山高控股，被低估的国资AI新势力

世上所有的一鸣惊人，不过是蛰伏已久的厚积薄发。

3月27日，山高控股（00412.HK）发布2024年财报，清晰展现了公司战略转型取得的显著成效。作为产业控股耐心资本，山高控股将继续做大做强绿电、算力两大基石产业，有望驱动价值与估值的戴维斯双击。

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转型成效凸显

三年蝶变之路，山高控股用一份扎实亮眼的“成绩单”进行了生动注脚。

2024年，山高控股总收入为55.81亿元，同比增长11.66%。拉长时间看，该收入较转型前的2021年大幅增长约468%，3年年复合增速高达78%。再看收入结构，2024年产业投资收入占比79%，非标投资与标准投资总计不足20%，融资租赁等业务则已退出。

这说明山高控股已从金融投资成功转型为实业产业控股，收入增长更快更稳，迈入发展快车道。

再看盈利状况，2021-2024年，公司净利润分别为0.1亿元、1.59亿元、4.95亿元、6.93亿元，3年年复合增速超过300%，超营收同期表现。

究其原因，一方面，产业投资绿电与算力业务开花结果，贡献越来越大的价值，充分验证了企业的产业投资能力。另一方面，公司想方设法降本增效，管理效率有所提高。比如，2024年融资成本及行政等经营开支减少1.4亿元。

山高控股净利润持续稳定、高增长与转型之前的周期波动有所不同，会导致估值体系的差异。

一般来说，一家上市企业业绩（净利润）确定性与成长性越好，通过折现回去的现金流越高，现有价值也会越高。山高控股成功转型之后，业务偏向实体产业，净利润呈稳定高增之势，具备更高估值逻辑基础。

此外，山高控股财务结构也出现了显著向好变化。

2021-2024年，公司总资产从214.3亿元增长至661.7亿元，增幅超200%，净资产也从80亿元增长至177.5亿元，连续三年攀升。尤其是净资产连续大增，代表着公司有更强的偿债能力与抗风险能力，最重要的是也会增厚企业资本价值。

▲来源：市值观察整理

在市值观察看来，山高控股在短短三年时间内完成华丽转身，是时候重估企业的资本价值了。

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耐心资本，多维赋能

2021年下半年，山高控股下定决心进行战略转型，瞄准方向便是国家政策支持的前沿新兴赛道。

2022年5月，山高控股斥资46.85亿港元拿下山高新能源约43%的股份。2023年，公司战略入股世纪互联，布局算力赛道。2024年，公司再度增持山高新能源至57%左右，进一步加强对新能源资产的控制权。

山高控股以长期资本、耐心资本，对被投企业进行全方位赋能，伴随企业持续成长而获得丰厚收益。

而其之所以能有实力进行赋能，背后大股东是山东高速(10.280, -0.08, -0.77%)集团，位列世界500强，总资产规模超过1.5万亿元，具备强大的资源整合能力与优势。

国资控股背景，对山高控股二级投资者也是一种强力背书。不管是经营活动，还是财务披露等方面，相对而言都更为规范与稳健，增加对投资者的持股信心。

对世纪互联，山高控股提供了全方位资源支持，并派出董事及高管深度参与重大决策。如今，世纪互联IDC业务上架率、预签约率稳步提升，业绩实现困境反转，股价自2024年初大幅反弹超过400%。

值得注意的是，山高控股作为产业控股平台，有很强的整合、协同赋能能力。

当下，山高新能源与世纪互联便通过产业协同，形成了“绿电+算力”的发展基座和模式，并共同打造了标杆项目——乌兰察布绿色算力基地。

该项目建成后，世纪互联可就地消纳绿电，加之当地年平均气温仅4.3℃，10个月都可实现自然制冷（减少算力能耗成本20-30%），最大限度节约电力成本，进一步提升其在华北区域市场的竞争力。

对山高新能源而言，绿电直接供给世纪互联数据中心，减少中间电力输送损耗，实现“发电即用”的闭环消纳。这使得山高新能源的投资回报率更具确定性。

这是一大商业模式创新，实现协同增效、双向赋能，成为企业差异化竞争核心，也为国家能源与数字战略落地提供了重要参考。

此外，市场亦对山高控股发力“绿电+算力”产业发展模式持有乐观预期。一来，公司可以继续统筹优化各业务板块资产配置；二来，可挖掘电算产业中其他优质标的，深化电算产业战略布局。

当然，山高控股战略目标不仅如此，还将摸索AI+新兴产业投资方向，推动算力服务与产业应用的深度融合，构建“AI算力+数据资产+场景应用”于一体的数字经济生态圈。一旦做大做强，山高控股的资本价值还有更大想象空间。

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双核优质资产驱动

在山高控股多重赋能之下，旗下两家公司步入发展快车道，展现出良好的业绩改善与成长潜能，将反哺为山高控股带来更大的增长空间。

目前，山高新能源拥有54座集中式光伏发电站以及风电等业务，2024年全年发电640.3万兆瓦时，同比增长13.4%。

2024年，山高新能源营收为44.23亿元，净利润为4.63亿元，同比增长32%。未来，公司业绩将伴随着风光经营规模有序扩大而保持韧性增长。

世纪互联成长属性则更为突出。其IDC业务覆盖“基地+城市”，在中国第三方数据中心市场排第二，为超过7,500家企业客户提供托管及相关服务，其中超过1,500家客户使用其IDC服务，客户包括阿里、腾讯、京东、快手等。

从算力行业来看，以DeepSeek为首的全球顶尖大模型裂变式爆发，将加速人工智能渗透与扩散，带动算力需求高速增长。据IDC报告显示，2024年中国智能算力规模为725EFLOPS，同比增长74%，且预计2023-2028年复合增速高达46.2%。

AI算力投资主体主要是互联网大厂、电信运营商与地方政府平台等。尤其是阿里巴巴，巨额资本开支给算力行业带来一针强心剂。

据财报披露，阿里巴巴FY2025Q3单季度资本开支达317.75亿元，环比大增80%，远超市场预期。且明确表示，未来三年在云与AI硬件基础设施领域投入至少3800亿元，总额超过去十年总和。

此外，字节跳动、腾讯、三大电信运营商等巨头资本开支依旧保持高速增长。世纪互联作为包括阿里在内的头部云服务重要供应商，有望在AI浪潮下的算力高景气度中大幅受益。

在此背景下，世纪互联IDC业务上架率与租金有望齐升，带来业绩持续良好增长。

▲世纪互联基地型上架率走势，来源：DragonRider

山高控股左手握有稳健型新能源资产，右手握有成长型算力资产，拥有更大的业务发展和估值的想象空间。

对于一般投资者而言，投资山高控股相当于参与了一只股权投资基金，而投资方向正是“新能源+算力”这类前沿新兴产业赛道。这种组合投资在A+H市场中都较为稀缺，具有独特吸引力。

当国家“双碳”战略碰上AI革命，山高控股的转型崛起之路，或许才刚刚开始……

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