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大家好，我是牛牛课代表！
今天是系列课程《美股投资20讲》的
第一讲《美股历史：穿越百年沧桑》
牛友们快搬好小板凳，一起来上课吧~
美国拥有世界上规模最大、发展最为成熟的证券交易市场。伴随着美国成为世界头号强国的过程，美国证券交易市场也经历了百年沧桑。
本文将结合关键事件，梳理证券交易市场的发展历程。
第一阶段：17世纪末至19世纪初
（一）美国建国初期：费城股票交易所建立
欧洲殖民美洲时期，东海岸的港口城市经济发展迅速，费城是当时经济最为发达的港口城市。全美第一家银行便于1782年成立于费城。
1790年，美国第一家股票交易所——费城股票交易所成立，意味着美国资本市场的正式起步。
而费城股票交易所的前身可以追溯到1754年。
当时有200多名费城商人投资348英镑建立了一家「伦敦咖啡屋」，不久这里便成为费城的商业中心。后来，费城被英国占据期间，另一家「城市酒馆」取代了「伦敦咖啡屋」成为费城的社会和商业中心，随后更名为「商人咖啡屋」，这就是费城股票交易所的雏形。
1790年，证券经纪人从汇集的其他商人中独立出来成立了「费城经纪商协会」，同年费城股票交易所正式成立。
在费城股票交易所成立后的10年内，费城一直都是美国的首都，是美国最重要的商业和政治中心，是许多美国金融机构的诞生地。
起初，美国证券市场以国债、州政府债券、银行保险公司股票为主要交易品种。
伴随着美国第一银行的1000万美元的IPO，美国证券市场迎来一轮投机热潮。
注：美国第一银行可以理解为当时的美国中央银行。
（二）《梧桐树协议》签订：纽约证券交易所的起源
证券市场的繁荣为证券经纪商带来更多业务。
美国纽约市24家股票经纪商于1792年5月17日在华尔街68号门外的一棵美国梧桐下订立的协议，被称为《梧桐树协议》（Buttonwood Agreement），这份协议被认为是纽约股票交易所规程的起源。
梧桐树下正在交易的经纪人，图源：维基百科
《梧桐树协议》规定了固定佣金制度，本质是为了避免经纪人之间展开价格战。这种固定制度延续了183年，直到《1975年证券法修正案》出台后才宣告退出。
《梧桐树协议》签订25年后，纽约证券交易所成立，标志着纽约和华尔街终于建成了较为正式的证券市场系统。
第二阶段：19世纪初至20世纪30年代
（一）纽约成为美国证券市场中心
1825年纽约的伊利运河通行，将美国五大湖和大西洋水域连接起来，凭此纽约成为重要交通枢纽，经济快速腾飞。
伊利运河的成功引发了「运河」概念的炒作热潮，也给美股市场带来了首个牛市，进一步推动纽约等地的证券市场发展。
19世纪30年代，纽约成为美国最大的证券交易市场，但受限于即时通讯范围，费城、波士顿等地方市场也得以保持着相当大的独立性。
19世纪50年代，电报的发明与发展帮助纽约证券交易的价格信息能够在短时间内传到各地市场，自此纽约在美国证券市场的中心地位开始逐步确立。
（二）铁路带来的大牛市
19世纪中叶，铁路的建设加快人流、物流的运输速度，也为经济增加了新的动力，美国进入「铁路时代」。
铁路建设需要大量资本投入，证券市场自然成为提供资本的重要渠道。
华尔街促进了铁路建设，而铁路反过来也成就了华尔街。铁路产生的巨大融资需求使得铁路相关股票和债券成为了资本市场主要的投资品种。
1880年，中央太平洋铁路，图片来源：维基百科
而随着铁路巨大的经济效益逐渐迸发，对铁路相关证券的投机也不断甚嚣尘上。
据统计，1835年已有3只铁路证券在交易所挂牌，在南北战争时期，铁路证券已占到美国证券市场的三分之一。
在加州淘金热、西部开发的推动下，美国通往加利福尼亚的铁路开始大规模铺设，证券市场也迎来了大繁荣。
经过数轮铁路大规模建设后，市场需求逐步饱和，铁路证券在证券市场的地位逐渐边缘化，但内燃机的发明极大激发公路建设。
同时，美国钢铁、化工、橡胶、石油、汽车等工业产业快速崛起，大型工业企业的股票逐渐成为市场主流证券。
1902年华尔街看盘室，图源：维基百科
（三）大萧条时期
第一次世界大战结束后，美国经济进入「咆哮的二十年代」，繁荣的经济自然也推升股市。
但随着经济增长逐渐放缓，股票市场的泡沫化日益严重，此前大量杠杆交易、信用交易的疯狂投机活动最终崩溃，美国经济陷入「大萧条」泥沼。
道琼斯指数在大萧条期间的表现，图片来源：美联储
证券市场的疯狂投机，并由此进一步恶化经济，让政府认识到对金融行业监管的重要性。
大萧条后数十年时间，美国金融监管系统不断改进升级，形成具有美国特色的双轨银行制度、双线多头的金融监管模式。即不同金融主体、业务和产品对应不同的监管机构，而不同级别的政府（联邦/州政府）又下设不同的监管主体。
这一监管架构主要通过《1933 银行法》（格拉斯-斯蒂格尔法）、1999 年《金融服务现代化法案》、2010 年《多德-弗兰克法案》为代表的一系列改革演变而来。
第三阶段：大萧条后至今
（一）新政后的复苏至二战时期
在罗斯福新政后，经济逐渐恢复，美国证券市场也逐渐回暖，股市于 1932 年年中触底反弹，并持续上涨至 37 年初，累计涨幅324%。
第二次世界大战爆发前夕，这一轮美股牛市终结。1936年，10月德、意两国签订《柏林协定》，11月德日签署《反共产国际协定》，法西斯轴心国同盟初步成型。
此时，美国经济逐渐陷入衰退，GDP增速大幅下滑，叠加当时物价出现快速上涨趋势，美联储于 1937年开始施行紧缩政策，美股应声下跌。
1937年至1942年，美国经历了历史上最长时间的熊市。在此期间，1939年，第二次世界大战爆发。
1942年6月初，中途岛海战爆发，美国一举取得了太平洋战区的主动权，此役也成为二战太平洋战区的转折点。
与此同时，随着美国海军取得太平洋战区的主动权，战争局势的迷雾散尽后，美股长达四年的牛市正式启动。
1942年，妇女为战争制造铜制弹壳
（二）战后经济腾飞
二战后，美国经济蓬勃发展，在马歇尔计划、战后婴儿潮、居民收入增加、战争带来的滞后需求释放及对朝、越两次战争等因素支撑下，美国经济虽然经历了三次较小规模的周期性经济危机，却始终保持高速增长的势头。
战后美国人均实际GDP
股市方面，随着经济形势转好，美国股票市场于1949年6月至1956年8月迎来了长达七年以上的长牛，并录得267.1%的涨幅。
在美联储加息持续发酵和经济走弱并最终陷入危机的双重影响叠加下，1956年9月至1957年9月美国股票市场再度步入熊市。
为摆脱危机，美国仍然采用宽松的财政和货币政策，美股也在1957年迎头向上。在1960年2月到1961年，美国经历第一次美元危机，并发生了战后的第四次经济衰退，同期股票市场同样出现震荡调整，但在「电子热」下，整体涨势不改。
1961年12月，美股再次由牛转熊，遭遇了「肯尼迪暴跌」（Kennedy Slide of 1962）：从1961年6月，美联储再度开始加息，并于半年内几次大幅加息2%，联邦基金利率由0.5%快速抬升至2.5%。利率的快速上行冲击股市，美股市场开始下跌。
1966年初，随着美国经济在滞涨中越陷越深，同时美联储加息进入下半场，市场开始下跌，美股由牛转熊，并开启美股此后16年大熊市的序幕。
（三）经济转型期，穿越大熊市的「漂亮50」时代
1966年以后，美国经济进入转型期，并可以大致划分为三个阶段：
66年至72年：经济增速下滑，美国霸权衰弱，高经济增速难以为继。
73年至79年：第一次石油危机爆发，凯恩斯主义破产，美国经济进入滞胀期。
79年至82年：1979年第二次石油危机爆发，为对抗恶性通胀，沃尔克开启货币主义实验，采用鹰派的高利率政策控制物价，困扰美国长达15年的通胀问题开始得到解决。
1980年里根总统就任后，依据供给学派理论进行财政、货币改革，着力降低政府规模，大幅减税激发劳动力工作和企业投资意愿，为美国经济此后20多年的平稳发展期打下基础。
这个时期，美国股市陷入长期横盘，1966年2月至1982年8月，标普500指数基本持平，考虑到期间通货膨胀达到175.35%，实际收益率不到-60%，相较而言大萧条时期在-50%左右，对于居民财富形成极为严重的侵蚀。
与此同时，在这样的大熊市之中，以$可口可乐(KO.US)$、$IBM Corp(IBM.US)$等为代表的「漂亮50」表现优异，其背后是美股投资理念转向价值投资转变及市场整体震荡下，资金向业绩好的成长股抱团的结果。
注：「漂亮50」（Nifty Fifty）是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语，用来指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。
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（四）83年至07年：大缓和时代
83年后政府管制放松，企业恢复活力，随着前期经济改革的效果逐渐显现，美国经济进入新的发展期。
由于70年代的大熊市，多数企业的估值都处在底部，这为80年代美股市场上大量杠杆收购和兼并提供了肥沃的土壤，而拉美债务危机和强势美元带来了资金回流。
从82年中旬起，美股牛市持续，即便在87年出现股灾，仍未阻挡市场整体向上的脚步，在美联储的迅速反应下，股灾反而成为市场绝佳的买点，短暂又快速的大跌后，大盘重拾牛市。
冷战结束后，美国在军备竞赛中的辉煌成果开始下沉至民用领域，推动信息技术革命到来，劳动生产率持续提升，低失业低通胀高增长，美国迎来战后经济增长的又一高峰。
90年代的美股市场是机构投资者崛起的时代，养老资金为共同基金行业注入了源源不断的长期资金。这些共同基金持有股票资产长期在六成以上，成为推动当时美股牛市行情持续的最大底层增量资金来源，类似的情况也出现在保险资金当中。
流动性泛滥的环境中，互联网相关股票在资金追捧下，出现非理性上涨。至2000年，随着美联储持续加息效果发酵，科网泡沫最终破灭，带动美股市场重挫下跌，牛市终结并进入长达两年半以上的熊市期。
2000年3月，由于纳斯达克泡沫，美股指数尤其是纳斯达克大幅下挫，由此也带来了美股2000-2002年的熊市，至2000年9月，道指、标普500基本达到跌前水平，而纳指直到2002年10月才真正触底回升。
（五）08年金融危机
金融地产持续加杠杆带来的风险，最终随着美国进入加息周期而逐渐暴露。
由于房贷利率上升，使得购房者无力支付贷款，房贷违约比率持续上升，导致以房贷为底层的抵押贷款组合违约增加，资金链断裂后次级抵押贷款机构开始破产，投资基金被迫关闭，危机逐渐蔓延扩大致使全球主要金融市场出现流动性不足，最终演化为全球范围的系统性金融危机。
受此波及，美国股市出现继大萧条及二战之后的历史第三大幅度的下跌。
2009年2月10日，时任美联储主席的伯南克在众议院金融服务委员会回答问题
2008年9月，这场金融危机开始失控，并导致多间相当大型的金融机构倒闭或被政府接管，引发经济衰退。
9月14日星期日，雷曼兄弟在美国联准会拒绝提供资金支持援助后提出破产申请，而在同一天美林证券宣布被美国银行收购。这两件事标志着接下来这一星期2008年9月全球股市大崩盘的序幕，在9月15日（星期一）和9月17日（星期三）全球股市发生暴跌。
这一轮美股暴跌始于2007年10月底，结束于2009年3月底，长达1年3个月。
（五）金融危机后至今
2009年下半年，美国经济在经历近一年半的衰退后开始复苏，股票市场随后走出了持续十年的牛市。本轮牛市的驱动因素主要有两点：回购潮涌动和盈利增长。
盈利方面，企业盈利维持温和增长，但动力较危机前有所减弱。2009~2018年标普500成分盈利复合增速为8.16%，2000~2007年该指标为9.90%。
回购方面，美股回购的通常做法是在公开市场收购，回收股份作为公司库存股，不具备投票权，也不参与利益分配，所以回购通过减少股本被动提高EPS。
2011年起，美股回购规模开始显著增长，2018年标普500成分股回购总规模是2009年末的3.46倍。分行业看，回购规模和行业指数涨幅呈正相关关系，大规模的回购对信息技术、保健、消费及工业行业指数上涨，有显著的促进作用。
同时，金融危机后，美股科技公司长足发展，逐渐成为重要上涨动力，引领科技股浪潮，也助推美股的近十年超级牛市。
这一切在2020年因新冠疫情而打断。
今年3月，全球投资人经历了美股有史以来最动荡的一个月：10天四次熔断。道琼斯指数由2月份最高2万9千点迅速暴跌，在3月23日跌至最低1万8千点，仅一个月跌幅达到万点。
对此，网友们发明了一个词，叫特朗普熔断（Trump Circuit Breaker ）：美国股市历史上5次熔断，4次发生在特朗普任期。
不过，3月的暴跌并没有终结美股的牛市。在美联储巨额流动性刺激以及科技股的带领下，纳斯达克与标普指数连创新高，道指也已经接近新高。
但是这种流动性泛滥催生的牛市会走向何方，谁也不知道。
不过大家都会选择参与其中，因为在纸币泛滥时代，可以配置的资产实在有限。
今日课后小讨论：
对于08年金融危机，你有何投资回忆？感悟？
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课代表会在讨论区选择8名参与度高的牛友，送188牛牛积分！
Tips：倾向于选择能主动提出课程相关可行性建议、
或能参与课后小讨论的牛友们哦！
明日第二讲《走进美股三大交易所》等你！
不见不散！！
附课程链接：《美股投资20讲》