蒙牛距离千亿营收目标仍有不少差距，但汇丰乐观看好其未来前景。

3月27日，汇丰最新研报，维持对中国蒙牛乳业的“买入”评级，并将基准目标价22.40港元上调至23.60港元。此前周三晚间，蒙牛公司披露2024年业绩，蒙牛年营收886.748亿元，同比下滑10.1%。归母净利润1.045亿元，同比下滑97.8%，如此夸张的下滑在于蒙牛乳业在对贝拉米（Bellamy）计提了39.81亿元人民币的减值损失。

汇丰分析师认为，基于行业周期的改善、公司成本控制能力的提升、盈利增长的强劲预期以及估值的吸引力，预计2025年净利润将恢复至48.51亿元人民币，较2024年调整后净利润增长9.4%。

财报公布后，次日股价一度上冲至19.88港元，本周涨幅接近10%。

成本控制亮眼，公司高管乐观预期未来

汇丰指出蒙牛乳业在2月18日发布的盈利预警后，其2024年业绩表现基本在市场预期之内。

研报称，剔除贝拉米资产的减值损失后，实际上公司在2024年下半年通过成本控制，营业利润率在2024年显著提升。蒙牛2024年的营业利润率为8.2%，较2023年的6.7%有了显著提高。汇丰预计：

蒙牛在未来几年将继续通过成本控制和运营效率提升，进一步提高营业利润率。2025年的营业利润率将达到9.1%，2026年将达到9.5%。

管理层在财报中明确表示，液态奶行业终于接近下行周期的尾声。自2023年起，原奶行业供应过剩引发了原奶价格下行周期，加剧了液态奶行业的竞争。管理层预计2025年下半年原奶价格将开始恢复。汇丰指出：

原奶周期的转变，对蒙牛等行业领导者是个好消息，因为更高的原奶价格将挤压小型企业。蒙牛的盈利也将受益于蒸发亏损减少以及上游奶牛养殖公司(联营企业)亏损的减少。

此外，汇丰指出蒙牛的派息计划也明显体现高管对未来业绩恢复充满信心。

• 蒙牛宣布2024年每股派息0.509元人民币，相当于调整后净利润的45%派息率，高于2023年的40%派息率，派息金额同比增长3.6%。
• 管理层同时表示，2025年派息率将进一步提高至50%。

盈利展望，即将强劲复苏

汇丰指出，蒙牛的盈利将从2025年开始进入上升周期，驱动因素包括：

• 市场份额回升
• 经营利润率每年提升30-50个基点（管理层目标）
• 蒸发损失减少以及联营企业收入恢复。

汇丰预计2024-26年核心净利润复合年增长率达13.5%，收入复合年增长率为3.2%。同时预计2025年蒙牛乳业净利润将恢复至48.51亿元人民币，较2024年调整后净利润增长9.4%。

尽管汇丰略微下调了盈利预测，但其表示考虑到2024年强劲的成本控制成果，上调了运营利润预期，导致基于DCF模型的目标价上升。

汇丰的新基准目标价为23.60港元（从22.40港元上调5.4%），维持买入评级。