近期，除了变化莫测的美国关税政策外，潜在金融制裁风险也在上升，尤其对美股中概股而言。此前，美国财政部长曾对媒体表示，在美国上市的中概股可能被摘牌，作为贸易谈判条件的一部分。
对此，香港财政司司长陈茂波于4月13日在司长随笔中表示，针对考虑将在美国上市的中概股除牌的措施，目前香港已建立便利已在海外上市的企业在港进行双重上市或第二上市的监管框架。香港证监会和港交所已做好准备，若在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地。
据统计，当前在美上市的中概股超100家，其中高盛推算有20多家中概股符合回流香港上市要求，或将有资格在香港进行双重主要上市或二次上市。
这些中概股包括：$拼多多 (PDD.US)$、$满帮 (YMM.US)$、 $富途控股 (FUTU.US)$ 、$传奇生物 (LEGN.US)$、$唯品会 (VIPS.US)$、$极氪 (ZK.US)$、 $好未来 (TAL.US)$ 、$亚朵 (ATAT.US)$、$雾芯科技 (RLX.US)$、$世纪互联 (VNET.US)$、 $欢聚 (JOYY.US)$ 、$禾赛 (HSAI.US)$、 $向上融科 (TIGR.US)$ 、$信也科技 (FINV.US)$ 、$大全新能源 (DQ.US)$、$爱奇艺 (IQ.US)$、$乐信 (LX.US)$、$晶科能源 (JKS.US)$、 $挚文集团 (MOMO.US)$ 、$优信 (UXIN.US)$ 、$亿航智能 (EH.US)$、$玉柴国际 (CYD.US)$、 $宜人智科 (YRD.US)$ 、$叮咚买菜 (DDL.US)$、$趣店 (QD.US)$和$嘉银科技 (JFIN.US)$。
以下是富途牛牛整理的已回归香港上市和符合回流香港上市要求的中概股一图。
中概股回流港股主要有三种方式：美国私有化退市后新申请香港上市、在香港二次上市（secondary listing）、在香港双重主要上市（dual primary listing）。
其中，二次上市流程简单、所需时间短，合规要求获多项豁免；而双重主要上市，因为两个资本市场同为第一上市地，公司必须符合香港所有的上市规则，相比二次上市相比最大的优势是，可以纳入港股通。
目前， $阿里巴巴 (BABA.US)$ / $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 、 $网易 (NTES.US)$ / $网易-S (09999.HK)$ 、 $京东 (JD.US)$ / $京东集团-SW (09618.HK)$ 等中概股已经在香港二次上市或双重主要上市。以阿里巴巴为例，其于2024年8月由二次上市转为双重主要上市，并于同年9月纳入港股通。这一转变不仅提升了其在港股市场的交易活跃度，也为其带来了更多的内地投资者。
从市场表现来看，港股IPO市场自2024年下半年以来持续回暖。据德勤统计，2025年第一季度，香港交易所共15只新股上市，累计集资182亿港元，分别同比增加25%及287%。此外，港交所收到的上市申请和处理中的申请个案，也较去年同期有所增加。这些数据表明，港股市场正在吸引更多的资金和企业，市场活力不断增强。
影响几何？
实际上，对中概股退市的担忧早就存在。早在2021年，美国证监会（SEC）根据《外国公司问责法案》引入退市规定，已经引发过一轮中概股回流潮。此后，《外国公司问责法案》问题已通过中美双方政府就审计程序达成协议而得到解决。
不过，机构预计，这次的潜在影响相比以往更加可控，因为许多大型中概股都已双重上市。
经历了过去几年尤其是2022年的“中概股退市风波”后，绝大部分在美上市的大型中资民营股（如阿里巴巴、京东、百度等）均已回归港股双重主要或二次上市，因此受退市影响最大的多为尚不满足回归港股条件的小市值公司。
摩根士丹利报告指，80%市值的中概股ADR已在香港双重上市，整体中概股ADR就占MSCI中国指数约25%，预计即使中概股退市成真，对中国股市长期影响有限。香港市场长远可补充失去美国市场的交易量，尤其是大型企业有望符合港股通纳入条件。
高盛研究报告指出，近几个月来，未在香港进行第二/双重主要上市的中概股的表现大幅落后于同类股票，这表明退市风险再次成为投资者关注的焦点。因此，鉴于一旦发生破坏性流动性事件，若相关中概股在香港进行双重主要上市或第二上市，美国投资者可以灵活地将其美国存托凭证(ADR)转换为香港股票，这些公司在中国香港上市的潜在可能性可能会催化重新评级。
瑞银指出，对于双重上市的中概股而言，香港股票的比例在过去3年中增加了30个百分点，目前已达到总市值的60%左右。同时，香港市场的南向持股比例也显著提高，从2021年占市值的5%上升至目前的11%—12%。这些因素都有助于减缓从美国退市可能带来的冲击。
对于本轮可能的中概股回流潮影响，瑞银估计，目前约有230只在美上市的中概股，在美国的总市值敞口为4600亿美元，低于2021年底的1.1万亿美元。2021年及2022年曾出现除牌恐慌并导致中概股平均下跌22%，预期本次影响情况更为可控。
瑞银表示，根据以往经验，未进行双重上市、负债率较高、现金流为负的股票，以及小盘股等最容易受到退市影响。此外，具有VIE（可变利益实体）结构的公司也可能成为美国优先投资政策的潜在目标。
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编辑/jayden
近期，除了變化莫測的美國關稅政策外，潛在金融制裁風險也在上升，尤其對美股中概股而言。此前，美國財政部長曾對媒體表示，在美國上市的中概股可能被除牌，作爲貿易談判條件的一部分。
對此，香港財政司司長陳茂波於4月13日在司長隨筆中表示，針對考慮將在美國上市的中概股除牌的措施，目前香港已建立便利已在海外上市的企業在港進行雙重上市或第二上市的監管框架。香港證監會和港交所已做好準備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成爲它們首選的上市地。
據統計，當前在美上市的中概股超100家，其中高盛推算有20多家中概股符合回流香港上市要求，或將有資格在香港進行雙重主要上市或二次上市。
這些中概股包括：$拼多多 (PDD.US)$、$滿幫 (YMM.US)$、 $富途控股 (FUTU.US)$ 、$傳奇生物 (LEGN.US)$、$唯品會 (VIPS.US)$、$極氪 (ZK.US)$、 $好未來 (TAL.US)$ 、$亞朵 (ATAT.US)$、$霧芯科技 (RLX.US)$、$世紀互聯 (VNET.US)$、 $歡聚 (JOYY.US)$ 、$禾賽 (HSAI.US)$、 $向上融科 (TIGR.US)$ 、$信也科技 (FINV.US)$ 、$大全新能源 (DQ.US)$、$愛奇藝 (IQ.US)$、$樂信 (LX.US)$、$晶科能源 (JKS.US)$、 $摯文集團 (MOMO.US)$ 、$優信 (UXIN.US)$ 、$億航智能 (EH.US)$、$玉柴國際 (CYD.US)$、 $宜人智科 (YRD.US)$ 、$叮咚買菜 (DDL.US)$、$趣店 (QD.US)$和$嘉銀科技 (JFIN.US)$。
以下是富途牛牛整理的已回歸香港上市和符合回流香港上市要求的中概股一圖。
中概股回流港股主要有三種方式：美國私有化退市後新申請香港上市、在香港二次上市（secondary listing）、在香港雙重主要上市（dual primary listing）。
其中，二次上市流程簡單、所需時間短，合規要求獲多項豁免；而雙重主要上市，因爲兩個資本市場同爲第一上市地，公司必須符合香港所有的上市規則，相比二次上市相比最大的優勢是，可以納入港股通。
目前， $阿里巴巴 (BABA.US)$ / $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 、 $網易 (NTES.US)$ / $網易-S (09999.HK)$ 、 $京東 (JD.US)$ / $京東集團-SW (09618.HK)$ 等中概股已經在香港二次上市或雙重主要上市。以阿里巴巴爲例，其於2024年8月由二次上市轉爲雙重主要上市，並於同年9月納入港股通。這一轉變不僅提升了其在港股市場的交易活躍度，也爲其帶來了更多的內地投資者。
從市場表現來看，港股IPO市場自2024年下半年以來持續回暖。據德勤統計，2025年第一季度，香港交易所共15只新股上市，累計集資182億港元，分別同比增加25%及287%。此外，港交所收到的上市申請和處理中的申請個案，也較去年同期有所增加。這些數據表明，港股市場正在吸引更多的資金和企業，市場活力不斷增強。
影響幾何？
實際上，對中概股退市的擔憂早就存在。早在2021年，美國證監會（SEC）根據《外國公司問責法案》引入退市規定，已經引發過一輪中概股回流潮。此後，《外國公司問責法案》問題已通過中美雙方政府就審計程序達成協議而得到解決。
不過，機構預計，這次的潛在影響相比以往更加可控，因爲許多大型中概股都已雙重上市。
經歷了過去幾年尤其是2022年的「中概股退市風波」後，絕大部分在美上市的大型中資民營股（如阿里巴巴、京東、百度等）均已回歸港股雙重主要或二次上市，因此受退市影響最大的多爲尚不滿足回歸港股條件的小市值公司。
摩根士丹利報告指，80%市值的中概股ADR已在香港雙重上市，整體中概股ADR就佔MSCI中國指數約25%，預計即使中概股退市成真，對中國股市長期影響有限。香港市場長遠可補充失去美國市場的交易量，尤其是大型企業有望符合港股通納入條件。
高盛研究報告指出，近幾個月來，未在香港進行第二/雙重主要上市的中概股的表現大幅落後於同類股票，這表明退市風險再次成爲投資者關注的焦點。因此，鑑於一旦發生破壞性流動性事件，若相關中概股在香港進行雙重主要上市或第二上市，美國投資者可以靈活地將其美國存託憑證(ADR)轉換爲香港股票，這些公司在中國香港上市的潛在可能性可能會催化重新評級。
瑞銀指出，對於雙重上市的中概股而言，香港股票的比例在過去3年中增加了30個百分點，目前已達到總市值的60%左右。同時，香港市場的南向持股比例也顯著提高，從2021年佔市值的5%上升至目前的11%—12%。這些因素都有助於減緩從美國退市可能帶來的衝擊。
對於本輪可能的中概股回流潮影響，瑞銀估計，目前約有230只在美上市的中概股，在美國的總市值敞口爲4600億美元，低於2021年底的1.1萬億美元。2021年及2022年曾出現除牌恐慌並導致中概股平均下跌22%，預期本次影響情況更爲可控。
瑞銀表示，根據以往經驗，未進行雙重上市、負債率較高、現金流爲負的股票，以及小盤股等最容易受到退市影響。此外，具有VIE（可變利益實體）結構的公司也可能成爲美國優先投資政策的潛在目標。
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編輯/jayden
