本文精選國金證券研究所《互聯網醫療行業深度：破局之路，行則將至》、國盛證券研究所《初探未來顛覆力量互聯網醫療》、海通證券研究所《互聯網醫療，新時代的新起點》部分內容。
2020 年伊始，由於新冠肺炎防控需求的催化，平安好醫生、微醫、丁香園、春雨醫生、好大夫在線等平臺類互聯網醫療企業推出了疫情防控專區，居民線上問診及諮詢量大幅增長，實體醫院也開通在線諮詢、線上問診服務。
消息人士透露，微醫將推進在港交所上市，微醫希望在首次公開募股中募集到10億美元，上市時的估值有望達到100億美元。另外，互聯網醫療企業平安好醫生近一年漲幅已超180%，阿里健康已超108%。
數據來源：wind，富途證券整理
互聯網醫療誕生背景：
本質上，鼓勵互聯網醫療是解決「看病難」的系列政策中的一環。我國醫改已經進入到深水區，而醫改需要解決的兩大最核心問題就是「看病難」、「看病貴」：
1）老百姓「看病貴」的本質問題在於三點：a）「以藥養醫」帶來的用藥結構不合理。由於醫生的利益與藥品掛鈎，那麼在臨牀使用的時候，部分不必要的藥品品種會因為利益的原因使用量很大；b）其二，藥械在流通過程中的「定價水分」。由於過去歷史原因，往往60-80%的終端定價用於流通中的各個環節；c）其三，醫保的支付比例。目前我國主要的支付方還是基本醫療保險，現在開始逐步嘗試省級統籌以及增加新的支付方（即商業健康險）。
2）老百姓「看病難」的本質問題則只有一點：醫療資源的錯配問題。我國醫院存在結構性，大醫院人滿為患，基層醫院和社區醫院門可羅雀。醫改是為了解決分級診療，實現對大醫院的分流，強化全科醫生、強化基層醫療等。鼓勵互聯網醫療的核心目的同樣是實現大醫院的分流：
互聯網解決行業痛點：
從長遠來看，互聯網醫療無法取代傳統的線下就診的渠道，但可以成為不錯的補充，一定程度上解決醫療資源錯配問題。互聯網醫療本質上解決了兩大痛點：
1）患者就診的「距離」問題：將一線城市的醫療資源覆蓋到了基層、偏遠地區，變相增加了優質醫療資源的輻射範圍；
2）為醫院接診「賦能」，同時解決輕症重症的「分工」問題：a）互聯網醫療實現線上掛號，可以優化傳統就診渠道的流程；b）互聯網醫療在診療上可以解決常見病、慢病、多發病與重大疫情（尤其是複診），而傳統的線下就醫則將偏向於專科導向，主要用於治療重症和疑難雜症。
商業模式：
目前互聯網醫療尚未出現一個經市場驗證的商業模式，頭部企業也依然處在可持續性盈利困境當中，各個平臺依然努力對分支主線和醫療資源進行整合，並逐步形成自己的風格與壁壘。藉此，選取微醫集團、平安好醫生、丁香園三個發展路徑分析，對其經營模式、細分賽道、發展戰略及競爭壁壘進行探討分析。
1）微醫集團：
創建於2010 年，預約掛號起步，電子病歷等就服務做起，現深度連接了醫院、醫生、患者和醫藥險產業等多類醫療服務供需場景，提供包含互聯網醫院、醫聯體、家庭醫生簽約、雲藥房、醫療AI 輔助診斷等在內的數十種雲化解決方案，成為全球領先的醫療健康科技平臺。
目前，微醫集團已完成多輪融資，引入資方包括紅杉資本、晨興資本、復星、高盛、高瓴資本、騰訊等知名機構。2018年5月，友邦保險控股有限公司和新創建集團戰略領投，融資完成後，微醫的估值達55.56 億美元，今年正推進在港交所上市。
a）發展歷程：
創立至今，微醫集團共歷經了三輪發展階段：
第一個階段：「掛號網」，實現的是對醫院的連接；
第二階段：「互聯網醫院」，實現的是對大醫生和基層醫療機構的連接；
第三個階段：目前所在階段，「醫聯體+AI」，即通過醫聯體和醫學人工智能，深度連接大醫院、小醫院，大醫生、小醫生以及醫藥險的全業務鏈；
b）核心業務：
由三大共享模塊構成：1）互聯網醫院為核心的平臺共享模塊；2）團隊醫療為支點的醫生共享模塊；3）「一支點、一網絡、一體系」的區域醫療衞生信息平臺模塊。截至2018 年5 月，微醫連接了全國30 個省市的2700 多家重點醫院、24 萬名醫生，與全國100 多家醫院合作建設醫聯體。
2015年12月，創建了全國首家互聯網醫院——烏鎮互聯網醫院（與浙江省桐鄉市政府合作），並在19 個省市落地；實名註冊用户數超過1.6 億，累計服務人次超過5.8 億。其盈利模式主要有兩方面：第一是堅持做在線複診、遠程會診和健康管理等業務，不做初診；第二是堅持以實體醫療機構為依託，提供線上+線下結合的服務模式。
目前，微醫集團旗下互聯網醫院的區位覆蓋面也逐年增加。根據我們統計，截止2020 年3 月，微醫集團旗下可查詢經工商註冊的互聯網醫院共約46 家，分佈在全國16 省40 個地市行政區。
從區位分佈來看，下沉趨勢較為突出，微醫集團旗下的互聯網醫院也更多設立在二三四線城市，主要在華東和中南區。
另外，微醫集團與全國100 多家醫院合作，並搭建了包含微醫全科、社區衞生服務中心和藥診店在內等1.9萬醫療健康服務網點。通過互聯網向上連接全國的專家資源，向下支援基層醫療機構與醫生，形成互聯網醫聯體。
在連接醫院、政府合作和行業探索的三個發展階段中，微醫集團也逐步形成了圍繞微醫雲和微醫HMO 的兩大主線的盈利模式：
“微醫雲”，全國領先的健康醫療行業雲平臺，主要面向政府、醫院、基層醫療機構和企業等多類用户，提供智能醫療雲和醫學人工智能解決方案；
“微醫HMO”，整合了微醫在醫療、醫藥、保險領域的資源和優勢，由醫療供應網絡、健康管理服務和醫療保障體系共同組成，面向億萬家庭，提供「線上+ 線下、全科+ 專科」的管理式醫療健康服務。
2）平安好醫生：
2014 年註冊成立，是國內領先的一站式互聯網醫療健康生態平臺，背靠平安集團，平安好醫生具備天然的“保險基因”。如果以註冊用户數和MAU 計算，平安好醫生也是全球規模領先的互聯網醫療健康平臺。
截止2019 年12 月31 日，公司註冊用户數達到約3.15 億人次，較2018 年末增加5000 萬人次，同比增長18.9%；期末月活躍用户數（MAU）達到約6690 萬人次，同比增長22.3%。
a）戰略分析：
平安好醫生自創立以來經歷過兩次大方向的戰略調整。當前，圍繞升級後的三大戰略主線，公司已基本形成清晰的競爭優勢：
過去：定位為「健康管理+移動醫療」，構建健康管理和在線問診服務為核心。核心服務圈層由來自三甲醫院的1000 名主治醫師組成，為患者提供全職一對一服務。在外圈層建立名醫預約體系，為用户提供名醫一鍵呼叫服務。但弊端則缺少對醫院、醫藥的滲透。
現在的三大戰略：
產品戰略：創新會員制服務，升級保險合作模式，持續推出新產品；
生態圈戰略：打造「醫療健康+」新生態，針對互聯網醫院、藥店、診所等多種業態形成佈局；
全球化戰略：AI 輔助診療技術的輸出，高效率可複製探索全球化開拓；
b）收入分析：
2019 年，公司實現營業收入50.65 億元，較2018 年同比增長51.8%；隨經營管理效率與業務運營能力的增強，2019 年平安好醫生的淨虧損收窄至7.47 億元，淨虧損率由2018 年的27.4%下降至12.7%。
平安好醫生的四大業務主線：
在線醫療：具體是為商業保險投保人提供涵蓋7x24 在線諮詢、轉診、掛號及1小時送藥等服務；
消費型醫療：標準化服務組合，如體檢、基因檢測及醫美；
健康商城：藥品、健康營養品及醫療器械、健身設備及配件、個人護理用品以及其他；
健康管理和互動：健康計劃、工具及活動及個性化內容服務。
2019 年，在線醫療板塊實現營業收入8.58 億元，同比增長108.9%；消費型醫療板塊實現營業收入11.12 億元，同比增長22.9%；
健康商城板塊（最大收入來源），營業收入達到29.02 億元，同比增長55.7%；健康管理和互動板塊實現營業收入1.93 億元，同比增長22.7%。
3）丁香園
是中國最大的專業醫生社區，始建於2000 年，初衷是以醫生為核心打造學術交流的專業平臺。優質醫生資源始終是丁香園的核心資源，目前丁香園擁有550 萬醫療行業專業用户，其中包含210萬醫生用户，約覆蓋中國逾70%的醫生羣體。
目前丁香園已完成面向醫生、藥企、醫療機構、患者的業務佈局，各個業務線所提供的服務也日趨完善。據瞭解，丁香園與Top 50 的跨國藥企以及內資藥企都有合作，國內的很大一部分三甲醫院和很優秀的民營醫療機構是其客户。
丁香園的商業模式較為獨特，基於發展初期着眼於醫生社區論壇，掌握了獨特的醫生資源。丁香園圍繞醫療行業中醫生這一核心羣體，打造連接平臺，連接醫生、醫療機構、藥企、醫療設備提供商和患者、普通消費者等。
總結：
互聯網的出現是為了解決我們現實中的“看病難“這個環節，對於傳統的線下就診只是一個補充渠道，在一定程度上解決了醫療資源錯配問題。但是，目前互聯網醫療尚未出現一個經市場驗證的商業模式，各個平臺努力對分支主線和醫療資源進行整合。
微醫集團的最大的亮點是通過平臺，幫助政府建設共享醫療數據、大醫院和基層醫院的緊密合作，打通線上線下，預約掛號解決患者是最迫切的需求。平安好醫生背靠平安集團，平安好醫生具備天然的“保險基因”,可以為患者解決名醫掛號等問題。丁香園是圍繞全國最專業醫生羣體，主要用户定位專業醫生，打造平臺架構。
編輯/elisa