这可以解释为什么机构投资者对市场的定位非常“悲观”，从而导致货币市场基金的总资产在2020年第一季度达到了4.3万亿美元的历史新高（图1），并且有可能在未来的几个季度中达到更高的水平（由于不确定性不断上升）。图1显示，经济政策不确定性指数最近几个月一直飙升至新高，在不久的将来，市场将以更高的波动性来定价。波動性增加、不確定性上升和通貨膨脹壓力都利好黃金，長期投資者現在應該在其投資組合中持有一部分黃金。
在過去的幾個月裏，儘管通脹預期中值在新冠疫情的衝擊中沒有顯示出明顯的趨勢，但受訪者對通脹預期的不確定性和分歧顯著增加。雖然短期通縮不可避免，但對於通縮將持續多久，受訪者們存在分歧：一部分人認爲，通脹預期可能在12個月內突然上升，而另一部分人則認爲通縮將至少持續3年。
因此，從短期到中期來說，資產價格的動態和前景存在很大的分歧，這使得資產配置變得困難。實證研究發現，代理機構之間的分歧程度會導致多樣化不足和儲蓄增加。
這可以解釋爲什麼機構投資者對市場的定位非常“悲觀”，從而導致貨幣市場基金的總資產在2020年第一季度達到了4.3萬億美元的歷史新高（圖1），並且有可能在未來的幾個季度中達到更高的水平（由於不確定性不斷上升）。圖1顯示，經濟政策不確定性指數最近幾個月一直飆升至新高，在不久的將來，市場將以更高的波動性來定價。
圖1，資料來源：Baker et al． （2016）， Eikon Reuters， FRED
然而，從長遠來看，有一種資產似乎贏得了投資者們的青睞：那就是黃金。圖2顯示了前5大央行資產隨金價同比變化的情況，這是黃金具有長期潛力的例證。因此，如果出現貨幣持續貶值以避免長期通貨緊縮的情況，黃金應該受通貨膨脹的提振，繼續創新高。
全球五大央行的年度資產變動從2019年3月的-1.3萬億美元逆轉至6月的逾6萬億美元，導致黃金價格大幅上漲（從1300美元飆升至1800美元）。由於各國央行的資產負債表預計將在未來12至18個月達到最高水平，因此黃金在此期間持續攀升是十分合理的。
圖2，資料來源： Eikon Reuters， RR calculations
一些投資者預計，黃金將代替“債券交易”（過去35年裏最大的贏家）成爲最大的贏家。目前，所有發達經濟體的長期利率都已觸及零界限，黃金在風險平價投資組合中的份額可能會有所增加，因爲未來幾年投資經理會用黃金取代部分債券配置。除了從長期通貨膨脹對沖中獲利，黃金有時也會從市場的衝擊中受益。
如圖3顯示，在過去的兩次拋售中，2018年第4季度和2020年第1季度黃金分別上漲了7.6%和3.6%，而股市則下跌14%和20%。此外，在過去30年裏，黃金一直是高度動盪時期的最佳避險工具，如圖3顯示，當波動率指數在20以上時，黃金的月平均表現爲80個基點。
圖3，資料來源：Eikon Reuters， RR calculations
因此，如果投資者準備“消化”短期內不斷上漲的價格波動，他們應該在投資組合中持有一些黃金作爲長期投資。正如之前提到的，基於多種短期驅動因素（負收益債務、10年盈虧平衡的通貨膨脹）的影響，金價在當前水平上被略微高估，而且未來幾個月金價很容易受到實際收益率上升的影響。
圖4顯示了自1971年以來黃金相對於G10和一些新興市場貨幣的年度表現。儘管多數格子呈綠色（暗示黃金相對於特定貨幣的表現是積極的），但黃金也曾出現過“紅色”看跌期，這通常以實際收益率上升爲標誌。
圖4，資料來源：Eikon Reuters
大多數投資者都認爲，在當前大規模貨幣貶值的背景下，從長遠來看，黃金將會再創新高。在3至5年內金價上漲的可能性比金價下跌的可能性高得多（上漲：90%，下跌：10%），而且如果通貨膨脹預期開始突然升高，黃金價格實際上可能比預期中更早開始飆升。但是，由於實際利率的上升，黃金在未來12個月內可能會出現小幅盤整。
