務方面，Q1由於新冠疫情影響，公司銷量同比負增長，二季度隨着下游需求的逐步恢復，預計公司石膏板銷量同比轉正，一方面來自於公司新增產能投放，另一方面緣自於在整體行業中小企業普遍盈利偏弱的情況下，公司市佔率進一步提升。除此之外，我們預計公司龍骨業務二季度配套率加速提升，防水業務並表，為公司帶來新的收入增量。
公司石膏板業務盈利穩定性高，預計Q2石膏板淨利率逐步恢復至正常水平。公司石膏板業務市佔率約為60%，具備一定的定價權優勢，盈利穩定性高。隨着下游需求的恢復，公司產能利用率迴歸正常，我們預計公司石膏板業務的淨利率逐月恢復，考慮到整體建材行業6月份需求較好，預計公司6月份單位盈利同比提升，拐點出現。防水業務方面，原材料瀝青價格同比下降明顯，公司作為國企融資成本較低從而節約財務費用，預計淨利潤率較去年同口徑有明顯提升。
石膏板業務具備盈利穩定性，多品類業務打開公司成長空間。我們認為公司石膏板業務具備強護城河，盈利穩定性高，龍骨、石膏砂漿業務是公司將品牌渠道、稀缺布點優勢的變現，具備再造一個北新的空間；防水及塗料業務貢獻新的利潤增量，打開公司成長空間，突破估值壓制因素。（詳見《如何看待北新建材的成長性》（20200702））。
風險因素：需求下滑風險，被其他材料替代風險，原材料價格大幅波動風險，新品類業務拓展不順利風險。
投資建議：受新冠疫情影響，我們維持公司2020~2022年EPS預測1.46/1.87/2.07元，當前股價25.50元，對應PE分別為18/14/12x。公司合理估值中樞在15~20x，結合公司的成長性，我們給予公司目標價33.66元，對應公司2021年PE18x，維持公司“買入”評級。