2020年项目储备丰富，积极试水多内容领域。2020年，公司披露预计上映电影项目13个，重点包括《姜子牙》(动漫电影)、《妙先生》等；预计制作电影项目40个，包括《大鱼海棠2》、《西游记之大圣大闹天宫》、《凤凰》、《魁拔》等；预计制作、播出电视剧/网剧(含网络电影)项目(主要指已确认主要演职人员项目)7个，包括《 新世界 》、《山河月明》等。此外，我们预计公司将持续加大艺人经纪业务投入，有望为公司带来更多业务资源和经纪收入；实景娱乐业务积极落地，光线 中国电影 世界项目位于扬州市空港新城范围内，2019年已全面启动项目规划设计及建设工作。2019年扣非歸母淨利高增長。2019年，公司實現總營收28.29億元，同比增長89.7%；歸母淨利9.48億元，同比下降31%，主要系2018年出售新麗傳媒股權高投資收益；扣非歸母淨利8.68億元，同比增長404.54%。公司預告，2020年一季度預計歸母淨利區間2000萬元-4000萬元，同比下降56.33%-78.17%。
報告期內，公司電影主營實現收入高增長，《哪吒之魔童降世》成為中國影史動畫電影票房冠軍。2019年，公司電影業務收入25.32億元，同比增長135%，佔總營收比重89.48%，為公司第一大主營；電影業務毛利率45.53%，較2018年提升13.36個百分點。報告期內，公司參與投資、發行或協助推廣影片共18部，總票房138.67億元，佔全國電影總票房比重21.6%，其中主投、主控動漫電影《哪吒之魔童降世》斬獲50.13億元高票房，打破多項中國動畫電影票房紀錄，鞏固了公司在動漫電影領域的強大實力和競爭優勢。同時，公司還推出動漫APP《一本漫畫》，目標從動畫產業源頭開始，對原創內容進行扶持，深耕國漫內容商業化和本土化道路。
報告期內，公司電視劇業務收入2.38億元，同比下滑37.7%，佔總營收比重8.41%；電視劇業務毛利率36.41%，較2018年提升2.13個百分點。報告期內，公司主要通過參投等形式確認《八分鐘的温暖》、《逆流而上的你》、《聽雪樓》、《遇見幸福》四部電視劇/網劇的投資、發行收入。同時，報告期內，藝人經紀及其他業務收入5981.3萬元，同比增長86.08%，佔總營收2.11%。
2020年項目儲備豐富，積極試水多內容領域。2020年，公司披露預計上映電影項目13個，重點包括《姜子牙》(動漫電影)、《妙先生》等；預計製作電影項目40個，包括《大魚海棠2》、《西遊記之大聖大鬧天宮》、《鳳凰》、《魁拔》等；預計製作、播出電視劇/網劇(含網絡電影)項目(主要指已確認主要演職人員項目)7個，包括《 新世界 》、《山河月明》等。此外，我們預計公司將持續加大藝人經紀業務投入，有望為公司帶來更多業務資源和經紀收入；實景娛樂業務積極落地，光線 中國電影 世界項目位於揚州市空港新城範圍內，2019年已全面啟動項目規劃設計及建設工作。
產業投資業務有望帶來持續、高投資收益。2019年，參股公司貓眼娛樂於中國香港上市，並首次實現盈利；受讓控股股東光線控股持有的華晟領飛6.46%股權，截至目前，華晟領飛已投資二十餘個項目，如美團點評、 三六零 、樂信、找鋼網、京東數科等，其中已有多個項目成功上市；參股公司 當虹科技 已於2019年12月11日在科創板上市；已投資動漫產業鏈上下游公司20餘家。我們認為優質豐富的產業投資有望給公司帶來持續較高投資收益。
盈利預測，考慮受到疫情影響，重點假設：
1)我們預計2020年中國電影總票房較2019年下降50%；2021年中國電影總票房較2019年增長8%；2022年中國電影總票房較2021年增長4%。
2)我們預計2020-2022年，公司電影票房業務收入佔全國電影總票房比重分別為3%、3.1%和3.2%
3)我們預計2020-2022年，公司電視劇業務收入增速分比為10%、15%和15%。
4)我們預計2020-2022年，公司藝人經紀及其他業務收入增速分別為40%、60%和55%。
我們預計公司2020-2022年全面攤薄EPS分別為0.20/0.36/0.42元/股，參考可比公司2020年平均30倍PE估值，考慮到公司在行業中的規模優勢和優質內容龍頭公司地位，我們給予公司2020年30-35倍PE估值，對應合理價值區間為6-7元/股，給予中性評級。
光線傳媒(300251)年報點評：動漫電影行業絕對龍頭，產業投資收益收割
